金融投資報評論員 劉柯

4月的行情基本告一段落。從股指表現來看，A股特別是上證指數在全球范圍看，還算比較堅挺，一直維持在3300點附近，截至本周五，盤中僅下跌1%左右。

指數化行情在現階段有它存在的特殊意義。

4月初以來，全球資本市場因為美國實施所謂“對等關稅”出現劇烈動蕩。在此背景下，A股市場還算“穩得起”。這里面有幾個因素，一是A股很多上市公司的主營業務涉及海外市場份額有限，特別是對美國的進出口。因此關稅變化對這些公司的業績影響有限。二是上證指數雖然是全市場指數，但權重股大多又是銀行股。可以說，相當長一段時間以來，上證指數基本上由國有大行的走勢所左右。三是幾家國有銀行的主要業務大部分依靠存貸款業務，主要市場也在國內。因此，“國家隊”資金源源不斷地買入，讓四大行股價刷新歷史新高也在情理之中。

現在的問題是，A股有幾千家上市公司，四大行股價創歷史新高，是因為有主力資金的支撐，是因為大量權益資金尋找新的估值洼地。其他上市公司最近的表現卻遠不如上證指數。很多人認為，此次“國家隊”入市比前幾次效果要好，不僅撐住了指數，而且時不時通過加倉ETF介入中證2000的標的公司，也就是馳援了大多數上市公司。從現實來看，這樣做得到了市場認可。因為僅僅靠A股目前的存量資金，要想維持股價穩定非常困難，而增量資金似乎一直未呈現大規模流入。即便有部分增量資金，也是屬于風險偏好敏感的保險和理財資金。這些資金出于風控的考慮，一般投資于估值較低的銀行股，而且是國有大行，甚少投資于估值偏高的成長板塊。

于是，市場呈現出了非常明顯的“一九”現象，而這種現象肯定是無法長期維系的。畢竟，“國家隊”不能一直“舉杠鈴”，而銀行股因為股價不斷上漲，股息率不斷走低，也會對長線資金的吸引力有所影響。

從發展的角度看，資本市場不能只看指數的走勢，特別是上證指數。資本市場是一個體現先進生產力的地方，是資本自主發現價格的地方，是投融資雙向良性循環的渠道，也是有代表性的上市公司體現自身風采的重要舞臺。因此，對于有代表性的指數標的公司的構成，要充分考慮發展的因素，而不是單純以總市值以權重論英雄。

從上證指數的權重來看，前十大權重股分別為：貴州茅臺、工商銀行、農業銀行、中國石油、中國銀行、招商銀行、中國人壽、長江電力、中國神華和中國電信。

從上證指數持倉樣本的行業來看，金融占比25.33%、工業占比18.94%、信息技術占比11.33%、原材料占比8.37%、主要消費占比7.45%、能源占比6.85%、可選消費占比6.46%、醫藥衛生占比5.54%、公用事業占比4.66%、通信服務占比3.78%、房地產占比1.28%。

從上述數據不難看出，上證指數其實代表性并不強，這也是因為上證指數的權重股構成有其歷史原因，但現在已經越來越與時代脫節了。從宏觀經濟發展的角度看，新質生產力對經濟的拉動作用已經越來越明顯。

最近幾年，高新技術制造業增加值都遠高于一般制造業和整體經濟的增速，科技引領發展的趨勢越來越凸顯。但是，資本市場卻未能把科技引領的態勢完全顯現。上證指數是A股市場重要的指數窗口，指數的構成需要增加大科技藍籌的權重，以解決銀行業單一占比過大的弊端。

從目前A股的整體情況來看，總市值排名較高的科技型企業有：中國移動、比亞迪、寧德時代、中芯國際、中國電信、工業富聯、海光信息、恒瑞醫藥、寒武紀和北方華創等，但由于各種各樣的原因，這些公司在上證指數中的權重占比非常小。比如中國移動的A股只有9億股，其A股流通市值不足1000億元，雖然其科技屬性較高，行業地位也很突出，但權重占比確實太小。

上證指數雖然是一個綜合指數，但又被前十大權重股左右，難以體現整個市場的運行情況。因此，我們可以像道瓊斯指數那樣，選擇三五十家公司來構成指數，這樣就可以最大限度避免銀行代表全體的情況。

在標的公司選擇上，既兼顧穩定型權重，又考慮發展型權重，既考慮傳統產業，也兼顧新質生產力，將真正有代表性的行業龍頭選進來，此外，在標的公司的調整上可以靈活機動，哪些公司股價表現不好就剔除。由于新入選的公司可以重新編制權重，就可以避免銀行股“一股獨大”的情況。這樣的指數既能反映經濟發展的方向，又可以通過優勝劣汰實現指數長期向上成長的趨勢，給資本市場和實體的經濟發展指明方向并提振市場信心。

編輯|王為

責編|賀夢璐

校檢|袁鋼

審核|苗曦

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