2025年3月11日，深圳市優優綠能股份有限公司（簡稱“優優綠能”）創業板IPO申請注冊生效。

優優綠能的IPO進程并不順利。自2022年12月IPO申請材料獲深交所正式受理后，優優綠能苦候近兩年半終于等來一紙批文。雖然距離成功上市僅剩一步之遙，但其業績高度依賴股東大客戶ABB與萬幫數字、研發能力薄弱、涉嫌過度融資等問題仍然不容忽視。

近年，新能源汽車發展如火如荼，關聯行業掀起了一股上市熱潮，無數資本蜂擁而至，上下游突擊入股、做高業績、推高估值等充滿爭議的行為屢見不鮮，但在充電模塊產能過剩風險逐漸增加背景下，將一家質地并不突出的公司快速推動IPO，不僅起到了不良示范效應，也對資本市場長期穩定發展造成了負面沖擊。

疑似股權換訂單，業績增長恐難持續

優優綠能主要從事新能源汽車直流充電設備核心部件研產銷，主要產品為15KW、20KW、30KW和40KW充電模塊，主要應用于直流充電樁、充電柜等新能源汽車直流充電設備。

得益于新能源汽車迅猛發展，充電設施規模快速拔升，優優綠能業績水漲船高，2019年至2023年，營業收入分別實現0.99億元、2.09億元、4.31億元、9.88億元、13.76億元；0.09億元、0.26億元、0.46元、1.96億、2.68億，在5年時間中，營收規模攀升超10倍，利潤大幅躍升接近30倍。但好景不長，根據最新的招股書，2024年優優綠能營業收入同比增長8.86%至14.97億元，但凈利潤同比下滑4.73%至2.56億元。更嚴峻的是，2025年一季度凈利潤預計同比降幅達19.35%-2.67%。不僅業績高增速戛然而止，更與當前充電模塊快速增長的市場規模形成鮮明反差。

業績不振的核心問題在于外銷市場的急劇萎縮。2023年開始，受歐美政府和企業放緩汽車電動化轉型、北美電動汽車充電標準向NACS標準轉變等情況的影響，優優綠能業績增速就開始下降，2024年，受海外大客戶ABB采購量大幅減少因素所致，當年外銷收入同比大幅下滑31.01%，對ABB的直接銷售額下降超過一半。

值得注意是的，ABB不僅是其第二大客戶，更持有優優綠能7.8%股份。2020年5月，優優綠能申報前夕，ABB以增資形式入股，采購額也從85.88萬元漲至2022年的2.75億元，占當期營收的27.84%；無獨有偶，另一個大客戶萬幫數字則是在2018年入股優優綠能，完成入股后采購額從4.46萬元飆升至2022年的1.93億元。

引入大客戶增資入股后業績激增，不免令市場懷疑其中是否存在“股權換訂單”等特殊利益安排。事實上，在資本市場，大客戶突擊入股、做高業績、推高估值的行為屢見不鮮，但這種“股東+客戶”雙重身份下的業績飆升具有高度脆弱性。特別是在光伏、新能源一些熱門賽道，一些企業為乘政策和行業紅利成功上市，聯合上下游急拉業績、甚至丁吃卯糧、美化財務數據，一上市就業績大變臉的情形頻頻出現，給市場和投資者帶來了慘痛的教訓。

對此，深交所也高度警惕。在兩輪問詢中，優優綠能在ABB、萬幫數字入股后業績成長合理性，是否存在通過向客戶讓渡股份從而獲取更多商業利益或輸送利益以及雙邊合作持續性的問題始終縈繞其中，但優優綠能濫用信息披露豁免權，拒絕披露單價對比數據，僅以“定價公允”、“與萬幫數字、ABB的合作關系具有穩定性”等話術搪塞，令其可信性大打折扣。

外協加工超八成，五分之四專利突擊申請

未上市業績先變臉，優優綠能引發市場重重顧慮的原因不止于此。得益于ABB、萬幫數字等股東大客戶的幫襯，該公司在報告期內實現業績激增，似乎滿足創業板的高成長性要求，但細究起來，其研發能力薄弱，市場長期競爭力仍顯不足。

優優綠能研發人員數量也長期低于行業平均水平2019年至2024年上半年，公司研發費用率分別為7.75%、5.34%、4.99%、4.07%、5.75%、6.81%，不足同行均值歷年11%左右的一半。特別是2019年，優優綠能研發費用僅766.85萬元，與同行差距巨大。

在研發上如此吝惜，專利方面自然難占優勢。截至申報前，優優綠能僅29項專利，其中10項發明專利均為報告期內申請；實用新型專利16項，僅6項是2019年之前申請，甚至連3項外觀專利都是在報告期內申請。換而言之，該公司在啟動上市前，僅“一種電源三相PFC的PCB板”、“一種電源DC-DC的PCB板”、“一種多路并聯輸入且多路串聯輸出的功率變換器”、“一種多路輸入并聯且多路輸出并聯的功率變換器”、“一種大電流大功率功率變換器”、“一種高頻隔離大功率直流變換器拓撲結構”這6項實用新型專利，剩余五分之四專利為報告期內突擊申請。這在IPO企業中都極為罕見。而且在產品生產過程中，優優綠能產品超85%的工序交由外協廠商生產。

優優綠能發明專利情況（來源：招股說明書）

手握6項并無競爭優勢的實用新型專利、超八成工序外協加工，竟能吸引萬幫數字、ABB數千萬的增資，其商業邏輯不符合常識。饒是如此，優優綠能在問詢回復中仍言之鑿鑿的聲稱“二者通過對公司盡調了解到公司的產品具有較強競爭力，并充分認可公司的研發實力”、“二者對公司的股權投資主要基于公司具有較強的投資價值，均符合正常的商業邏輯，公司不存在通過以二者的股權投資換取與二者業務合作的情形”。該公司的這一回復恐難以說服市場。

較弱的研發能力也使優優綠能技術迭代滯后風險明顯，同時產品溢價較低。報告期內公司15KW充電模塊逐漸退出主要產品范圍；20KW充電模塊處于生命周期的成熟階段，隨著競爭加劇，公司下調該款產品內外銷價格；30KW與40KW充電模塊逐漸成為優優綠能主要產品，2024年上半年銷售占比分別為47.09%和41.35%。但其單價卻在持續下滑，2023年兩者分別下滑-3.77%、-6.96%，2024年上半年再度下滑-5.01%、-4.06%，競爭力不斷削弱。若公司不能持續增強在研發能力、技術水平等方面的優勢，可能面臨市場份額持續下降風險。

募投項目必要性不足，涉嫌過度融資

此次沖擊上市，優優綠能擬募集資金7億元，其中2.73億元擬投入充電模塊生產基地建設項目、2.75億元擬投入總部及研發中心建設項目、補充流動資金1.6億元。但上述募投項目的合理性與必要性卻飽受詬病。

總部及研發中心建設項目是優優綠能擬投入額最高的項目。IPO募資加大研發提高核心競爭力本無可厚非，但細究該項目投入卻存在諸多不合理之處。在在募投必要性上，優優綠能列舉的第一條理由竟為改善辦公條件，提升公司形象。該項目建筑工程費投入竟高達1.63億，安裝工程費、工程建設其他費用、預備費也接近2000萬，約75%的募投費用在了場地建設和裝修。換而言之，在完成場地購置、裝修后，優優綠能實質性技術投入已經所剩無幾。

充電模塊生產基地建設項目是其第二大募投項目，主要為擴大產能。但優優綠能產能利用整體較低。2019年至2024年上半年，優優綠能的產能利用率分別為47.93%、40.17%、62.23%、80.41%、76.62%、67.98%，僅2022年產能利用率短暫超過80%，其余時間長期維持在較低水平，始終存在大量產能閑置情況。

即便如此，在首版招股書中，優優綠能卻堂而皇之的稱“產能已處于較為飽和狀態”。引發了深交所責問報告期內公司產能利用率總體較低，其原因、合理性，及判斷“產能已處于較為飽和狀態”的依據。最終優優綠能在招股說明書中刪除“產能已處于較為飽和狀態”的表述。

但優優綠能并未對該募投項目的募資額度進行調整。從行業來看，目前海外市場政策變動及國內同行擴產加劇競爭，優優綠能所處的充電模塊市場正面臨產能過剩風險；從自身來看，大客戶ABB的訂單支持日益下降；公司本身技術與產品優勢并不突出，在激烈的市場競爭中開拓新客戶恐怕也會面臨較大的壓力，多重不利因素疊加，2023年后，優優綠能產能利用率滑落頹勢已顯，后續產能利用率或將加速回落，在此背景下，公司仍大肆擴產缺乏必要性。

“補充流動資金”的必要性也引發了市場的高度質疑，優優綠能本身也不缺錢，截至2024年上半年，公司賬面貨幣資金已達6.45億元，同時，公司在2023年還進行了3780萬的分紅，資金流非常寬裕已可以覆蓋三個募投項目。不僅如此，優優綠能的資產負債率持續維持在較低水平，2024年上半年公司資產負債率僅為44.08%，處于較低水平。

整體來看，優優綠能擬通過IPO募資的擴產項目、研發中心買樓、補充流動資金，似乎都并無必要。2024年IPO新政出臺，監管層明確提出嚴禁以圈錢為目的盲目謀求上市、過度融資。

對于優優綠能最終能否順利發行上市，市鑒將持續關注！