這周正好各公募基金一季度的規(guī)模數(shù)據(jù)出來了，就找了些角度拆了下結(jié)構(gòu)，做了幾張表，好讓大家對25年一度的市場變化有個(gè)大體的概念：

01 整體變化：馬太效應(yīng)加劇

我把公募規(guī)模前100的基金公司進(jìn)行了分組，每10家一組，分別觀察他們?nèi)ツ昴┡c一季度的規(guī)模變化。整體上，一季度公募基金的保有規(guī)模是略有收縮的，但無論是總保有口徑還是非貨口徑，前20家的增速都是顯著高于均值的，顯示出新規(guī)與指數(shù)化之后，行業(yè)的馬太效應(yīng)在加速，中小基金公司的保有壓力開始顯現(xiàn)。

02 基金公司：增速并不平均

以非貨保有的口徑來看，不同基金公司的增幅在一季度并不相同，大部分公司的保有變化不大，是少數(shù)幾家基金公司的增長拉動了整體。顯然，規(guī)模的增長并非市場整體的拉動，而是各有各的原因，標(biāo)紅部分是一季度非貨保有增速較快的基金公司。

03 產(chǎn)品類型：固收+、商品、FOF是亮點(diǎn)

2024年備受矚目的指數(shù)基金，2025年一季度整體規(guī)模變化不大。反倒是以一級債基、二級債基為代表的固收+產(chǎn)品是規(guī)模增長最最主要的貢獻(xiàn)者，合計(jì)貢獻(xiàn)了約1300億的增量資金。剩下以黃金為代表的商品基金和FOF基金表現(xiàn)也相對突出，分別為515億和180億左右。中長債和短債縮量嚴(yán)重。

04 拳頭產(chǎn)品：固收+與港股科技

進(jìn)一步拆解非貨規(guī)模前30家基金公司中一季度增速前6公司的結(jié)構(gòu)，分別觀察其增速貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品類型以及代表產(chǎn)品。整體而言，規(guī)模增長較好的基金公司，最主要的增長基本繞不開固收+這個(gè)品類，這點(diǎn)又以多資產(chǎn)、多策略為賣點(diǎn)的中歐豐利和多利最為突出。權(quán)益部分，港股科技是焦點(diǎn)，市場風(fēng)格的配合是一方面，從QDII往港股通的切換是另一方面，富國港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF就是。

05 規(guī)模快速增長的產(chǎn)品：有共性也有個(gè)性

如果撇開公司維度，僅看一季度各產(chǎn)品類型中規(guī)模增幅最大的產(chǎn)品，也能得到一些有意思的結(jié)論：

一是從上榜數(shù)量上來看看，固收+（二級債基與一級債基）產(chǎn)品是最大贏家、被動指數(shù)其次、主動與FOF最少。這和市場整體的增速結(jié)構(gòu)是可以對應(yīng)上的，在有增長和共識的賽道中卷才更有可能長大。

二被動指數(shù)等于"港股科技"+"AI"+"自由現(xiàn)金流"。港股科技前面已經(jīng)聊過，人工智能與機(jī)器人相關(guān)主題與一季度的市場熱點(diǎn)高度匹配，足夠的銳度仍然是短期規(guī)模增加最大的助力；國泰與華夏的兩只第一批自由現(xiàn)金流可能由于建倉剛完成，整體規(guī)模都不小，但或許這也解釋了為什么全市場四月、五月自由現(xiàn)金流產(chǎn)品扎堆。

三主動產(chǎn)品"一邊海水，一邊火焰"。大部分主動產(chǎn)品的份額在一季度是下降的，但有兩個(gè)細(xì)分品類是增加的，一類是業(yè)績非常好的老將再要錢的，比如大成的劉旭；另一類則更偏向于極致主題化的運(yùn)作，比如鵬華的碳中和、永贏的先進(jìn)制造，如何定義這類產(chǎn)品，目前爭議頗大，但百億規(guī)模的增加估計(jì)會引得不少基金二季度有樣學(xué)樣，都來當(dāng)當(dāng)Chinese ARK。

四FOF品類等于"招行長盈TREE計(jì)劃"。一季度規(guī)模增幅較大的四只FOF看似來自不同的基金公司，有不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，但他們其實(shí)都是招行TREE計(jì)劃的定制類產(chǎn)品。所以，一季度規(guī)模大幅增長的背后，與其說FOF這個(gè)品類又重新被客戶接受，不如說是招行獨(dú)自在多元化、組合化這個(gè)方向上的不斷嘗試。

06 一點(diǎn)感想：風(fēng)口與生意

如果單純看數(shù)據(jù)和媒體的報(bào)道，可能又有人會覺得固收+的時(shí)代是不是到了，因?yàn)榭蛻艉孟裼帜軌蚪邮芄淌?的敘事了。

但聊了那么多年的財(cái)富管理，我主觀的感受是，或許客戶并沒有大家想得那么復(fù)雜。只不過哪些風(fēng)格最近表現(xiàn)好一些、哪些產(chǎn)品渠道推薦的多一些，可能他們就多關(guān)注一些、配置一些。

固收+、商品、FOF、港股科技是一季度變化的關(guān)鍵詞。如果說商品（主要是黃金）與港股科技這些品類的增長大體還可以接受歸因到市場表現(xiàn)好，但固收+與FOF這兩個(gè)品類似乎更像是銀行渠道端的主動引導(dǎo)，而不是客戶自己想到了。

一季度對于銀行來說，一邊是債基的大規(guī)模贖回，另一邊是指數(shù)基金超低的費(fèi)率，在風(fēng)偏提升的背景下，固收+這個(gè)品類很容易成為維持規(guī)模與收入的共識。FOF與偏股的變化其實(shí)也類似，只是不同機(jī)構(gòu)對于同一問題的解法略有不同。

所以，在市場整體增長愈發(fā)稀缺的當(dāng)下，除了市場和客戶之外，其實(shí)渠道本身的邊際影響也在增大。你以為的風(fēng)口，可能只是其他渠道在結(jié)構(gòu)上的騰挪罷了。而且即便你把別人的選擇當(dāng)作自己問題的答案，可能也未必適用。

舉個(gè)例子，盡管手頭沒有數(shù)據(jù)，但我猜測一季度，銀行、互聯(lián)網(wǎng)和券商增幅最大的品類并不相同：固收+與FOF是銀行的品類，港股與科技是互聯(lián)網(wǎng)平臺的品類，券商可能進(jìn)進(jìn)出出，但保有沒啥大變化。

本質(zhì)上，銀行做的是資產(chǎn)的生意，互聯(lián)網(wǎng)做的是流量的生意，券商做的是風(fēng)偏的生意。所以，每家有每家的情況，每類有每類的特征，別人的答案未必能直接拿來用。雖然大家都在一個(gè)市場，但實(shí)際各自經(jīng)營的生意并不相同。

目前看固收+確實(shí)好像是各方在布局上的共識，但或許二季度權(quán)益市場波動起來后，一旦"+"不上去，不排除銀行的重心又會切回到債基。如果現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)固收+起來了，想著去跟風(fēng)，可能賣完又在尖尖上了。

所以可能這就是當(dāng)下市場的新特征，主線與風(fēng)口看似一直都有，但都是邊際的變化，輪動速度又很快，要想真正把握其實(shí)很難。

聊到這里很難不提A500，這個(gè)品種可以說是去年四季度全市場最關(guān)注的品種，各方在這個(gè)品上投入的資源也不可謂不算天量。但這并不妨礙一季度這個(gè)品的規(guī)模增長基本停滯，反倒是港股科技與人工智能這些細(xì)分主題站上了風(fēng)口。

因此，至少短期看，產(chǎn)品布局如果一味跟著增速品類找"風(fēng)口"可能并不是一件勝率太高的事情。

所以，盡管這是一篇分析市場短期風(fēng)口的文章，但我還是希望讓大家能夠多想想自己所在渠道對應(yīng)的生意，本身長期的優(yōu)勢到底是什么。

或許圍繞這些相對長期的因素去尋找問題的答案，會比思考二季度市場風(fēng)口還是不是"固收+"或者"指數(shù)"更有價(jià)值一些。

【完】