營收利潤雙超預期，阿迪達斯迎來“開門紅”

2025年第一季度，阿迪達斯交出一份亮眼的成績單：營收61.53億歐元，同比增長13%；凈利潤4.28億歐元，超出市場預期13.7%。這一表現主要得益于大中華區市場的強勁復蘇，該區域收入同比增長21%，占集團總營收的28%。此外，阿迪達斯成功清理完剩余Yeezy庫存，避免了約2億歐元的減值損失，毛利率提升0.9個百分點至52.1%。消息來源：m.mt4-gw.com

北美市場：持續疲軟的“拖油瓶”

盡管整體表現強勁，但北美市場仍是阿迪達斯的“阿喀琉斯之踵”。一季度該區域收入同比下降5.3%，庫存周轉天數達85天，較行業平均水平高出15%。為應對庫存壓力，阿迪達斯在北美啟動“限時折扣”計劃，部分鞋類產品降價幅度達40%，導致該區域毛利率下降2.3個百分點。更嚴峻的是，美國對東南亞鞋服加征46%關稅，阿迪達斯39%的產能位于越南，這將導致其2025年成本增加約3億歐元。

供應鏈困局：關稅與本土化的雙重挑戰

阿迪達斯正陷入供應鏈重構的陣痛期。為規避美國關稅，公司計劃將15%的產能從越南轉移至印度，但印度工廠的產能爬坡速度緩慢，2025年預計僅能承接5%的訂單。與此同時，中國市場的“本土化”戰略初見成效，國產產品占比提升至45%，但研發投入不足導致創新產品占比僅18%，低于耐克的25%。這種“被動調整”使得阿迪達斯在應對市場變化時顯得力不從心。

全年展望：保守背后的三重風險

盡管Q1表現強勁，阿迪達斯仍將全年營業利潤預期下調至17-18億歐元，較市場預期低11.8%。這一調整主要基于三大風險：

1. 關稅成本傳導：美國對東南亞關稅政策可能使阿迪達斯全年成本增加5-7億歐元，其中30%需自行消化。
2. 庫存去化壓力：全球庫存周轉天數雖從85天降至78天，但北美市場庫存仍高于歷史均值15%，預計需6-8個月才能恢復正常水平。
3. 消費需求分化：歐洲市場增速放緩至6%，而新興市場的貨幣貶值導致實際購買力下降，印尼、巴西等市場收入增速低于預期3個百分點。

破局之道：創新與效率的再平衡

為應對挑戰，阿迪達斯正加速戰略調整。在產品端，公司計劃推出“環保科技”系列，采用可回收材料占比提升至30%，并與NFT平臺合作推出數字藏品，吸引Z世代消費者。在供應鏈端，阿迪達斯投資2億歐元升級越南工廠的自動化水平，目標將生產效率提升20%。此外，公司重啟與Foot Locker的合作，通過“聯名款獨家發售”策略鞏固北美市場份額。若這些舉措能有效落地，阿迪達斯或能在2025年下半年實現業績反彈，但短期內仍需直面成本上升與需求疲軟的雙重壓力。