今年將有大量美債集中到期，尤其是在6月份，預計將有大約6.5萬億美元規模的美債，在這一個月內集中到期。到期之后怎么辦呢？其實美國也沒有什么別的辦法，當然是只能發新債換舊債。

所以這也就引發了現在一個流傳甚廣的說法，說特朗普發動關稅戰，其中一個主要的目的，就是為了逼迫其他國家購買美國的國債，來緩解美國的還債壓力。

這個說法有一定的道理，但是說實話，跟關稅談判關系并不大。這是因為美債的壓力，主要是在遠期，而不是短期。哪怕6月份有6.5萬億的美債到期，對美國來說其實也并不是什么大事。

一方面來說，這些美債最主要的持有者，其實都是美國國內的金融機構。對這些金融機構來說，美債是他們最主要的金融資產之一，在他們的資產負債表中，往往必須持有一定規模的美債。一旦他們持有的美債到期之后，這些債券就會變成現金，但一般他們也不會拿著現金，而是會再買進新的美債。

另一方面，有個更主要的原因，就是美債有美聯儲可以兜底。如果投資者不買，那么美聯儲就會自己買。所以你說美國有壓力嗎？可能有一點壓力，但是也談不上很大的壓力，因為美聯儲鼠標一點，要買幾萬億就可以買幾萬億。

很多人對于美債投資的理解，可能還是以過去的傳統眼光在看待。實際上最近10多年以來，美債的投資者結構，已經發生了非常大的變化。

在2008年金融危機以前，外國投資者，包括外國政府和金融機構，是美債最大的投資者和持有者，他們持有了50%以上的美債。

但是在2008年以后，外國投資者持有美債的比例，開始從最高將近60%的水平，逐步下降到了現在大約只有33%左右的水平上。而且隨著美國現在孤立主義政策的推進，這個持有比例有可能還會進一步下降。

那么換一個角度來看這個問題的話，也就是說美國國內的金融機構，才是美債現在最主要的持有者，而其中最大的持有者，就是美聯儲自己，目前持有美債的規模，超過了4.2萬億美元。

咱們都知道，美聯儲是一個有私人股東控股的金融機構。而美債是以美國國家信用為擔保，由美國財政部發行的國家債券。所以事實上美聯儲就是美國最大的債主。

所以美國到底掌握在誰的手上，到底聽誰的？單從股權和債權的角度來說，這個結構是很清晰的。美聯儲就是美國最大的債主，美聯儲的股東就是美國最大的股權持有者。

而美國的那些紅脖子們，在事實上就是美國的背債人，美聯儲就是他們的債主。從現在的情況來看，美債的規模已經超過了美國的gdp總量，而且很快就會突破40萬億美元。而現在美債每年要還的利息，已經超過軍費開支，成為美國財政最大的負擔。

咱們直接點說，就是美國的債務，在這10多年內，正在從外部轉向內部，而美國人身上背的債，按現在的趨勢下去，是永遠也還不清的，他們不光要自己，而且是子子孫孫，世世代代，都要給美聯儲還債。

那現在特朗普著急的是，以美債現有的規模，以及如此高的利率水平，給美國帶來的支出壓力太大。而美國現在年年逆差，進項又太少，所以美國需要開源節流。

在這個思想的指導下，一方面美國需要通過大幅提高關稅，將美國內部各州的消費稅，逐步轉移成聯邦稅收口徑下的關稅，來提高聯邦的收入規模。另一方面，就是要盡快降息，降低利率水平，減輕美國的財政負擔。

從美債現有的投資者結構來看，要大幅提高國外投資者的持有比例是很困難的。在高額的債務利息壓力之下，最好的辦法，就是盡快降息之后，效仿我們的做法，將利率水平降到零附近，然后發低利率的新債，替換高利率的老債。

然后大部分的美債，仍然將由美國國內的金融機構持有，并由全體美國人消化這種美元貶值和商品通脹的壓力。除此之外，并沒有什么太好的辦法。

那些所謂的要美國的貿易順差國，來購買美國的百年零息不可交易國債，其實本意跟關稅一樣，就是一種對其他貿易國的稅收，這個收入即便有，規模也不可能很大，對比美國現有的國債規模，以及持續增長的水平來說，不過是杯水車薪。

實際上對于美國的大股東，也就是美聯儲的股東們來說，美國人永遠還不完的債務利息，并不是什么大問題，通脹和生存壓力，也不是什么大問題。因為從這個制度設計之初，這就是他們想要達到的一個控制目標。

他們真正擔心的，不是發債的成本上升，而是國債市場波動的風險失控。美國國債市場是全球資金的定價之錨，美債的價格大幅下跌，導致收益率上升，有可能會引發全球金融市場中某些高杠桿資金爆倉，進而觸發黑天鵝事件。

這種情況往往是難以預測，并且不可控的。

這也是前段時間美債市場大幅波動之后，特朗普立即暫停對等關稅的真實原因。因為美債和美股市場，是美國和美元的三大命門之一。美國真正怕的是有人在這里捅刀子。