文/《清華金融評論》王茅

北京時間4月24日凌晨，美聯(lián)儲公布了最新一期的美國經濟狀況報告（簡稱《褐皮書》），這是“關稅風暴”以來的第一份《褐皮書》，因此非常受到市場的關注。

《褐皮書》顯示，隨著經濟不確定性加劇，尤其是關稅方面的不確定性，幾個地區(qū)的前景“顯著惡化”。各地區(qū)價格均有所上漲，大多數(shù)地區(qū)指出，企業(yè)預計關稅將導致投入成本增長加快。

本次《褐皮書》的與眾不同之處

和以后相比，美聯(lián)儲本次發(fā)布的《褐皮書》有以下顯著特點：

一是“關稅”提及頻率創(chuàng)歷史新高。褐皮書報告有107次提到“關稅”，是上一期的兩倍多，遠超特朗普第一任期峰值（51次）。89次提及“不確定性”，顯示關稅政策反復無常對企業(yè)信心沖擊極大。

二是經濟前景顯著惡化。多個地區(qū)因關稅不確定性導致前景“顯著惡化”，企業(yè)普遍采取縮短定價周期、加收關稅附加費等臨時措施以應對成本壓力。

三是消費者行為扭曲。消費者趕在關稅漲價前搶購汽車和非耐用品，但非汽車類消費整體萎縮，國際游客數(shù)量銳減。

四是就業(yè)市場分化。政府職位及依賴財政的機構裁員，私營企業(yè)招聘放緩甚至醞釀裁員，反映出特朗普政府縮減聯(lián)邦開支的影響。

《褐皮書》揭示的內容將產生哪些潛在影響？

《褐皮書》報告里揭示的內容將產生哪些潛在影響？

一是物價存在持續(xù)上漲壓力。多數(shù)企業(yè)計劃將關稅成本轉嫁給消費者，疊加供應鏈波動，美國短期通脹壓力難以緩解。

二是美聯(lián)儲與白宮的政策博弈加劇。特朗普公開施壓鮑威爾降息，甚至考慮“解雇美聯(lián)儲主席”，但財政部長等幕僚警告此舉或引發(fā)市場動蕩。若美聯(lián)儲獨立性受損，可能加劇金融市場波動。

三是企業(yè)投資與擴張趨于謹慎。制造業(yè)活動停滯、能源與農業(yè)僅微弱增長，企業(yè)因政策不確定性而推遲投資，經濟活力進一步受抑制。

四是全球市場產生連鎖反應。歐洲央行行長拉加德罕見聲援鮑威爾，凸顯國際社會對美聯(lián)儲獨立性感到擔憂。若美國經濟惡化，可能拖累全球貿易與資本市場信心。

這份褐皮書是“關稅風暴”后的首份經濟評估，揭示了貿易政策對美國經濟的深度沖擊。短期內，消費者需承受漲價壓力，企業(yè)面臨成本與需求的雙重擠壓；長期看，政策不確定性可能削弱經濟韌性，并考驗美聯(lián)儲應對政治干預的能力。美東時間2025年5月6日—7日的美國公開市場委員會（FOMC）會議將成為觀察政策走向的關鍵窗口。

關于關稅政策，特朗普政府目前還在討論中

當?shù)貢r間2025年4月2日，美國宣布加征“對等關稅”，按照其他國家對美國設置的貿易壁壘（折算成關稅稅率）的50%來征收，中國34%、歐盟20%、越南46%、中國臺灣32%、日本24%、印度26%、韓國25%、泰國36%、瑞士31%、印尼32%、馬來西亞24%、英國10%、南非30%、巴西10%、新加坡10%、菲律賓17%。

而后美國不斷加碼，極限施壓，我國進行了強有力的反制。在這段時間里，美債、美股、美元大多數(shù)時間內走低，我國的資本市場則是持續(xù)走穩(wěn)、上揚，因為在大國博弈白熱化的當下，我們比任何時候都需要一個強大的資本市場，來吸引、爭奪外資，同時資本市場的可持續(xù)發(fā)展，也有利于提振國內消費。

關于加征關稅，特朗普政府還在“醞釀”中，目前還沒有統(tǒng)一的口徑。不過據(jù)《華爾街日報》報道，特朗普政府考慮大幅削減對中國進口關稅，更多細節(jié)曝光。知情人士透露，特朗普還沒做最終決定，目前還在討論，有多個選項。其中一個選項是把對中國商品的關稅整體降到50%—65%；另一個選擇是分級方案，美國認為不威脅國家安全的商品，征收35%的關稅，被視為關乎美國利益的戰(zhàn)略性商品，至少征收100%關稅 。

編輯丨王茅

審核 | 丁開艷

責編丨蘭銀帆

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