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2025年4月24日，制藥巨頭默沙東公布了2025年第一季度財報【1】。這是特朗普宣布巨額關稅計劃后默沙東的第一個財報【2】。因此，除了各款藥品的銷售狀況，市場也在關注關稅的潛在影響。

整體而言，默沙東的第一季度表現不算糟糕，營收155.3億美元，超出市場預期的153.1億美元。

但默沙東的兩大支柱，全球藥王，腫瘤免疫治療標桿K藥，以及2024年全球銷售額最高的疫苗HPV疫苗 Gardasil，都未及預期。

其中，K藥第一季度銷售額72.1億美元，低于市場預期的74.3億，但仍比去年同期上升4%，作為一個上市多年，2028年就將失去市場專有期的藥物，不算太糟。

可HPV疫苗的表現著實令人大跌眼鏡，第一季度僅賣出了13.3億美元，比去年同期下滑41%，也低于并不算高的14.5億美元 市場預期。HPV疫苗的糟糕表現幾乎全是由于在中國市場的疲軟。

其實自2024年，中國區HPV疫苗供遠過于求的跡象就已經非常明確了。2月默沙東發布2024年第四季度財報時甚至做出了在夏天前停止向中國發貨的極端決定，讓合作方有機會消化庫存。

但如今斷崖式的銷售下滑，實在不得不令人懷疑默沙東的HPV疫苗是否真如管理層曾經預期的，可以扛起K藥失去市場專有期后的營銷大旗，沖擊百億美元銷售大關。2024年默沙東的HPV疫苗銷售額85.83億美元，已經比2023年下滑3.4%【3】。

隨著K藥逐步進入產品周期的晚期，默沙東很難承受自己的第二大產品繼續這種斷崖式銷售崩盤。當然，更令人不可思議的是默沙東管理層對中國區問題的“束手無策”。9價苗賣不出去，從24年第二季度財報就已顯現，9個月的時間里，默沙東讓合作方的庫存積壓到可以半年不再供貨，卻沒提出任何切實的應對方案。

從上一個季度到這個季度，默沙東對投資人的勸慰都是中國區男性HPV疫苗獲批，將增加銷售。可中國區4價苗的9-26歲男性適應癥獲批在今年1月，如今也過了一個季度，如果靠男性適應癥 真的能挽救中國區疲軟問題，證據在哪里呢？

此外，默沙東HPV產品線可能在未來還要面對本土產品的沖擊。目前中國國產HPV疫苗上市的只有2價，默沙東的9價苗具有絕對的產品代際優勢。但隨著更高價數本土疫苗的發展，中國區的困難只會進一步放大。

中國區是默沙東HPV疫苗最重要的國際市場，也是過去幾年默沙東HPV產品線銷售不斷飛躍的主要推手。對于如此關鍵市場遇到的危機，管理層竟然在將近一年的時間里毫無建樹，這可能比HPV疫苗的銷售崩盤更令人意外，也更值得關注。

自從K藥在肺癌領域擊敗BMS的O藥后，默沙東的管線進展可以說是乏善可陳，幾乎就是在吃K藥與HPV疫苗兩大老本。新冠時期作為傳統疫苗大廠完全錯過新冠疫苗紅利，曾在2型糖尿病領域有多款重磅藥物卻也錯失GLP-1類藥物的爆火。如果不能盡快扭轉 HPV疫苗的銷售頹勢，默沙東可能要在K藥市場專有期到來前就面臨銷售滑坡風險，到時候，默沙東管理層搞不好會像近年來的BMS、輝瑞一樣，遭遇投資人質疑。

除了不知何時能緩解的HPV疫苗疲軟問題，默沙東也預計全球關稅提升會帶來負面影響。

正是由于關稅，默沙東盡管維持了2025年的全年營收預期，但調低了利潤預期，預計將因關稅出現額外的2億美元成本。

需要注意的是這2億美元關稅支出是建立在當下的關稅水平上，主要來自中美之間的高額關稅影響。由于進口藥品在美國關稅豁免名單里，默沙東等藥企目前受關稅的沖擊在各行各業里算是較小的。可特朗普近期表示未來也要對藥品征收關稅，一旦實施，各大藥企必然要重新調整關稅對企業運營的影響估計。

參考資料

1.https://www.cnbc.com/2025/04/24/merck-mrk-earnings-report-q1-2025.html

2.https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/04/fact-sheet-president-donald-j-trump-declares-national-emergency-to-increase-our-competitive-edge-protect-our-sovereignty-and-strengthen-our-national-and-economic-security/

3.https://www.drugdiscoverytrends.com/2024s-blockbusters-top-50-pharmaceuticals-by-sales/

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