目前美國國債到期滾續(xù)壓力因2020年疫后沖擊以來財政持續(xù)擴張而遠高于2023年以前水平，供給端下半年或還將面對債務(wù)上限解決和減稅新增赤字帶來的財政部增發(fā)融資虹吸流動性的考驗，需求端的承接在美國自殘式關(guān)稅政策動搖美元信用后亦有隱憂。但對于債市而言供給或不是核心，貨幣當局如何協(xié)同才是關(guān)鍵，美聯(lián)儲最終出手兜底對沖是可能結(jié)局。

2025年迎來美國國債到期潮？

2020年以來，在疫情沖擊和經(jīng)濟托底等訴求下美國財政持續(xù)大幅擴張，本身就會自然推升政府債務(wù)規(guī)模，美國財政部或迎來國債到期高峰。從結(jié)構(gòu)看，年內(nèi)即將到期的美國國債規(guī)模主要由短期國庫券(通常≤1年)構(gòu)成，由于這些國庫券期限通常偏短，年內(nèi)不斷滾續(xù)壓力也會更大，最終全年到期規(guī)模還需觀察未來5-12月短期國庫券發(fā)行滾續(xù)的體量。

目前合并國庫券(Bill)和附息國債(Note和Bond)來看，美國國債市場近期面臨的到期規(guī)模或相對處于近些年偏高水平。偏高的到期規(guī)模，與難以輕松壓降的赤字規(guī)模，或也意味著今年美國國債借新還舊+再融資的發(fā)行體量將進一步抬升。

供給端考驗窗口。或在于下半年債務(wù)上限解決和減稅落地

一般債務(wù)自然滾動到期的規(guī)模問題擾動較小，目前供給端會造成美債波動的主題事件或主要是債務(wù)上限解決和減稅新增赤字帶來的財政部增發(fā)潮虹吸市場流動性。

1

債務(wù)上限解決后的短債供給潮可能放大利率波動。債務(wù)上限解決后財政部再融資安排可能因需要補充此前使用非常規(guī)手段騰挪籌措資金消耗的TGA余額，導致發(fā)債量增加(短債或仍是主力)形成流動性“抽血”沖擊。歷史上在美國財政部TGA賬戶余額走高過程中，流動性沖擊或推升期限溢價帶動美債利率抬升。

2

美國減稅計劃可能帶來大規(guī)模新增赤字。根據(jù) CBO（國會預算辦公室）預測，未來十年債務(wù)總額占GDP的比例將持續(xù)上升至 117%。歷史上美國財政部在2023年8月上調(diào)中長債發(fā)行規(guī)模后10年期美債收益率在供給利空下曾到達5%的階段性高點。

需求端承接隱憂，或在于美元資產(chǎn)信用閉環(huán)銹蝕

美國整體消費多而生產(chǎn)少，因而美國企業(yè)或消費者需大量進口商品并以此將美元輸往貿(mào)易伙伴國，這也側(cè)面加強美元儲備地位；貿(mào)易伙伴國拿到美元后將大部分美元儲備配置美債，進而形成"貿(mào)易順差→積累美元→購買美債→支撐美國財政"的閉環(huán)。

因此，美債當下面臨的需求困局是：關(guān)稅政策弱化美元循環(huán)并解構(gòu)全球秩序，可能導致海外投資者對美債乃至美元資產(chǎn)的需求系統(tǒng)性降低。在美國通過關(guān)稅降低貿(mào)易赤字以及財政減支的政策方針下，其“財政+貿(mào)易”雙赤字模式出現(xiàn)收斂。美國軟實力削弱、美國債務(wù)問題、美聯(lián)儲獨立性等都會動搖美元信用基石。對于其他國家而言，美國若不愿提供順差，反而將導致他國獲得美元渠道受限且持有美債需求降低。

在私人部門中海外投資者是美債最主要參與者，其中日本、中國、英國為前三大買家。從近兩年看，英國等其他國家延續(xù)增持美債，日本和中國較為明顯地減持美債，這種減持行為可能使得市場信心更加脆弱。對于后續(xù)化解需求端惡化的風險，一方面經(jīng)過博弈和妥協(xié)后其他海外投資者對美債需求的維持可能彌補中日兩方減持部分；另一方面美聯(lián)儲也可能結(jié)束縮表采取結(jié)構(gòu)性QE手段對沖美債后續(xù)的供給壓力。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

以上信息僅供參考，如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品,請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評,并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。