4月7日，特朗普對等關稅政策正式落地，全球避險情緒顯著攀升，股市經歷大幅波動，權益類產品顯著回撤。與此同時，商品指數期貨的波動性顯著增強。其中，南華貴金屬指數自4月7日呈現明顯上升趨勢。

圖片來源：私募排排網高階分析

關稅后的近兩周，市場陷入震蕩波動行情，CTA 策略卻表現不俗。據私募排排網數據顯示，截至 4 月 18 日的近一周，主觀CTA、量化 CTA 策略產品在16大私募基金的二級策略中分別位居第4、第5位，平均收益分別為1%、0.73%。

那么，在這次關稅“危機”中，CTA策略能否發揮“危機阿爾法”的作用呢？

“危機阿爾法”獨具的兩大優勢

CTA策略是期貨及衍生品旗下的二級策略，即商品交易顧問策略，主要投資于商品期貨、股指期貨和國債期貨，通過趨勢跟蹤、基本面分析和價差套利等方法來獲取收益。

從定義可以看出，CTA策略之所以被稱為“危機阿爾法”，主要因為有以下兩大優勢：

1）低相關性：CTA策略與股票等傳統資產的相關性較低。而CTA的投資標的是貴金屬、農產品等商品期貨，交易場所主要為期貨市場。期貨的價格更多是受供求關系或者產業鏈基本面因素的影響，它們的漲跌往往差異化比較大。相比之下，當股票市場受到系統性風險沖擊時，走勢往往是比較趨同的。

2）雙向交易機制：CTA策略可以通過期貨和期權等衍生品進行雙向交易，既可以做多也可以做空，這種機制使得它在市場下跌時也能通過做空獲利。但目前國內的股票主要是做多為主，靈活性相對更低。

主觀CTA和量化CTA對比

從投資方法上看，CTA策略又分為主觀CTA策略和量化CTA策略。

主觀CTA策略的管理人通過研究宏觀經濟與產業周期等基本面因素，分析供需變化對資產價格的影響，以主觀決策做多或做空期貨合約，獲取趨勢收益或套利機會。根據所要捕捉的收益來源不同，主觀CTA策略可分為主觀趨勢類策略和主觀套利類策略。

量化CTA策略的管理人則主要通過對期貨合約的歷史交易數據的統計來尋找合約價格變化的規律，預測未來價格的走勢，并通過數量化模型給出的信號進行規則性的交易。根據所要捕捉的收益來源不同，量化CTA又可分為趨勢、截面、套利策略。

如果把主觀CTA和量化CTA進行對比，量化CTA能夠摒棄人為情緒波動的影響，通過自動化交易快速抓住稍縱即逝的投資機會。主觀CTA策略的優勢則在于其信息獲取速度和對政策的深度解讀與把握，如去年的“9.24”行情一系列利好政策出臺后，主觀CTA比量化CTA展現出更強的適應性。

CTA策略或是穿越牛熊的壓艙石

實際上，除了本月的關稅沖擊“黑天鵝”事件，在中國市場近10年的多次“危機”出現后，CTA策略充分發揮著“危機阿爾法”的作用。

私募排排網高階分析數據顯示，截至2024年底的近10年，滬深300指數的收益率基本在-30%-60%的區間內反復波動。相比之下，招商私募指數CTA曲線更為平滑，并和南華商品指數共同走出整體上升的趨勢。

其中，2018年為特朗普第一次任期首次實施關稅政策的時間，滬深300指數出現明顯向下的拐點并逐步下滑，最終全年跌超25%。相比之下，招商私募指數CTA依舊走出緩慢的上漲趨勢，全年依舊取得2%的收益。

圖片來源：私募排排網高階分析

如果把時間維度縮短至近5年，A股市場在2021年2月中旬至2024年9月底前均受到了階段性熊市的沖擊，其中2022年、2023年三大指數紛紛收跌。私募的主觀多頭、量化多頭產品因為直接和股票市場掛鉤，在此期間均承受了較大的回撤壓力。

相比之下，和商品市場關系更為密切的CTA策略卻連續5年內均實現正收益。這主要因為在將近三年多的熊市期間，期貨市場出現不少較為明顯的做多或者做空的機會。

比如，2021年，在全球流動性寬松、供需偏緊、極端天氣等因素共同作用下，商品市場大部分商品價格持續攀升。其中，黑色系品種在5月和10月均出現漲停潮，焦煤焦炭等多個品種在10月創下歷史新高。

2022年2月，俄烏沖突爆發，導致能源、糧食等大宗商品價格大幅波動，國際原油價格一度突破130美元/桶，國內原油期貨價格也創下歷史新高。

2023年，受到年初美國銀行業危機、巴以沖突局勢發酵影響，國內金價年內漲幅高達18%，國際金價亦創下歷史新高，突破2100美元/盎司大關，最高觸及2152.3美元/盎司。與此相反，動力電池產業的核心原料的碳酸鋰自上市以來一路下跌，全年跌幅高達57%。

圖片來源：私募排排網高階分析

不過，上圖數據也顯示，CTA策略分別在2020年、2024年迎來“大年”，并且收益相對更為亮眼。

其中，2020年期間，主觀CTA和量化CTA策略均取得了30%以上的收益，CTA策略也是從這時開始受到了投資者更為廣泛的關注。從16大私募二級策略來看，量化CTA策略以37.34%的收益位居第2。

CTA策略在2020年取得如此亮眼的收益，主要有兩大方面的原因：

1）新冠疫情沖擊：2020年初，隨著疫情在全球蔓延，各國采取隔離防疫措施，工業生產明顯減速，航空海運大面積停航，全球經濟貿易受到嚴重沖擊。經濟活動的受限導致商品市場供需失衡，農產品、石油等商品價格出現大幅波動和趨勢性機會，為CTA策略創造了良好條件。同時，隨著市場風險偏好下降，貴金屬等避險屬性商品價格大幅上漲，為CTA策略中的貴金屬多頭頭寸帶來了豐厚收益。

2）寬松貨幣政策：為應對疫情沖擊，美聯儲在2020年3月實施兩次大幅降息，重回零利率時代，并決定購買巨額美國國債與大量MBS債券；歐央行、日本央行等也采取了類似措施，全球流動性極為寬裕。寬松的貨幣政策在一定程度上刺激了需求，同時也引發了市場對通貨膨脹的預期。隨著經濟逐步復蘇，需求的增加與供給的恢復速度不匹配，可能導致商品價格上漲，進一步加劇了商品市場的波動，為CTA策略創造了相對有利的市場環境。

值得一提的是，由于貨幣政策的寬松，疊加中國市場在疫情得到控制后復蘇速度領先全球，2020年中國股市同樣漲勢喜人。從私募產品二級策略表現來看，16大策略2020年實現全線上漲，其中主觀多頭產品漲幅超40%，奪得第1。由此可見，2020年私募市場各大策略收益呈現出“全面開花”的形勢。

而在2024年期間，中國股市經歷了“9.24”行情，一掃先前的熊市陰霾，股票策略大幅反彈。在期貨市場中，商品期貨中貴金屬等部分板塊推動了整體的增長，而股指期貨在9月底政策轉向后也迎來了顯著的上漲。由于股指期貨、商品期貨等在不同階段均有盈利機會，CTA策略同樣表現亮眼。

數據顯示，主觀CTA、量化CTA在2024年分別取得了18.67%、11.1%的漲幅。其中主觀CTA的漲幅在16大二級策略中位居第3位。

浙商資管表示，2024年是CTA大年，收益情況為近三年最優。其中，量化CTA表現較好，收益情況為近三年最優，主要收益為趨勢策略貢獻，且股債商分別在不同的階段均能提供一定的收益。主觀CTA的分化依然較為明顯，板塊的選取是勝負手，部分管理人在9-10月收益頗豐，也是抓住了股指或者個股的上漲行情。

從管理人收益的角度來看，據私募排排網統計，2024年旗下至少有3只CTA策略（包括主觀CTA、量化CTA）產品符合排名規則的私募管理人共有46家，它們2024年的平均收益20.13%、中位數為16.2%。其中，位居前20的管理人2024年收益均在***%以上。

最后，綜合近5年的情況來看，無論市場處于牛市和熊市，CTA策略都具備一定的交易機會。CTA賺錢的底層原理在于捕捉單邊行情，做多上漲品種或做空下跌品種。但當商品期貨市場波動率低、趨勢不明顯的時候，CTA的收益將受到一定的影響。不過，當市場遭遇極端波動或“黑天鵝”事件，短期內導致市場快速反轉或波動率飆升，使CTA策略失效。

關稅政策的不確定性或為CTA策略創造交易機會

那么，在市場面臨特朗普政府掀起第二輪關稅沖擊的當下，是否是再度配置CTA策略的機會呢？哪些管理人在近段時間收益表現最好呢？

從目前來看，特朗普政府的關稅政策較為反復無常，直接影響了全球貿易流動，特別是對金屬、能源和農產品等大宗商品的價格產生顯著影響，為趨勢策略創造了一定空間。

從政策層面上看，國金證券認為，自 2024 年 8 月以來，隨著美聯儲進入降息周期，同時國內不斷出臺力度更強的經濟刺激政策，商品市場的波動率出現明顯回暖，或將結束商品期貨市場長達接近2 年的低波動環境。

從具體商品期貨表現來看，一季度大宗商品整體出現較大漲幅，通脹有抬頭跡象，但內部也有分化。廣發證券認為，農產品反彈初現，上方空間仍較大；金屬雖然領漲，但價格已處于歷史較高分位水平；能源化工和黑色板塊有待催化。整體來看商品價格向上趨勢良好，二季度順勢而為，有望提升商品CTA策略的盈利能力。

從策略層面上看，國泰君安表示，未來CTA策略的整體盈利環境隨著商品市場波動放大有所改善。品種間強弱可能存在較大波動，截面策略勝率可能降低。市場因情緒交易和流動性壓力可能產生較大基本面偏離，可關注擁有產業鏈優勢，有基本面套利交易能力的管理人。

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