2024年，鷺燕醫藥營收突破200億元，同比增速為3.15%，對應扣非后歸母凈利潤增速為0.33%，增長動力已顯不足

投資時間網、標點財經研究員王子西

一季報進入密集發布期，幾家歡喜幾家愁。

鷺燕醫藥股份有限公司（下稱鷺燕醫藥，002788.SZ）財報顯示，今年一季度，公司營收同比微增0.74%至51.74億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）同比下滑14.86%至0.71億元。

而2024年公司業績也顯疲態，營收雖跨入200億元大關，但增速僅為“低個位數”，對應歸母凈利潤同比下滑4.92%。這是公司自2016年上市以來，首次凈利潤出現下滑。若向前追溯，2023年公司營收、扣非后歸母凈利潤增速也均在2%以下，增長動力已有不足。

需注意的是，鷺燕醫藥業務模式以純銷為主，該模式有利有弊，一方面主要客戶是二級以上的公立醫院，有著較強的資金實力和較好的資信，但另一方面來自客戶的應收賬款也較高。截至2024年末、2025年一季度末，公司應收賬款賬面價值達59.02億元、62.58億元，分別約占公司總資產的46.7%、近半。回款是否及時，影響著公司資金周轉速度。

另外，公司逐步“走出福建”，通過兼并收購進行跨區域擴張，目前在四川、江西、海南三省二級以上公立醫療機構的覆蓋率超過96%。從2024年報來看，福建省外市場中四川市場拓展較佳，全年貢獻逾33億元銷售收入，增速為10.24%；江西市場表現差強人意，期內貢獻20.03億收入，增速為-0.81%。

增長動力不足

投資時間網、標點財經研究員注意到，年報數據顯示，2024年，鷺燕醫藥營收跨入兩百億元級別、達至204.71億元，同比略增3.15%；實現歸母凈利潤3.46億元，同比下滑4.92%；扣非后歸母凈利潤為3.47億元，同比微增僅0.33%。

這是公司自2016年上市以來歸母凈利潤首次下滑。且2021年、2022年，公司營收、扣非后歸母凈利潤同比增速均在10%以上，但到了2023年則放緩至1.97%、1.63%，業績增長或已趨停滯。

分行業來看，醫藥零售、醫藥工業業務2024年分別貢獻收入11.93億元、6.18億元，同比增長14.46%和25.16%，仍保持著“雙位數”的增長勢頭；但占據九成收入的醫藥批發業務，增速僅為1.85%，貢獻了185.87億元銷售收入。

同日披露的一季報顯示，2025年第一季度，鷺燕醫藥的營收同比微增0.74%至51.74億元，幾乎與上年同期持平；另外，由于行業集采政策影響，公司毛利空間收緊，以致于歸母凈利潤同比下滑14.86%至0.71億元。歸母凈利潤水平，尚低于2022年同期。

鷺燕醫藥2021年以來營收及歸母凈利潤同比增速（%）

數據來源：choice

純銷的利與弊

鷺燕醫藥主要從事醫藥分銷和零售，系福建省最大的醫藥流通企業。公司主營業務為藥品、中藥飲片、醫療器械等分銷及醫藥零售連鎖。目前，公司已形成以醫藥分銷為核心，并向醫藥制造延伸，探索和發展人工智能、大數據在醫療健康服務領域應用的產業鏈格局。

現階段，公司業務模式以純銷為主。純銷是分銷的模式之一，該模式是指醫藥流通企業直接向醫院、衛生院等醫療機構以及零售藥店提供藥品銷售及配送服務。由于主要客戶是二級以上的公立醫院，一方面客戶資金實力較強，資信較好，但另一方面對服務要求較高，同時應收賬款金額也較高。

據choice數據顯示，截至2021年末，公司應收賬款便已攀升至50億元以上。到了2024年末，鷺燕醫藥的應收賬款賬面余額升至60.06億元，計提壞賬準備逾1億元，應收賬款賬面價值為59.02億元，約占到公司總資產的46.7%。

僅過了三個月，公司期末應收賬款賬面價值又提升至62.58億元，占公司總資產比重已經近半。若純銷業務規模大幅增長，或是醫療機構客戶等回款不夠及時，或都會對公司現金流產生拖累，影響公司資金周轉。

事實上，截至2024年末，鷺燕醫藥的經營活動現金流凈流入5.77億元，同比減少約56%；截至2025年一季度末，則為凈流出狀態、凈流出0.81億元，較上年同期流出金額收窄。對于2024年末大減原因，公司解釋主要是春節備貨時點差異、各批次集采備貨，導致本期備貨金額同比有較大增長。

鷺燕醫藥近年來期末應收賬款賬面價值及總資產情況（億元）

數據來源：choice

省外市場仍待打開

另需注意的是，醫藥流通行業經過多年發展及兼并整合，已形成“全國龍頭+區域龍頭”的競爭格局。隨著“兩票制”“帶量采購”等政策深入推行，全國性醫藥流通企業依靠規模優勢、資金實力加快流通網絡布局，部分區域龍頭則憑借自身渠道、品牌等優勢深耕市場，兩者之間競爭將加劇。

鷺燕醫藥是福建醫藥流通行業的龍頭，同時也在實施跨省級區域發展戰略。公司通過并購擴張，在四川、江西、海南及香港等區域布局醫藥分銷業務，目前在四川、江西、海南三省二級以上公立醫療機構的覆蓋率超過96%。同時，公司還在安徽省亳州市收購中藥飲片廠面向全國拓展中藥飲片業務。

公司開設零售直營門店，通過社區藥店、院內藥房、DTP藥房（承接高值藥品直配業務的定點藥房）、網上藥店以及互聯網平臺等為消費者提供藥事服務，從而提升對終端的掌控力。數據顯示，截至2024年12月底，公司擁有直營零售門店281家，較上年同期增加25家。

從地區拓展來看，四川市場表現較佳，2023年、2024年，該區域分別貢獻收入逾30億元、33.67億元，同比增速均在10%以上；江西市場分別貢獻20.19億元、20.03億元，增速為1.31%和-0.81%。

上述兩年，該公司在福建省的收入體量仍在140億水平左右，增勢并不明顯。如此一來，福建省外市場的拓展力度或決定著公司未來的業績增量。

投時關鍵詞：鷺燕醫藥（002788.SZ)