深度綁定華為的賽力斯宣布向港股發起沖刺。

4月28日，港交所網站顯示，賽力斯集團股份有限公司（以下簡稱“賽力斯”）正式向港交所遞交主板上市申請，此次港股IPO的聯席保薦人為中金公司和中國銀河國際證券。

對于賽力斯來說，一旦成功上市，將會是繼蔚小理、零跑、吉利、比亞迪之后的又一家港股上市的新能源汽車公司。

此次港股IPO，賽力斯計劃將募資凈額用于增加產品研發投入、多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網絡建設等，并積極推進全球化戰略。

1、賽力斯的四次創業史

賽力斯的前身是1986年成立的重慶巴縣鳳凰電器彈簧廠，工廠成立之初是做摩托車減震器彈簧業務的。憑借深厚的工藝，工廠很快成為宗申、力帆等摩托車巨頭的核心供應商。到了1996年，因為摩托車市場的蓬勃發展，行業機遇大增，創始人張興海抓住機遇，將業務擴展至減震器總成，年營收突破億元，完成第一次原始積累。

2003年，隨著國內開始走入汽車市場的黃金時代，這時候，賽力斯與東風汽車合資成立東風小康，切入微型商用車領域。憑借“高性價比+渠道下沉”策略，東風小康迅速成為微車市場前三，2015年銷量達30萬輛。然而，在低端市場發展，雖然銷量不少，但是毛利率長期低于10%，于是又有了轉型的打算。

2016年，新能源汽車時代到來，賽力斯再次轉型，斥資25億元建設新能源汽車基地，推出首款電動SUV SF5。但是，因為技術不成熟，且品牌知名度度，三年連續虧損超過80億元，銷量不到2萬輛。

但隨著華為進入新能源汽車領域，諸多老牌車企拒絕“將靈魂交給華為”，賽力斯選擇深度綁定華為，于2021年，和華為聯合打造問界品牌。

隨著華為賦能的加入，賽力斯旗下的問界系列憑借華為渠道（進駐超1000家門店）與智能化技術（鴻蒙座艙、ADS 2.0智駕），實現品牌高端化突破。包括創下品牌單車最快破萬記錄；實現30萬元品牌自主銷冠；一度登頂50萬元級市場。

在2024年，賽力斯新能源汽車，實現營收1355億元，占總營收93%，徹底擺脫“低端制造”標簽。

2、從百億虧損到盈利

招股書顯示，賽力斯從2022-2024年實現營業收入分別為340.56億、357.89億、1451.14億元，其中，2024年同比激增305%。而公司的毛利率也從2022年的8%提升至2024年23.8%，一度超越比亞迪2024年的19.8%。

并且，在凈利潤上也終于扭虧為盈，凈利潤59億元，成為繼特斯拉、比亞迪、理想之后全球第四家盈利的新能源車企。

對于賽力斯來說，盈利不光是成本降低，更來自于供應鏈垂直整合。目前，賽力斯的超級工廠，將車身部件減少79%，制造成本下降20%。且自研電機、電控系統占比超60%，電池采購寧德時代份額從80%降至50%，引入中創新航等，降低外部供應。

甚至在盈利上，賽力斯僅僅只有一小部分來自政府補貼，2024年計入補貼僅2.1億元，占比不足0.15%，盈利質量優于同業。

2024年，賽力斯的經營性現金流凈流入218億元，同比上年增加15倍。分紅比例達35%，派現20.84億元。此外，賽力斯還81.6億元收購龍盛新能源，年省租金超5億元，固定資產增至543億元。

3、華為依賴癥

賽力斯的問界系列在智能化上，搭載華為ADS 2.0智駕系統，鴻蒙4.0座艙，NPS值82%居行業第一。

但是在研發上，賽力斯2024年研發費用62.3億元，營收占比僅為4.6%，是蔚來研發130億元，占比營收9.3%的一半，核心算法依賴華為。

在渠道上，賽力斯也依賴華為，鴻蒙智行體系覆蓋310家用戶中心+670家體驗中心，借力華為門店快速鋪貨。但是，問界在華為門店展位從2023年70%降至2024年40%，智界、享界等新品牌分流資源。

甚至，對于大多數消費者來說，認為問界是“華為汽車”，賽力斯品牌認知度不足15%。

此外，賽力斯在股權上也跟華為深度綁定，斥資115億元收購華為子公司引望智能10%股權，鎖定智駕技術優先權。

而且，雙方的合作模式也未公開，在2024年華為車BU 2024年營收超1000億元，賽力斯貢獻占比超50%，但分成比例未公開。

賽力斯汽車每售一輛問界需向華為支付一筆部件費，議價權隨合作車企增多而削弱。尤其是，如今華為智選車體系新增智界（奇瑞）、享界（北汽）等品牌，問界獨占資源被稀釋。

4、賽力斯如何破局

此次港股IPO，賽力斯70%募資用于研發（目標突破ADS 4.0、超充技術）；20%投入海外充電網絡；10%優化供應鏈。

之前為了優化資本機構，賽力斯還引入了工銀、交銀等戰投增資50億元。

當前賽力斯在A股的市值為2078億元（4月28日收盤），PE為35倍，那么在港股上市，賽力斯能拿下多大的估值呢？尤其是在過度依賴華為等可能導致發行價下調10%-15%。

如今，中國50萬元以上乘用車年銷量僅80萬輛，問界M9市占率已達18.7%，但BBA電動化反撲將加劇競爭。

而問界全系搭載增程式系統（占銷量90%），但歐盟擬將增程車歸為“燃油車”，海外市場的道路將受阻。而如果押注純電，又要面臨特斯拉和比亞迪的成本壓制。

賽力斯港股IPO是其全球化與技術破局的背水一戰，港股上市與問界M8的成敗將決定其能否突破“高級代工廠”標簽，真正成為全球豪華智能車領軍者。

如果，走不出自己的技術壁壘，那么賽力斯又如何成為行業領軍者呢？