4月23日，平安健康（1833.HK）公布了2025年一季度業績。

財報顯示，平安健康在2025Q1實現收入10.62億元，同比增速高達25.8%，增速水平遠超市場預期。受益于戰略2.0、醫險協同持續優化等舉措，公司在2024年順利實現收入增長回正，隨著改革紅利持續釋放，2025Q1的收入重回雙位數增長。

利潤方面，公司在2025Q1實現凈利潤3319萬元，同期經調整凈利潤錄得5786萬元。同比來看，這兩個利潤表科目在去年同期都處于凈虧損狀態；環比來看，2025Q1實現的凈利潤已經超過了2024全年的1/3，以此判斷公司的盈利能力正在加速釋放。

那么，平安健康為何能夠在2025Q1實現收入雙位數增長、利潤加速釋放？平安健康未來估值又有哪些核心看點？

醫險協同戰略是平安健康近年來的主旋律，隨著戰略2.0進入深化階段，公司聚焦于高毛利率的高協同性業務，推動業務結構持續優化，逐步形成了“保險+醫療健康”和“保險+居家養老”的業務結構。反映在財務數據上，從渠道維度來看，F端和B端業務是公司收入的支柱。

公司財報數據顯示，在2025Q1，平安健康F端和B端企業健康管理業務的合計收入同比增長錄得43%，基于公司目前以F端和B端業務為核心的收入結構可知，正是得益于持續深耕F端的保險+醫養會員、醫療理賠協同、醫健權益服務模式，以及在企業健康管理業務（B端）上的快速擴張，驅動公司收入端在2025Q1實現雙位數增長。

平安健康與集團之間的高度協同性，使其“保險+醫療健康”和“保險+居家養老”業務模式明顯有別于其他港股互聯網醫療概念股，這是公司在資本市稀缺的主要原因之一。平安集團內部對公司的定位是醫療養老生態圈的核心旗艦，通過差異化的“產品+服務”賦能金融主業，創造了巨大的直接價值與間接價值。

平安集團財報顯示，截至2025年3月末，平安健康服務的客戶數近一千萬。與此同時，在平安集團近2.45億個人客戶中，醫療養老生態圈累計為近63%的客戶提供相關服務權益，其中客均合同數約 3.37 個、客均AUM 達 6.12 萬元，這兩項指標均顯著高于未享有醫療養老生態圈服務權益的個人客戶。

由此可見，平安健康在F端渠道展業的一個核心邏輯：通過為集團金融客戶提供醫療相關服務，創造金融業務的交叉銷售機會，使客戶從單一產品使用者升級為多產品使用者，平安壽險等集團內部企業都因此而受益。平安健康聚焦F端業務，不僅提升了客戶黏性，而且該模式可以顯著降低獲客成本，助力降本增效，而且醫險協同、保險+醫養會員等商業模式本身就有極高的壁壘，難以被復制。

具體到業務開展層面，經過長期的基礎設施建設，平安健康的業務平臺設施完備、功能豐富，以在線診療平臺為例，目前包括皮膚、兒科、中醫等九大專科，患者可以通過圖文、語音、視頻等方式進行遠程問診，實現7天24小時接診、60 秒快速響應，省去了線下問診的排隊時間；通過建立用戶健康檔案并定期隨訪，助力用戶疾病預防；口碑方面，在線診療平臺上線以來，無一例重大醫療事故，用戶月度五星好評率超98%。

正是基于平安健康對自身服務能力的持續強化，在服務體驗方面能夠為F端客戶提供優質、高效、便捷的服務，從而沉淀良好口碑并形成品牌效應。公司以其強服務能力和與集團之間的高協同性為支撐，在積極探索并落地醫險協同的業務模式后，不斷推出保險+醫養會員、醫療理賠協同等創新模式，共同推動F端收入在報告期內快速增長。

平安健康的B端業務在近年來明顯發力，其業務快速擴張、業務收入長期保持較高增長水平背后的核心邏輯，是公司在探索企業健管運營模式中，創新推出“健康委托管理、會員制健康管理服務、保險+”產品組合，為B端客戶提供保障全面、服務優質、性價比高的企業員工健康管理服務體系。公司財報顯示，在2025Q1，公司累計服務的企業客戶數超2100家，B端付費用戶數較去年同期增長超45%。

業務層面，2024年中報開始，公司啟用了新的業務口徑，公司核心業務劃分為醫療服務、健康服務、養老服務這三大板塊。從業績增長的彈性來看，醫療服務和養老服務的收入在近年來均保持正增長，而且這兩大服務的滲透率在2024年都有顯著提升，是公司實現持續盈利的重要保障。

醫療服務和養老服務的展業是以家庭醫生和養老管家為核心服務樞紐。醫療服務的業務開展，主要依托北京大學國際醫院與世界家庭醫生組織雙重認證的家庭醫生團隊，為客戶提供“管理+服務”一體化解決方案，并形成口碑效應以強化自身的品牌力。公司財報顯示，截至2025年3月末，公司的家醫會員覆蓋超2000萬用戶。

平安健康的養老業務也頗具特色，以智能管家、生活管家、醫生管家“三位一體”的養老管家為樞紐，聚焦“醫、住、護、樂”的四大養老場景，為用戶提供標準化、多元化、立體化的一站式醫療養老服務網絡。根據公司財報數據，截至2025年3月末，公司養老服務的權益用戶數較2024年末增長15%。

在科技創新領域，近年來人工智能方興未艾，AI與醫療的結合亦是重點方向，平安健康在醫療AI的創新上亦保持了長期持續的投入。重大進展方面，2024年，公司升級發布“平安醫博通”醫療大模型和“平安醫家人”醫生工作臺之后；在報告期內，平安健康推出名醫AI助力“平安芯醫”。

“平安芯醫”是一款依托數字人技術和醫學大數據支撐下的AI大模型，其定位是作為真實醫生的數字分身，為用戶提供線上咨詢、線下就醫協助、輔助解讀報告與化驗單、用藥提醒等多元化服務，目前已經覆蓋20多個真實醫療場景。展望未來，公司還將在AI領域保持相當的研發強度，重點擴展AI在各業務場景的應用，并助力提升醫療服務的效率與品質。

回顧平安健康近年來的業績表現，在2024年之前已經呈現出業績虧損持續收窄的趨勢，全面實現盈利已在預期之中，2024年實現盈利在節奏上則是超出市場預期，再到2025Q1更是實現了業績的加速釋放，可以說近年來的醫險協同戰略轉變和堅守功不可沒。

戰略的成果反映在業務上，經過長期且持續的業務結構優化，高協同性業務逐步成為公司收入的支柱，即在渠道層面更加突出F端和B端業務，在業務開展層面，則形成了以醫療服務、健康服務、養老服務三大服務板塊為主的格局。

橫向比較港股各大醫療互聯網醫療企業，在行業發展的初期，各企業間形態曾一度趨同，隨著行業的不斷發展，業務形態的分化逐步顯現。平安健康在核心業務的開展上強調與集團的高協同性，其醫險協同的業務形態已明顯有別于其他港股互聯網醫療企業，這是源于對自身稟賦的清晰認知。

作為平安集團醫療養老生態圈的核心旗艦，依托集團的資源生態，實現從保險產品設計與理賠到健康管理、醫療服務的全鏈條貫通，打破傳統醫險割裂模式。其產品設計突出多維度的全周期性，通過保險+健康管理+醫療的組合，構建從預防到診療再到康復的全周期健康守護體系，同時提升用戶健康價值與產品黏性。

從全市場的角度來看，公司醫險協同的運營模式目前難以復制，極高的壁壘與業務模式的獨特性，是平安健康成為資本市場稀缺資產的主要原因，由此可以為其給出一定的估值溢價。

對平安健康未來業績的判斷，根據目前的收入結構與運營數據，F端和B端業務依然還有巨大的可滲透空間，所以公司高協同性業務在未來依然將保持高成長性。短期來看，B端業務展現出了更強的業績彈性；同時，醫療服務和養老服務亦是未來判斷業績增長的重要看點。

估值方面，雖然目前平安健康的股價相比于去年9月的低點已經實現翻倍，但相比歷史高點依然處于絕對低位，而且隨著公司實現全面盈利，強業績預期對估值亦形成了強支撐。所以，公司長期的估值機會依然具有較高的確定性；而且公司濃厚的科技屬性，其自有醫療AI大模型的專業能力有著高數據壁壘，垂域模型的發展既符合當下政策支持的方向，也會受益于科技板塊的短期主題投資機會。

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