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今天朋友圈看到這么一張圖，笑死了：

20年前我還在券商工作的時候，就嘗試統計不同資金規模的客戶的交易勝率，尤其是分離散戶的趨勢，作為反向指標。

后來發現了個更快捷的方式：

一兄弟營業部，有個美女投顧，每天的晨報，錯誤率幾乎100%。每天早晨她看空，群里都洋溢著歡樂的氣氛；哪天她看多，都唉聲嘆氣。

因為是真的太準了，無非反過來，大家都特別供著她，說他們營業部領導也非常愛才。

結果很可惜的是，這位干了一年多，自己壓力太大，辭職了，我們圈子里都覺得太可惜了。

02

晚上正好聽了個業內交流，一個海外的基金經理聊了下對黃金的觀點：

一方面，通過黃金價格和美國TIPS的價格對比，發現本輪黃金上漲和過去十幾年黃金的上漲，相關性出現非常大的異常，說明內在邏輯是完全不一樣的。

這個邏輯我們公眾號之前也聊過。

一方面，老南在2020年寫過《黃金歷史新高，現在殺進去還能喝到湯嗎？》，提到：

歷史上兩次黃金大牛市，都對應著美元霸主地位受到挑戰。看看美國的疫情數據，目前看，黃金這輪行情，還沒結束。
黃金，是商品屬性+金融屬性+避險屬性。

另一方面，我們在2024年寫過《黃金和美股，只能選一個》，提到：

這導致黃金的定價邏輯，從美元利率主導，變成了美元信用主導。說白了，各國央行在這個高位不斷加倉黃金，就是在擔心美元信用出問題。
如果你看好美股，核心邏輯就是AGI（通用人工智能）在未來幾年真能落地，并大幅提高美國的生產力，高利潤率對沖掉高利率。如果你看好黃金，核心邏輯就是認為AI是泡沫，并沒有大幅度提高美國生產力，美聯儲通脹控制失敗，最終引發硬著落。

今年黃金創新高，疊加英偉達出現回撤，正是中國Deepseek的出現，大幅度降低了AI的算力門檻、硬件門檻、成本門檻，直接沖擊了美元信用體系的信仰。

另一方面，全球黃金從商品屬性看，需求端并沒有顯著的增加：

而從購買端看，真正的增量，來自于全球央行，過去三年顯著超過歷史平均。

想想，俄烏戰爭哪年開始的，那年美國和歐洲干了什么，當時我在公眾號是如何評價的。

而細分央行購買的金額，24年第一的是波蘭，其后是土耳其，印度，然后才是中國。

你看，前四大三個在亞洲，這個數據和我之前文章中提到的，亞洲交易時間決定黃金主要漲幅，是一致的。很多數據是可以交叉驗證真相的。

03

所以，我之前就總結過，本輪黃金的上漲，本質是對于美元信用的祛魅。

而且這輪上漲目前沒有一個清晰的估值錨點，從邏輯上說，黃金的上漲高度，在于未來認為美元要崩的美元總額，除以黃金流通盤。這是個雙動態變量。

但從另一個角度而言，了解我的人都知道，我是個狹義民族主義者，美國跨了我肯定是開心的，但我更是個偏理性的人。

即使美國例外論不再，但美國也不至于快速墮落，徹底趴下，這會有個漫長的過程，是持久戰。

雖然目前美國股債匯三殺，但總會有風險暫時平息的時刻，這個時點一旦到來，黃金也必然會面臨一次中等幅度的調整。

當然，我年初的觀點現在看是錯誤的，當時認為黃金別追高了，等一波10%+的回撤再加，實際上后來最大的回撤也就6%左右。

但金融行業時間待長了，膽子就慢慢小了。不過當前持有的不急跑，可以讓子彈再飛一會。

美股目前的問題，還是看建國如何把自己挑起來的全球關稅戰給平息。

昨天還看到有自媒體的標題是《日本居然都說不》，周一美國股債匯三殺，和日本的強硬還是有一定關系的。

結果今天的新聞，各位感受下：

連泰國都說不了，這臉打的。

到這份上，歐洲這幫政客，自然更不敢慫，本身當前歐洲左右翼斗的一塌糊涂。當

然，一切的起點，在于中國先說了不，且承擔了巨大的代價。但從博弈的角度，幾十年甚至百年后的歷史，必然有這么一頁。

所以，關稅戰和熱戰一樣，總會有結束的時候，畢竟拼血條總有一方熬不下去，早晚要上談判桌的，到那個時間點，現在的主流交易，是可以反向一下的。

但這個反向不會是個長期趨勢，更多是急速壓縮下的反彈。

剛隨手看了下，席勒PE，SP500還在32倍，沒到安全區間。

這篇文章發表于昨晚，然后今天凌晨，一系列的變化。

先是美國財政部長和建國都宣布，會下浮和中國的關稅，接著建國又提到，不會解雇鮑威爾，昨晚美股也在走強中。

建國這次慫的有點快，黃金今天亞洲盤就開跌了：

現在真正值得關心的，是全球已經接受，“美國例外論”被打破，這才是關鍵所在。