山東東岳有機硅材料股份有限公司（股票簡稱：東岳硅材）成立于2006年，2020年3月在深交所創業板上市。是一家專業從事有機硅材料的研發、生產和銷售的高新技術企業，產品主要包括硅橡膠、硅油、硅樹脂、氣相白炭黑以及有機硅中間體等。

東岳硅材具備從金屬硅粉加工到有機硅單體、中間體以及下游硅橡膠、硅油、氣相白炭黑等系列深加工產品的一體化生產能力，并對相關副產物進行綜合利用，形成了較為完善的產業鏈配套。東岳硅材深耕有機硅行業十余年，是我國較早從事有機硅工業化生產的企業之一，建成并運營三套有機硅單體生產裝置，具備甲基氯硅烷單體產能60萬噸/年。

2024年，東岳硅材的營收同比增長了7.3%，止住了2023年大幅下跌的不利形勢。

東岳硅材的產品線相當豐富，核心的兩大業務是“107膠”和“硅油”，2024年正是這兩大業務同比增長不錯，才帶動了整體營收的反彈。其他業務中，也有“110生膠”和“中間體”等業務同比在下跌，但并不影響其總體上處于反彈的趨勢。

2024年，東岳硅材的主要產品產量增長11%，銷量增長15.6%，這都比其營收增幅7.3%要高得多，說明其產品的平均價格是下滑的狀態。后面我們要看到，其毛利率在反彈，那只能是原材料等價格下跌的幅度比產品更大。整個產業鏈條上的價格都處于低迷的形勢仍在持續。

內外銷市場都在反彈，其中內銷市場的幅度更高，通過兩年的變化，2022年占比達15.3%的外銷市場，2024年已經只有11.7%了，外銷市場的占比下降，當然會影響東岳硅材的“平衡發展”，但面對近年來極不穩定的國際貿易環境，東岳硅材也不能超脫于世，只能邊做邊看了。

2024年，東岳硅材成功扭虧，但盈利額度還比較小，應該是貼著保本點的狀態。

毛利率在2021年達到峰值后快速跳水，2023年跌至不足1個百分點，2024年反彈后也才6.3%。從2021年以來的過山車模式，弄得東岳硅材和其投資者們都在心跳加速。

上市前，東岳硅材都有“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招，上市后的凈資產收益率快速下滑至與銷售凈利率接近的水平。2023年虧損，2024年僅為1.2%的收益水平，當然是拿不出手的表現。

兩大業務的毛利率都在提升，只是占比過半的核心業務“107膠”的毛利率還是太低了，這就導致其平均毛利率反彈的幅度不可能太高。

內外銷市場的毛利率都在反彈，外銷市場的基數本來就要高一些，反彈的幅度也更高；如果條件具備，繼續加大開發外銷市場，是避免內卷和分散風險的好方向。

2021年的主營業務盈利空間超過三成，2022年跌至不足一成，2023年為虧損5.5個百分點，這兩年空間受到壓縮的主要原因是毛利率暴跌，期間費用的波動影響有限。2024年的主營業務盈利空間恢復至1.9個百分點，雖然離保本點還比較近，但至少沒有再虧損了。

期間費用在2022年創下3.5億元的紀錄后，最近兩年持續下跌，2024年的支出水平是最近五年中最低的，東岳硅材顯然是在2022年看形勢不對，就有意主動收縮。在行業增長變慢，甚至萎縮時，選擇“逆周期”操作的只會是極少數企業，大多數的企業都會選擇維持或收縮來度過難關，這類傳統的做法。也正是大多數企業這樣選擇，個別企業的“逆周期”操作才會起作用，不然就成了全市場都是瘋子了。

在其他收益方面，2024年有小額凈收益，總算擺脫了前兩年凈損失的狀態。除了政府補助，特別是“進項稅加計扣除”大幅增長之外，“資產減值損失”也有明顯下降，雖然“存貨跌價損失”下降明顯，但東岳硅材的損失構成比較多，投資性房地產、在建工程和無形資產都在減值。出來混遲早是要還的，以前經濟繁榮時的高價值資產，在行情變化后，就會縮水。

在2023年出現“經營活動的現金流量凈額”凈流出之后，2024年順利轉正。在最近八年中，只有2023年出現過凈流出的情況，其他年份都是凈流入的狀態，整個現金流量的表現并沒有因為前幾年的營收增長而出現異常，東岳硅材在發展中還是走得比較穩的。

固定資產投資規模在上市后的兩年是比較高的，這也是那幾年營收高速增長的產能基礎，2024年的投資水平降至近八年中最低。也和前面看到的期間費用下降相吻合，說明東岳硅材在產能等方面以維持或者小幅調整為主，以此來應對波動較大，競爭越發激烈的市場。

除了2023年營收下跌，導致應收和應付項目對“經營活動的現金流量凈額”影響與其他年份相反之外，其他年份都是增加應收項目的資金占用，部分轉嫁給應付項目。2024年的折舊規模較大，正是其大額回收資金，是“經營活動的現金流量凈額”表現較好的重要原因。

折舊的規模大于新投入之后，2024年末的固定資產規模開始下降，這些折舊只會導致固定資產數值的下降，當然不會導致產能等下降。結果就是，東岳硅材這類企業，可以借助于資產變輕，在應對競爭激烈的市場時，更加從容。

2024年末的在建工程規模還有1.4億元，主要是“有機硅單體裝置節能環保技改項目”的余額較高，這類改造項目一般不會增加產能，就算有也是小幅變動，不會有數量級的增加。在項目投入方面，總體上并沒有以追求產能擴張為主。

東岳硅材的長短期償債能力都是極強的，特別是和一些同行比起來，可謂是“遙遙領先”。其幾乎沒有有息負債，主要的欠款都在供應鏈等方面，就算市場再持續低迷好幾年，對東岳硅材都不會造成嚴重的影響。

東岳硅材在2021年的高光時刻之后，從容應對行業大幅回調的沖擊，保守，甚至收縮的選擇在2023年顯得比較狼狽，但2024年已經見到了部分成效。雖然還談不上成功，至少比搞逆周期操作的同行，瞌睡要睡得安穩一些。

現在還不能說哪一種選擇就是正確的，仍然需要后續的觀察才會有答案。在不同的戰略選擇下，大家都發展得不錯當然好，但市場往往不會這么寬容，我們就保持觀察吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！