日前，江西生物制品研究所股份有限公司（下稱“江西生物”）向港交所主板遞交上市申請，中金公司、招商證券國際為公司聯(lián)席保薦人。

IPO日報注意到，江西生物是中國最大的人用破傷風抗毒素（下稱“人用TAT”）提供商和出口商，更是占據(jù)了菲律賓及埃及人用TAT90%的市場份額。

此外，盡管業(yè)績增長穩(wěn)健，但江西生物毛利率出現(xiàn)明顯波動，還存在高度依賴單一產品的風險。

制圖：佘詩婕

資本運作

江西生物的歷史可追溯至1969年，當時上海生物制品研究所江西分所在江西省成立。1984年，上海生物制品研究所江西分所由吉安地區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生器材修配廠接管，吉安地區(qū)衛(wèi)生局成立及監(jiān)管。

1985年，吉安地區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生器材修配廠改制為全民所有制企業(yè)，并更名為吉安地區(qū)健康實業(yè)公司。

吉安地區(qū)健康實業(yè)公司此后三次更名，最終，于2002年改制為有限責任公司，改制時由現(xiàn)在的董事長敬玥的父母最終控制。

2017年，江西生物完成股改，并于2024年6月曾申請新三板掛牌，兩個月后又主動撤回申請。

也是在2017年——股改當年的5月，敬玥加入集團公司，領導公司的整體運營及管理。

資料顯示，敬玥于2016年5月取得美國紐約大學斯特恩商學院商業(yè)及政治經濟學學士學位，目前正于香港的香港理工大學攻讀工商管理博士學位，現(xiàn)年32歲。

在加入江西生物前，敬玥曾擔任深圳金瑞豐生物科技有限公司的總經理。而天眼查顯示，深圳金瑞豐生物科技有限公司背后的實控人也是敬玥，其控制約90%的股份，目前已經被注銷。

敬玥的妹妹敬瑞華現(xiàn)年25歲，于2021年6月取得瑞士洛桑酒店管理學院國際酒店管理學士學位。敬瑞華于2024年11月加入公司，擔任董事，并在2025年3月20日調任執(zhí)行董事，主要負責監(jiān)督董事會技能組合及人力資源管理體系建設。

招股書顯示，目前，江西生物執(zhí)行董事兼董事長敬玥通過海南至正及前海天正控制該公司約76.64%的表決權。

值得一提的是，江西生物歷史上曾存在多次股權代持，比如2002年改制之后，深圳市金瑞豐實業(yè)發(fā)展有限公司是江西生物的大股東，持股95%，深圳市金惠豐實業(yè)有限公司持有5%的股份，而這兩家公司由敬玥的父親敬偉和母親姜雪通過其實益權益及其代名人持有的權益最終控制。

關于敬偉和母親姜雪，在江西生物的招股書中筆墨不多，但實際上敬偉卻“大有來頭”。

二十年前的公開報道顯示，深圳有一對專事資本運作的敬宏、敬偉兄弟，他們掌握著數(shù)量龐大的資金和上市公司，并進行過眾多驚艷市場的資本運作。其中，弟弟敬偉是曾經名噪江湖的東歐系主力干將，任東歐投資發(fā)展有限公司、銅城集團和金馬集團三家公司的董事長，并在銅城集團和金馬集團兩役中以核心人物出場。此后，敬偉操盤ST威達、控制ST金馬、出任西部金融租賃公司老總，是資本市場上活躍的運作能手。

歷時23年傳承，江西生物目前已經傳到敬玥姐妹的手中。

拿下菲律賓及埃及市場

業(yè)務方面，江西生物是中國最大的人用TAT提供商和出口商，也是全產業(yè)鏈貫通的抗血清平臺商，在抗血清產品研發(fā)、生產以及銷售領域有逾50年的專業(yè)積淀。

根據(jù)第三方咨詢機構弗若斯特沙利文的資料，江西生物是中國及全球最大的人用TAT提供商，按2024年銷量計，市場份額分別為65.8%及36.6%。江西生物在中國人用TAT市場份額連續(xù)18年保持50%以上。

于往績記錄期間，江西生物的人用TAT出口至亞洲及非洲的逾 30個國家和地區(qū)，占中國出口量的近100%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年的銷量計，公司是菲律賓及埃及最大的人用TAT提供商，占據(jù)其約90%的市場份額。

2024年，江西生物的人用TAT總銷量為2540萬支，其中在中國銷售1320萬支，向海外市場出口1220萬支。

此外，江西生物是中國及全球少數(shù)實現(xiàn)全產業(yè)鏈整合的抗血清公司之一，具備橫跨全產業(yè)價值鏈的端到端能力——涵蓋從動物養(yǎng)殖、抗原的開發(fā)及測試、宿主動物免疫、免疫血漿采集到抗體純化及制劑。

江西生物還是全球唯一一家使用重組蛋白、mRNA及無血清抗原開發(fā)抗血清產品的公司；江西生物是中國首家也是唯一一家為人用TAT采用去防腐劑包裝和巴斯德病毒去除/滅活技術的公司；江西生物擁有中國最大的根據(jù)GMP標準運營的馬匹飼養(yǎng)及免疫血漿采集設施，確保了抗血清及血清衍生產品優(yōu)質原材料的穩(wěn)定供應。

財務方面， 2022年-2024年（下稱“報告期”），江西生物實現(xiàn)收入分別約為1.42億元、1.98億元及2.21億元；凈利潤分別約為2646.8萬元、5548.1萬元及7514萬元，增長較為穩(wěn)定。

需要指出的是，江西生物存在高度依賴單一產品的風險。

報告期內，人用TAT的銷售收入分別占江西生物總收入的93.9%、93%及93.3%，占比超過九成。

這意味著，人用TAT的需求或價格下降，可能導致公司的收入及盈利能力下降，這可能會對公司的業(yè)務、財務狀況、經營業(yè)績及前景產生不利影響。

此外，報告期內江西生物毛利率分別為75.4%、67.8%、70.3%，近兩年低于2022年，有下滑風險。

記者 王瑩

校對 佘詩婕

編輯 吳鳴洲

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