目前美國國債到期滾續壓力因2020年疫后沖擊以來財政持續擴張而遠高于2023年以前水平，供給端下半年或還將面對債務上限解決和減稅新增赤字帶來的財政部增發融資虹吸流動性的考驗，需求端的承接在美國自殘式關稅政策動搖美元信用后亦有隱憂。但對于債市而言供給或不是核心，貨幣當局如何協同才是關鍵，美聯儲最終出手兜底對沖是可能結局。

2025年迎來美國國債到期潮？

2020年以來，在疫情沖擊和經濟托底等訴求下美國財政持續大幅擴張，本身就會自然推升政府債務規模，美國財政部或迎來國債到期高峰。從結構看，年內即將到期的美國國債規模主要由短期國庫券(通常≤1年)構成，由于這些國庫券期限通常偏短，年內不斷滾續壓力也會更大，最終全年到期規模還需觀察未來5-12月短期國庫券發行滾續的體量。

目前合并國庫券(Bill)和附息國債(Note和Bond)來看，美國國債市場近期面臨的到期規模或相對處于近些年偏高水平。偏高的到期規模，與難以輕松壓降的赤字規模，或也意味著今年美國國債借新還舊+再融資的發行體量將進一步抬升。

供給端考驗窗口。或在于下半年債務上限解決和減稅落地

一般債務自然滾動到期的規模問題擾動較小，目前供給端會造成美債波動的主題事件或主要是債務上限解決和減稅新增赤字帶來的財政部增發潮虹吸市場流動性。

1

債務上限解決后的短債供給潮可能放大利率波動。債務上限解決后財政部再融資安排可能因需要補充此前使用非常規手段騰挪籌措資金消耗的TGA余額，導致發債量增加(短債或仍是主力)形成流動性“抽血”沖擊。歷史上在美國財政部TGA賬戶余額走高過程中，流動性沖擊或推升期限溢價帶動美債利率抬升。

2

美國減稅計劃可能帶來大規模新增赤字。根據 CBO（國會預算辦公室）預測，未來十年債務總額占GDP的比例將持續上升至 117%。歷史上美國財政部在2023年8月上調中長債發行規模后10年期美債收益率在供給利空下曾到達5%的階段性高點。

需求端承接隱憂，或在于美元資產信用閉環銹蝕

美國整體消費多而生產少，因而美國企業或消費者需大量進口商品并以此將美元輸往貿易伙伴國，這也側面加強美元儲備地位；貿易伙伴國拿到美元后將大部分美元儲備配置美債，進而形成"貿易順差→積累美元→購買美債→支撐美國財政"的閉環。

因此，美債當下面臨的需求困局是：關稅政策弱化美元循環并解構全球秩序，可能導致海外投資者對美債乃至美元資產的需求系統性降低。在美國通過關稅降低貿易赤字以及財政減支的政策方針下，其“財政+貿易”雙赤字模式出現收斂。美國軟實力削弱、美國債務問題、美聯儲獨立性等都會動搖美元信用基石。對于其他國家而言，美國若不愿提供順差，反而將導致他國獲得美元渠道受限且持有美債需求降低。

在私人部門中海外投資者是美債最主要參與者，其中日本、中國、英國為前三大買家。從近兩年看，英國等其他國家延續增持美債，日本和中國較為明顯地減持美債，這種減持行為可能使得市場信心更加脆弱。對于后續化解需求端惡化的風險，一方面經過博弈和妥協后其他海外投資者對美債需求的維持可能彌補中日兩方減持部分；另一方面美聯儲也可能結束縮表采取結構性QE手段對沖美債后續的供給壓力。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。

以上信息僅供參考，如需購買相關基金產品,請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評,并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。