文/紙不語(yǔ)

據(jù)證券之星報(bào)道，天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，麥瀾德于2025年4月22日獲得一項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利授權(quán)，專(zhuān)利名稱(chēng)為“一種用于超聲換能器的主動(dòng)式風(fēng)冷散熱器”，專(zhuān)利申請(qǐng)?zhí)枮镃N202421475473.2。該專(zhuān)利涉及一種超聲換能器的風(fēng)冷散熱器，由上殼、中殼、下殼依次連接，內(nèi)置紫銅散熱機(jī)構(gòu)，通過(guò)微縫進(jìn)氣、散熱風(fēng)扇抽氣和整流罩引導(dǎo)氣流，實(shí)現(xiàn)高效散熱。該裝置成本低、安全性高。

2024年上半年，麥瀾德研發(fā)投入達(dá)2641.79萬(wàn)元，同比減少8.29%。盡管研發(fā)投入有所下降，但其創(chuàng)新活力依然強(qiáng)勁，2025年以來(lái)已獲得8項(xiàng)專(zhuān)利授權(quán)，較2024年同期增長(zhǎng)100%。

此前在2022年，麥瀾德曾被質(zhì)疑核心專(zhuān)利涉嫌抄襲前東家偉思醫(yī)療，導(dǎo)致其科創(chuàng)板IPO受阻。另外，麥瀾德還被爆出其部分股東是保薦機(jī)構(gòu)的前高管。同時(shí)，麥瀾德創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在公司上市前套利過(guò)億，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其上市圈錢(qián)的質(zhì)疑。

然而，從財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，麥瀾德并不差錢(qián)。在2018年至2021年上半年期間，麥瀾德?tīng)I(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖源：深水財(cái)經(jīng)社

涉嫌抄襲前東家偉思醫(yī)療商業(yè)機(jī)密

2022年1月26日，由于麥瀾德實(shí)控人楊瑞嘉、史志懷及核心技術(shù)人員與偉思醫(yī)療存在專(zhuān)利糾紛，科創(chuàng)板上市委決定對(duì)其IPO暫緩審議。

招股書(shū)顯示，麥瀾德成立于2013年1月，是一家主要從事盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，由崔愛(ài)堂、楊東、閻玉霞、周榮蘭、陳曉艷和李立弘等6人出資設(shè)立，出資比例分別為31%、27%、15%、15%、6%和6%。主要產(chǎn)品應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的婦產(chǎn)科、婦保科、婦科、盆底康復(fù)中心以及月子中心、產(chǎn)后恢復(fù)中心、母嬰中心等機(jī)構(gòu)。此次IPO，麥瀾德擬募資5.74億元。

而偉思醫(yī)療成立于2001年，同樣聚焦盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域，并已于2020年7月21日成功登陸科創(chuàng)板。

圖源：金融界

值得注意的是，麥瀾德的4名核心技術(shù)人員中，除羅海濤外，楊瑞嘉、史志懷和范璐均有偉思醫(yī)療的工作經(jīng)歷。范璐曾任偉思醫(yī)療軟件工程師，2016年加入麥瀾德，現(xiàn)任軟件開(kāi)發(fā)部經(jīng)理。楊瑞嘉、史志懷則分別擔(dān)任過(guò)產(chǎn)品總監(jiān)和研發(fā)總監(jiān)。任職期間，楊瑞嘉、史志懷通過(guò)親屬崔愛(ài)堂等6人代持股份的方式設(shè)立麥瀾德，并利用偉思醫(yī)療資源研發(fā)相關(guān)專(zhuān)利。

麥瀾德在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，創(chuàng)業(yè)股東看好行業(yè)發(fā)展前景，但尚未從原單位離職，因此選擇通過(guò)股權(quán)代持設(shè)立公司。

2017年，麥瀾德引入外部投資者后才解除了股權(quán)代持關(guān)系，實(shí)際控制人也變更為楊瑞嘉和史志懷。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，楊瑞嘉和史志懷分別持有公司25.82%和24.19%的股權(quán)，合計(jì)持有50.01%的股權(quán)。此前，楊瑞嘉等人已從偉思醫(yī)療離職并加入麥瀾德。

高層紛紛離職后，偉思醫(yī)療這時(shí)才意識(shí)到問(wèn)題，并因?qū)＠麢?quán)屬糾紛多次與麥瀾德對(duì)簿公堂。部分訴訟以麥瀾德敗訴或偉思醫(yī)療撤訴告終。其中，一項(xiàng)“陰道電極”發(fā)明專(zhuān)利被申訴至最高法院，最終被認(rèn)定為偉思醫(yī)療的職務(wù)發(fā)明。

圖源：財(cái)經(jīng)網(wǎng)

在上述專(zhuān)利權(quán)糾紛中屢屢敗訴的背景下，2021年6月28日，麥瀾德遞交IPO申請(qǐng)并獲受理，但其與偉思醫(yī)療的專(zhuān)利糾紛成為多輪問(wèn)詢的重點(diǎn)。

對(duì)此，麥瀾德回應(yīng)稱(chēng)，其實(shí)控人楊瑞嘉、史志懷在偉思醫(yī)療任職期間不存在競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)，且未使用偉思醫(yī)療商業(yè)秘密。但上交所仍質(zhì)疑其核心技術(shù)的合法性和業(yè)務(wù)合規(guī)性。

與此同時(shí)，麥瀾德在招股書(shū)中大幅刪減“醫(yī)美”相關(guān)詞條。

2022年3月16日，麥瀾德首發(fā)上會(huì)申請(qǐng)獲通過(guò)，但上交所仍關(guān)注其是否侵犯?jìng)ニ坚t(yī)療商業(yè)機(jī)密，以及招股書(shū)前后“醫(yī)美”項(xiàng)目的變化。

低賣(mài)高買(mǎi)子公司后引發(fā)利益輸送質(zhì)疑

從財(cái)務(wù)狀況上看，麥瀾德是一家業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的公司。2018年至2020年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53.17%和48.30%。

“企觀資本”報(bào)道稱(chēng)，若仔細(xì)分析麥瀾德披露的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司在IPO前夕，暴露出了持續(xù)盈利能力疲軟、依賴(lài)稅收優(yōu)惠及財(cái)政補(bǔ)貼，股東與IPO保薦機(jī)構(gòu)“淵源”頗深，IPO募資合理性存疑等諸多問(wèn)題。

麥豆健康曾是麥瀾德IPO前的控股子公司。2017年4月，麥瀾德創(chuàng)業(yè)股東楊瑞嘉、史志懷、鄭偉峰共同成立麥豆健康。2018年9月，麥瀾德收購(gòu)麥豆健康98%的股權(quán)。然而，一年后，因整合效果不及預(yù)期，麥瀾德將麥豆健康98%的股權(quán)以269.84萬(wàn)元出售給鄭偉峰。鄭偉峰曾是持有麥瀾德5%以上股份的股東，但2019年10月通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出麥瀾德。

2024年，麥瀾德又以1.925億元回購(gòu)麥豆健康55%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格在5年內(nèi)翻了127倍，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)推算，此次麥瀾德擬以1.93億元重新收購(gòu)麥豆健康55%的股權(quán)，以2024年3月31日為基準(zhǔn)日，麥豆健康的賬面凈資產(chǎn)為2835.56萬(wàn)元，采用收益法評(píng)估，價(jià)值高達(dá)3.5億元。麥豆健康雖營(yíng)收6247.62萬(wàn)元，但凈利潤(rùn)虧損364.07萬(wàn)元。其主要從事醫(yī)療器械和健身器材的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，與麥瀾德業(yè)務(wù)具有一定互補(bǔ)性。

在上述關(guān)聯(lián)交易中，麥瀾德在收購(gòu)實(shí)際控制人及大股東所控制的企業(yè)后，不到一年又以低價(jià)將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給另一關(guān)聯(lián)方。這種低價(jià)出售行為，令外部投資者質(zhì)疑其中暗藏的利益輸送。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，麥瀾德2019年賣(mài)出麥豆健康存在諸多疑點(diǎn)。賣(mài)出與買(mǎi)回的過(guò)程明顯損害了上市公司的利益，是否存在利益輸送，需要監(jiān)管部門(mén)介入。

盡管麥瀾德此次回購(gòu)麥豆健康股權(quán)可能是基于對(duì)其業(yè)務(wù)價(jià)值的重新評(píng)估，但麥豆健康在過(guò)去五年中究竟取得了何種突破，使其估值達(dá)到3.5億元，仍有待明確。2024年5月24日，上交所要求麥瀾德就麥豆健康股東與麥瀾德之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、超高溢價(jià)收購(gòu)的合理性做出解釋。

但這場(chǎng)交易尚未回復(fù)問(wèn)詢便戛然而止。2024年5月30日，麥瀾德公告稱(chēng)，因客觀因素影響，各方未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，決定終止收購(gòu)。收到問(wèn)詢函后，麥瀾德股價(jià)在5月27日、28日連續(xù)下跌，截至5月30日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)收22.65元/股，市值23億元。

轉(zhuǎn)讓前，麥瀾德還向麥豆健康無(wú)償轉(zhuǎn)讓一商標(biāo)，并且在轉(zhuǎn)讓后雙方仍存在商標(biāo)共用。

另外，此次股權(quán)回購(gòu)涉及關(guān)聯(lián)交易。麥瀾德計(jì)劃受讓麥豆健康原股東鄭偉峰、南京麥創(chuàng)合伙、新瀾投資和吳恒龍的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)分別為1.37億元、2194.73萬(wàn)元、2810.7萬(wàn)元和585.26萬(wàn)元。新瀾投資是麥瀾德參與設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，公司董事長(zhǎng)楊瑞嘉擔(dān)任其投委會(huì)委員。

上交所要求麥瀾德說(shuō)明：公司董監(jiān)高及關(guān)聯(lián)人員與上述股東是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或潛在利益關(guān)系，以及本次投資是否存在特殊安排。

持續(xù)盈利能力疲軟，三分之一利潤(rùn)來(lái)自稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼；股東是保薦機(jī)構(gòu)前高管，實(shí)控人低價(jià)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)涉利益輸送。

IPO前后的業(yè)績(jī)反差與股東套現(xiàn)

麥瀾德此次科創(chuàng)板上市擬募資5.74億元，但其財(cái)務(wù)狀況顯示公司資金充裕。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期各期末，麥瀾德貨幣資金余額分別為2825.28萬(wàn)元、1.02億元、1.50億元、2.16億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年上升至81.03%，且銀行存款占比約99%，表明公司銀行存款充足，流動(dòng)性與償債風(fēng)險(xiǎn)極低。

2022年，麥瀾德在科創(chuàng)板成功上市，發(fā)行價(jià)格為40.29元/股。然而，2023年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑：營(yíng)業(yè)收入為3.4億元，較2022年同期下降9.57%；凈利潤(rùn)為8981.79萬(wàn)元，同比下降26.19%。

與IPO前的亮眼表現(xiàn)相比，這一數(shù)據(jù)略顯遜色。麥瀾德解釋稱(chēng)，營(yíng)收下滑主要由于研發(fā)投入增加及新產(chǎn)品推出延遲。

2018年至2021年1-6月期間，麥瀾德?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為1.43億元、2.56億元、3.37億元、1.54億元，凈利潤(rùn)分別為5518.40萬(wàn)元、1.06億元、1.21億元、5536.61萬(wàn)元，2018年至2020年?duì)I收與凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)53.17%和48.30%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，顯示其經(jīng)營(yíng)狀況良好。截至2021年6月末，公司負(fù)債1.10億元，貨幣資金2.16億元，未分配利潤(rùn)1.28億元。

然而，“企觀資本”發(fā)現(xiàn)，麥瀾德在2018年至2020年期間進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅，分別為1500萬(wàn)元、7500萬(wàn)元、4274萬(wàn)元，分紅比例較高，尤其是2019年分紅超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)的一半。這引發(fā)了投資者對(duì)其IPO募資合理性的質(zhì)疑，認(rèn)為公司不差錢(qián)卻仍要上市圈錢(qián)。

有投資者計(jì)算，結(jié)合麥瀾德股本和股東變化情況，以實(shí)際控制人楊瑞嘉、史志懷及其他創(chuàng)業(yè)股東直接持股測(cè)算，2018年，創(chuàng)業(yè)股東分得約1455萬(wàn)元；2019年，創(chuàng)業(yè)股東約分得6370萬(wàn)元。2020年，創(chuàng)始股東分得3516萬(wàn)元。也就是說(shuō)三年間，實(shí)際控制人楊瑞嘉、史志懷及其他創(chuàng)業(yè)股東幾人通過(guò)分紅套利了約1.13億元。

盡管麥瀾德的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在招股書(shū)中顯示高速增長(zhǎng)，但其持續(xù)盈利能力在IPO前已顯疲弱。公司核心業(yè)務(wù)為電刺激類(lèi)盆底及產(chǎn)后康復(fù)醫(yī)療器械，營(yíng)收占比超70%，但面臨行業(yè)市場(chǎng)容量小、競(jìng)爭(zhēng)激烈的問(wèn)題。2018年至2021年，該領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模從3.9億元增至9.1億元，但行業(yè)內(nèi)已有偉思醫(yī)療、廣州龍之杰等多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，麥瀾德不斷降價(jià)，導(dǎo)致毛利率從79.41%降至74.25%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速也從2019年的78.58%放緩至2021年上半年的8.23%。與此同時(shí)，麥瀾德在2022年“6·18”期間推出高端產(chǎn)品線并優(yōu)化設(shè)計(jì)，同時(shí)通過(guò)智篆商業(yè)優(yōu)化電商運(yùn)營(yíng)，但市場(chǎng)占有率仍較低（0.31%）且呈下降趨勢(shì)（年化增速-9.39%）。

2018年至2021年1-6月，麥瀾德稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼合計(jì)占利潤(rùn)總額的比例為41.75%、31.49%、33.67%和32.61%，超過(guò)三分之一的利潤(rùn)依賴(lài)于此。此外，麥瀾德存在經(jīng)銷(xiāo)商第三方回款，金額逐年減少，占比分別為4.83%、3.14%、1.18%和0.25%。而第三方回款是證監(jiān)會(huì)IPO審核的重點(diǎn)問(wèn)題之一。

圖源：企觀資本

值得注意的是，在楊瑞嘉和史志懷掌控的麥瀾德董事會(huì)中，有一位董事蔡雷，其身份較為特殊。據(jù)披露，蔡雷通過(guò)麥瀾德第七大股東體育基金間接持有公司0.0067%的股份。蔡雷曾在南京證券工作近17年，擔(dān)任過(guò)營(yíng)業(yè)部、并購(gòu)部總經(jīng)理及投行部副總經(jīng)理等職，2014年至2015年還擔(dān)任南京證券投行六部總經(jīng)理。而南京證券正是麥瀾德此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷(xiāo)商，這意味著麥瀾德的董事之一出身于其保薦機(jī)構(gòu)，且資歷頗深。

[引用]

①　核心專(zhuān)利涉嫌抄襲前東家？麥瀾德科創(chuàng)板IPO按下暫緩鍵.德高行知情郎.2022-02-14.

②　“山西富豪”倒手自家公司，麥瀾德的資產(chǎn)騰挪黃了.野馬財(cái)經(jīng).2024-05-30.

③　麥瀾德獲得實(shí)用新型專(zhuān)利授權(quán)：“一種用于超聲換能器的主動(dòng)式風(fēng)冷散熱器”.證券之星官方微博.2025-04-22.

④　IPO沸點(diǎn)｜剛剛！麥瀾德過(guò)會(huì)：二闖關(guān)再被追問(wèn)是否侵犯“前司”商業(yè)機(jī)密，招股書(shū)中刪除“醫(yī)美”相關(guān)詞條被上交所問(wèn)詢.財(cái)經(jīng)網(wǎng).2022-03-16.

⑤　麥瀾德75%核心技術(shù)人員出自偉思醫(yī)療，董事長(zhǎng)未辭職先創(chuàng)業(yè)，與前東家專(zhuān)利官司曾打到最高法院.金融界.2022-03-10.

⑥　270萬(wàn)賣(mài)掉的又花1.9億買(mǎi)回來(lái)，麥瀾德為何低賣(mài)高買(mǎi).深水財(cái)經(jīng)社.2024-05-27.

⑦　麥瀾德IPO：股東系保薦機(jī)構(gòu)前高管，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)套利過(guò)億后上市圈錢(qián).企觀資本.2022-01-25.