作為A股功能性飲料龍頭，東鵬特飲（605499.SH）近兩年可以說備受關注。

這家手握142億現金類資產的企業，有很多讓人迷惑不解的操作。比如一邊大額理財、一邊向銀行借錢；營收屢創新高的背后，對高管也頗為大方——董秘張磊從怡亞通跳槽到東鵬飲料后，年薪漲了500萬。

上市三年，其營收、凈利潤翻倍增長的同時，股東頻繁套現與巨額分紅惹人關注。通過大手筆分紅、減持套現，東鵬飲料的投資人和老板也都賺得盆滿缽滿，即便是高管團隊也都是人人手持高薪。

整個2024年，東鵬飲料為董監高共開出薪酬4603.82萬元，其中超百萬年薪的有9人。另外，二股東靠減持累計套現超41億元，創始人家族累計獲得35億元分紅。

這些都引發了不小的爭議。

如今，一份年報的披露，揭開了東鵬飲料財務的神秘面紗。

而東鵬特飲準備赴港二次上市的計劃浮出水面，市場質疑聲浪再起：這究竟是其國際化布局的資本跳板，還是股東套現的“第二通道”？

東鵬的財技：左手營收狂飆，右手頻繁減持

東鵬飲料創始于1994年，最早是一家不見經傳的深圳國營飲料小廠，早年曾為紅牛做過代工廠。

2003年，時任東鵬飲料銷售總經理的林木勤接手了這家瀕臨倒閉的國營小廠。面對強敵，他果斷選擇差異化突圍路徑，決定自己干，于是便推出了東鵬特飲。

如今，曾經的小弟東鵬特飲已經悄然完成逆襲——甚至以令人咋舌的速度蛻變為一臺"印鈔機"。

最新財報顯示，2024年東鵬飲料營收突破158億元，凈利潤達到33.27億元，相當于每天凈賺900多萬。更夸張的是其市值表現，1200億的體量不僅碾壓了香飄飄、養元飲品等同業對手，甚至比三只松鼠、良品鋪子這些網紅零食巨頭的市值總和還要高。創始人林木勤的財富神話更是讓人眼紅——這位汕尾走出的企業家，憑借公司49.74%的持股，個人身家已突破510億，穩坐"中國飲料行業首富"寶座。

但翻開這份光鮮財報的背面，藏著更多耐人尋味的資本操作。自2022年限售股解禁以來，東鵬的股東們就像聞到血腥味的鯊魚，開啟了瘋狂減持模式。上市時的第二大股東君正投資，兩年間減持套現超41億元，持股比例從9%腰斬至不足4%。更讓投資者心里打鼓的是，包括副總裁劉美麗在內的11位元老級高管，也在2023年集體加入減持大軍，合計套現13.69億元。這些陪著公司從東莞小廠一路走來的老臣，為何在業績爆發期選擇離場？某私募基金經理的評論一針見血："連自家高管都在跑，這公司到底值不值1200億？"

林氏家族雖然表面按兵不動，但通過分紅獲得的真金白銀更為可觀。上市三年累計50億的分紅盛宴中，林家憑借67%的持股比例，輕松將35億元收入囊中。最夸張的是2024年，公司豪擲23億分紅，股利支付率高達69%——這意味著每賺100塊，股東就要拿走69塊。對比同行，農夫山泉近三年平均分紅率僅47%，養元飲品更是只有30%左右。這種"殺雞取卵"式的分紅策略，讓某券商分析師在內部晨會上直言："東鵬的分紅政策不像做百年老店，倒像在搞資本套現。"

令人費解的是，這家賬上躺著142億現金的公司，卻突然玩起了"左手理財，右手借錢"的財技游戲。

2024年，東鵬將139億資金投入理財產品，收益率卻只有可憐的2.66%；與此同時，短期借款暴增118%至65.51億元，導致有息負債率飆升至86.46%。這種看似矛盾的財務操作，實則暗藏玄機——通過2.2%-2.5%的低息貸款置換出自有資金，再以家族持股平臺進行高息委貸，中間至少能套取1.5個點的利差。某四大會計師事務所合伙人透露："我們審計時發現，東鵬通過鯤鵬投資等關聯方進行的委托貸款，年化利率普遍在4.5%以上。"

這種"大存大貸"的財技背后，暴露的是公司治理的結構性隱患。細看股東名單會發現，東鵬本質上仍是家族企業——林木勤夫婦及其子林煜鵬通過直接持股和鯤鵬投資控制56.18%股份，加上兄弟林木港、侄子林戴欽等親屬，林氏家族合計持股高達67.44%。這種"肥水不流外人田"的股權結構，使得公司決策幾乎成了林家的一言堂。2023年那場引發爭議的關聯交易就很能說明問題：東鵬以1.2億元向林木勤實際控制的鵬訊科技采購IT服務，而同類市場報價僅為8000萬左右。對此，獨董給出的解釋竟是"基于信任關系的特殊定價"。

更值得警惕的是其現金流狀況的微妙變化。雖然賬面利潤持續增長，但2024年經營活動現金流凈額同比下滑12%，應收賬款周轉天數從38天拉長至52天。某快消行業資深人士指出："東鵬在渠道壓貨越來越嚴重，廣東部分經銷商庫存已超過三個月銷量。"這種寅吃卯糧的做法，正在透支未來增長潛力——2024年Q4，東鵬在核心市場華南地區的營收增速已降至15%，遠低于2023年同期的28%。

面對這些隱患，東鵬的應對之策竟是啟動港股上市計劃。

今年3月披露的招股書顯示，公司擬募資50億港元，其中30%用于海外擴張，20%補充營運資金。但仔細推敲就會發現諸多疑點：一方面，其現有現金儲備足以覆蓋擴張需求；另一方面，功能飲料出海前景并不樂觀——紅牛在東南亞經營三十余年，海外營收占比仍不足15%。某外資投行董事總經理私下吐槽："這根本是A股估值見頂后的套利游戲，港股上市后大股東又能多一個減持通道。"

產品結構單一的問題則像達摩克利斯之劍。目前東鵬特飲貢獻了公司92%的營收，盡管推出了東鵬大咖等新品，但2024年新品營收占比反而從5.8%下滑至4.3%。對比來看，農夫山泉茶飲產品線已占總營收34%，紅牛母公司華彬集團更是通過戰馬、唯他可可等品牌實現多元化布局。東鵬這種"把所有雞蛋放在一個籃子里"的策略，在消費升級的大背景下顯得尤為危險。中國食品產業分析師朱丹蓬指出："功能飲料的消費場景正在被現制茶飲擠壓，東鵬如果突破不了3元價格帶，遲早會觸到天花板。"

渠道端的隱患也在逐漸暴露。東鵬引以為傲的"廣東大本營"戰略，正在遭遇元氣森林等新勢力的蠶食。2024年，元氣森林旗下外星人電解質水在廣東便利店渠道的份額已從3%攀升至11%，而東鵬同期份額則從63%下滑至58%。更棘手的是成本壓力——鋁罐采購價兩年上漲27%，白砂糖價格更是一度突破7000元/噸。雖然東鵬通過提價轉嫁了部分壓力（500ml裝從3元漲至3.5元），但代價是2024年Q4銷量首次出現同比下滑。

550萬年薪董秘，打工人天花板

正是由于謀求港股上市，所以東鵬飲料近期暴露了一系列高管高薪的事由，引發了輿論的廣泛討論。

例如，東鵬飲料發布的2024年年報顯示，48歲的公司董事、副總裁、董事會秘書張磊，2024年從公司獲得的稅前報酬總額為546.55萬元。而張磊是從2024年2月開始任董事、集團副總裁、董事會秘書的，此前為東鵬飲料董事長特別助理。

張磊年薪報酬甚至比比亞迪董秘李黔的532.5萬元還要高出一截，穩坐A股"最貴董秘"寶座。更令人咋舌的是，這位去年12月才加入東鵬的高管，從董事長特別助理躍升至董秘僅用了兩個月，年薪卻從怡亞通時期的50萬水平暴漲十倍有余。這種"火箭式"的薪酬躍遷，在向來講究論資排輩的A股市場，無異于投下一枚深水炸彈。

在飲料行業的上市公司，董監高尤其是高管的薪資，能與東鵬飲料相比的，恐怕只有農夫山泉了。

農夫山泉的高管中，2023年5月開始擔任營銷中心總經理的向咸松，2023年獲得薪酬465.2萬元，同期開始擔任財務負責人的吳莉敏獲得239.5萬元，而上一任財務總監周震華于2023年5月退任，2023年任財務總監不到半年獲得的報酬為219萬元。而農夫山泉公司秘書、董事會秘書韓林攸，共獲得薪酬107.8萬元，其中，薪金60.4萬元，退休金計劃供款10萬元，以股權結算的股份激勵46.4萬元。

張磊究竟何德何能？

細看張磊的履歷表，畢業于武漢大學傳播學博士，從創維集團的SAP副經理起步，到捷順科技首席信息官，再到怡亞通董秘，最后空降東鵬飲料實現薪酬三級跳，每一步都精準踩在資本市場的風口上。但真正讓業內人士側目的，是東鵬為其開出的價碼——546.55萬元年薪不僅遠超同行，甚至比公司創始人林木勤552.73萬元的薪酬只差個零頭。某上市公司薪酬委員會成員私下吐槽："這哪是招董秘，分明是請了個聯席CEO。"

不過，東鵬也不僅僅是對張磊大方，其高管薪酬體系也確實透著股"土豪"氣息。2024年，東鵬的董監高總薪酬4603.82萬元的數字，放在快消行業堪稱降維打擊——相當于同期康師傅高管總薪酬的2.5倍，統一的2.6倍。其中年薪超百萬的多達9人，前任董秘劉麗華2023年899.49萬元的報酬，更是比統一董事長羅智先的468.4萬元高出近一倍。這種薪酬結構在A股消費板塊實屬異類，畢竟就連茅臺董秘的年薪也不過200萬出頭。難怪有投資者在股吧調侃："東鵬的特飲里怕是摻了金粉，不然怎么養得起這么貴的董秘天團？"

但高薪背后藏著更耐人尋味的資本邏輯。張磊空降恰逢東鵬啟動H股上市的關鍵節點，這位擁有資本運作經驗的"金牌董秘"，曾主導怡亞通供應鏈金融業務的架構重組，其擅長的跨境資本運作正是東鵬急需的稀缺資源。從時間線看，他2月上任后立即推動公司發行50億港元可轉債，5月又操刀收購東南亞飲料品牌，這種"即插即用"的實戰能力，或許解釋了為何東鵬愿意開出十倍溢價。某投行MD分析道："在港股上市前夜，能打通國際資本通道的董秘值這個價，畢竟省下的承銷費都不止500萬。"

林氏家族的薪酬策略同樣值得玩味。創始人林木勤與兄弟林木港分別領取552.73萬和496.14萬元年薪，看似慷慨實則精打細算——相比他們通過67%持股獲得的上億分紅，這點薪酬不過是九牛一毛。更聰明的設計在于股權激勵的缺席：盡管東鵬上市后股價漲了3倍，但高管團隊中僅有蔣薇薇、盧義富等元老持有少量股份，這種"高現金+低股權"的模式，既能避免稀釋家族控制權，又能用真金白銀綁定核心人才。正如某薪酬咨詢顧問所指出的："林家把職業經理人當高薪打工仔養，根本不給分享資本增值的機會。"

橫向對比行業標桿，東鵬的薪酬體系更像是個異類。康師傅雖然給行政總裁陳應讓開出1303.2萬元頂薪，但非家族成員的董事年薪普遍控制在50萬左右；統一則更保守，董事長羅智先468.4萬元的報酬已是天花板。這種差異背后是治理結構的分野——臺資企業講究"家天下"與職業經理人涇渭分明，而東鵬作為典型的潮汕家族企業，反而更舍得給"外姓人"開高薪。不過從經營效率看，東鵬33.27億凈利潤確實碾壓統一的9.8億，或許印證了"重賞之下必有勇夫"的商業邏輯。

張磊個案折射出的，其實是A股高管薪酬市場化進程中的荒誕劇。據Wind數據，2023年A股董秘薪酬TOP50中，金融、地產行業占據38席，消費板塊僅占5席。東鵬以快消企業身份殺入頂流，某種程度上打破了行業薪酬天花板。但這種突破是否合理？對比張磊在怡亞通18.77萬元的年薪和東鵬546.55萬元的開價，同樣的工作內容，估值差異竟達29倍。某私募基金經理的質疑不無道理："如果董秘真能創造如此價值，那CEO該拿多少錢？公司治理結構會不會本末倒置？"

更深層的問題在于薪酬與業績的匹配度。雖然東鵬2024年凈利潤增長28%，但細看財務數據會發現：銷售費用同比激增42%，研發投入占比卻從1.2%降至0.9%；經營活動現金流凈額下降12%，應收賬款周轉天數延長至52天。這種"重營銷輕創新"的傾向，與高管薪酬結構形成微妙呼應——拿721.39萬元高薪的副總裁盧義富主管銷售，而財務總監彭得新181.9萬元的報酬還不到銷售負責人的四分之一。某券商消費行業首席感嘆："這哪是飲料公司的薪酬表，分明是互聯網大廠的激勵方案。"

港股上市在即的東鵬，正面臨薪酬體系國際化的拷問。參照港股消費品公司慣例，高管薪酬通常由"固定薪酬+績效獎金+股權激勵"三部分組成，且股權占比普遍超過50%。但東鵬目前純現金的薪酬模式，在香港投資者眼中可能被視為公司治理的減分項。更棘手的是，張磊546萬年薪換算成港元已達600萬，比康師傅港股CEO的1560萬港元雖然仍有差距，但考慮到東鵬的營收規模僅為康師傅1/5，這個價碼勢必引發外資機構質疑。或許正如某QFII基金經理所說："國際資本能接受高薪，但無法理解沒有業績對賭的高薪。"

這場董秘薪酬爭議的本質，其實是資本市場新舊秩序的碰撞。在注冊制改革深化的大背景下，高管薪酬市場化本是大勢所趨，但東鵬案例暴露出的，是A股市場仍缺乏科學的薪酬定價機制。當怡亞通拿著50萬年薪留不住人才，東鵬砸500萬又引發爭議，中間450萬的差價到底該由誰來定義？或許答案就在港股市場的檢驗中——如果東鵬成功登陸國際舞臺并獲得外資認可，張磊的546萬年薪自會成為行業標桿；倘若遭遇估值折價，這場"天價薪酬"的鬧劇，終將由市場給出最公正的評判。

二次上市究竟是為了“國際化”還是“資本套現”？

今年3月8日，當東鵬飲料公布2024年財報的時候，還順便宣布了赴港二次上市的決定。在外界看來，這一決策與其充裕的現金流形成了一定的矛盾，還引發了市場的廣泛討論。

有分析認為，東鵬飲料赴港上市的真實目的可能并非融資，而是為了打通海外資本市場，提高國際化運作靈活性。

東鵬飲料也表示，奔赴港股，是為了提升自身資本實力和綜合競爭力，為國際業務匹配需要，以便進一步推進全球化戰略。

目前，東鵬飲料已經在印尼、越南設立子公司，并計劃通過海南、昆明生產基地輻射東南亞市場。在2024年財報中，它僅用“取得顯著成效”這樣模糊的表述，未披露具體數據，可見其國際化仍處于初級階段。

如果能在港股上市，東鵬飲料就可以借助國際資本開拓海外市場，特別是它比較看重的東南亞市場。

但也有人質疑東鵬飲料赴港上市的真實動機。某外資投行董事總經理表示，"這很可能是A股估值見頂后的套利游戲，港股上市后大股東又能多一個減持通道。"

東鵬飲料的實際控制人為林氏兄弟林木勤、林木港。同時，林木勤為公司董事長、總裁，林木港為董事、執行總裁。

自2021年5月上市以來，林木勤、林木港兄弟帶領著東鵬飲料狂奔，一直保持著較快的增速，成為飲料行業的明星企業，2023年營收突破了百億元。

東鵬飲料成功，有很多因素，其中有一點尤為重要——性價比。作為紅牛的“平替”，東鵬迎合了消費趨勢以及主要消費人群。

2024年，東鵬飲料實現營業收入158.39億元，同比增長40.63%；歸母凈利潤為33.27億元，同比增長63.09%；經營活動產生的現金流量凈額57.89億元，同比增長76.44%。

"累了困了喝東鵬特飲"的股價像打了興奮劑一樣飆升90%，市值突破1473億元，硬生生在競爭激烈的飲料行業殺出一條血路，讓那些曾經嘲笑它"土味營銷"的分析師們集體噤聲。

2024年胡潤百富榜上，林木勤父子以510億元身家位列第74位，比前一年足足提升了34個名次。林氏家族的財富膨脹速度，簡直比他們罐裝線的生產效率還快。

但真正精彩的戲碼還在二級市場。君正投資這家早期投資者的減持操作，堪稱教科書級的資本退出案例。

2017年用3.56億元押注東鵬，到2024年通過四次精準減持套現41.51億元，投資回報率超過11倍。更絕的是其減持節奏——每次都在財報利好發布后、股價沖高時出手，最近一次減持均價達到189元/股，幾乎是發行價的5倍。雖然現在持股比例已降至1.37%，但君正投資背后的加華資本創始人宋向前，怕是做夢都會笑醒。這位被稱為"消費賽道狙擊手"的投資大佬，又一次證明了自己毒辣的眼光。

董監高們的減持狂歡同樣耐人尋味。2023年限售股解禁后，包括副總裁劉美麗在內的11位高管集體拋售，合計套現13.69億元。有意思的是，這些元老級人物多數是從東莞小廠時期就跟隨林木勤打天下的老臣，如今卻選擇在事業巔峰期套現離場。某離職高管私下透露："林老板對老兄弟們還算厚道，允許大家減持，但每人都有不成文的額度限制。"這種"共同富裕"式的減持安排，在A股上市公司中實屬罕見。

分紅盛宴則是另一臺造富引擎。上市三年累計53億元的現金分紅，67%都流進了林氏家族的口袋。2024年更是創下23億元的分紅紀錄，股利支付率高達69%——相當于每賺100元就要分掉69元。對比同行，農夫山泉近三年平均分紅率47%，養元飲品只有30%左右。這種"殺雞取卵"式的分紅策略，引發了不少爭議。有財務專家指出："東鵬的資產負債率已升至66%，短期借款突破65億元，在這種情況下還大比例分紅，實則是把經營風險轉嫁給債權人。"

令人費解的是，這家賬上躺著142億現金的公司，其現金儲備足以覆蓋發展需求。且功能飲料出海前景并不樂觀——紅牛耕耘東南亞三十年，海外營收占比仍不足15%。

東鵬的資本運作手法，正在顛覆傳統快消企業的成長邏輯。通常飲料公司靠的是"產品-渠道-品牌"的三板斧，而東鵬卻玩出了"產品-資本-市值"的新套路。看看他們的財務操作：用2.5%的低息貸款置換出自有資金，再通過家族持股平臺以4.5%利率放貸，輕松賺取2個點的利差；把69%的凈利潤拿來分紅，研發投入卻只占0.9%；一邊喊著要國際化，一邊把90%的營收押注在國內市場。這種"重資本輕實業"的傾向，讓某消費行業分析師感嘆："東鵬越來越像家投資公司，只不過恰好賣飲料。"

站在資本市場的聚光燈下，東鵬飲料正面臨關鍵抉擇：是繼續沉迷于財技游戲和家族套現，還是真正投入研發創新、開拓第二增長曲線？林木勤在去年股東大會上那句"要做中國版魔爪"的豪言壯語猶在耳邊，但看看研發投入占比常年低于1%的財報數據，難免讓人覺得口號大于實質。

畢竟，當一家公司把69%的利潤拿來分紅，卻只拿0.8%投入研發時，所謂的"長期主義"難免顯得蒼白無力。或許正如某對沖基金經理所說："東鵬的千億市值，三分靠產品，七分靠財技，剩下九十分全靠A股消費板塊的估值泡沫。"

@以上內容版權歸屬「iNews新知科技 」所有，如需轉載，請務必注明。