本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫

圖源：圖蟲創意

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

蔚藍鋰芯（002245.SZ）是鋰電行業內率先發布2024年年報、2025年一季報的上市公司之一，而其業績大幅回暖背后，一些新的趨勢容易被外界所忽視。

蔚藍鋰芯是全球電動工具電池龍頭，但受行業空間約束，過去外界對其成長性普遍存在懷疑。如今該公司依靠小型動力電池積累的基礎，在AI服務器、機器人、低空經濟等領域的布局走在行業前列，成長空間已然打開。

蔚藍鋰芯是國內少數能供應AI服務器備用電源的企業，還是宇樹科技機器人電池的核心供應商，新業務有望接力爆發，目前正處于新舊增長動能切換期。

一、公司核心概況：差異化鋰電競爭策略

1.鋰電為主，金屬物流和LED為輔

2002年，蔚藍鋰芯前身“澳洋順昌”在江蘇蘇州成立，主營金屬物流業務，為汽車、家電等行業提供鋼板、鋁板的倉儲、分揀、套裁及配送服務，憑借高效運營，在長三角和珠三角地區建立了競爭優勢。

2008年，澳洋順昌在深交所上市，成為國內首家以金屬物流為主業的上市公司。

2011年，澳洋順昌成立江蘇澳洋順昌光電技術有限公司，切入LED芯片領域，形成“金屬物流+LED”雙主業模式。

2016年，澳洋順昌收購江蘇天鵬電源有限公司，正式進入鋰電池制造領域，切入電動工具、智能家電等小型動力電池市場。

2020年，澳洋順昌更名為“蔚藍鋰芯”，明確鋰電池為核心業務，形成“鋰電為主，金屬物流和LED為輔”的三大業務格局。

2024年，蔚藍鋰芯的鋰電池、金屬物流、LED業務的收入占比分別為38.3%、36.26%、22.64%，毛利潤占比分別為47.67%、31.87%、24.88%。

2.鋰電實行差異化競爭策略

蔚藍鋰芯專注于小型動力電池領域（如電動工具、智能家電電池），并明確避開電動汽車市場，進行差異化競爭。

2024年年報顯示，蔚藍鋰芯子公司天鵬電源在圓柱動力電池領域具有18年的研發和制造經驗的積累，尤其在高倍率小動力鋰電池領域處于行業領先地位，

經過多年發展，EVTank數據顯示，2024年，天鵬電源已成為市場份額國內第二、全球第三的電動工具鋰電芯供應商，全球份額僅次于三星、億緯鋰能（300014.SZ）。

由于電動工具的傳統主力消費市場為歐美地區，天鵬電源的客戶也多為國外客戶。天鵬電源已進入全球TOP4電動工具國際品牌公司的供應鏈，并成為其小型動力電池的主要供應商之一。

聚焦小型動力電池、聚焦國外市場是蔚藍鋰芯鋰電池業務的差異化競爭策略，避開了巨頭扎堆的大型動力電池（如新能源汽車電池）市場，同時也避開了國內市場的激烈競爭。

3.全球化布局，馬來西亞工廠投產在即

2022年10月，蔚藍鋰芯規劃在馬來西亞建設鋰電池工廠，項目總投資2.8億美元，產能約4億顆鋰電池，預計于今年4月投產并于第三季度實現滿負荷量產。

年報顯示，2024年蔚藍鋰芯的鋰電池產量為4.43億顆。可見，后續馬來西亞工廠將成為蔚藍鋰芯的主要生產基地之一。

鑒于蔚藍鋰芯鋰電池的主要客戶分布在國外，布局國外產能可在一定程度上分散貿易摩擦風險。蔚藍鋰芯也在投資者互動平臺上表示，較之國內，馬來西亞產品出口關稅較低，有成本優勢。

二、業務前景分析：AI、機器人、低空經濟電池打開成長空間

1.電動工具鋰電需求回暖

電動工具市場是小型動力鋰電池的主力下游市場，多年來工具市場呈現電動化、無繩化的趨勢，其中無繩電動工具兼具環保、啟動便捷、噪聲小、充電成本更低等優勢，滲透率不斷提升。

據前瞻產業研究院的報告，2023年全球電動工具市場規模達358.9億美元，2018—2023年復合增長率為1.03%，預計2023—2028年的市場規模復合增長率為4.59%。其中2023年全球工業級電動工具鋰電滲透率為50.6%，而通用級高達78.2%，仍存在一定提升空間。

在經歷2021年需求高峰后，2022—2023年電動工具市場進入去庫存階段。EVTank數據顯示，全球電動工具出貨量分別同比下滑19.3%、3%。

2024年以來，隨著出庫存結束、新產品不斷推出以及降息周期帶動北美房地產市場回暖，全球電動工具出貨量同比增長24.8%達到5.7億臺，帶動市場規模增至566.4億美元。

全球電動工具需求穩定，且鋰電滲透率不斷提升，蔚藍鋰芯的鋰電業務基本盤穩中有升。

在競爭格局方面，過去電動工具電池份額由三星SDI、村田、LG等日韓企業主導，2018年起日韓企業將圓柱電池資源優先投向動力電池領域，國產廠商如億緯鋰能、天鵬能源依靠產品性價比切入一線品牌商供應鏈，國產份額逐步增加。

EVTank數據顯示，2024年，三星SDI仍然是全球出貨最多的電動工具電池企業，但近年來其全球市場份額下降明顯，億緯鋰能和天鵬電源的工具電池的全球市場份額則進一步提升。

隨著天鵬電源等國內企業的產能擴充以及三星SDI鋰電戰略重心轉移，預計未來國內企業在全球市場份額的提升趨勢不變，存在一定的替代空間。

整體來看，蔚藍鋰芯的電動工具鋰電池業務的增長空間主要來自電動工具鋰電滲透率提升以及市場份額的增加。

2.AI服務器帶動BBU爆發，盈利是傳統電池的10倍

相對于基本盤工具鋰電市場，蔚藍鋰芯的爆發性增長機會仍來自新領域，其中BBU是最接近爆發性的產品。

BBU，全稱為Battery Backup Unit（電池備份單元），是數據中心和服務器的電源備份設備，核心功能是在電力中斷或不足時，為關鍵設備提供可靠的備用電力支持，確保系統有足夠的時間來保存重要數據。

BBU具有重要性高、成本占比低的特征，國金證券研報顯示，BBU占AI服務器總成本的比重僅為0.1～0.2%，與數據損失風險相比，BBU電源帶來的成本提升微不足道。以上特征導致客戶偏好“高性能產品”以及“價格敏感度低”。

這也為BBU帶來高溢價，國金證券研報顯示，BBU價格相對傳統圓柱電池翻倍，單顆盈利有望達傳統圓柱電池的10倍，時代商業研究院在調研蔚藍鋰芯時也驗證了此觀點。

同時，AI服務器的BBU需求量還是傳統服務器的10倍以上。資料顯示，因AI服務器功率更高，相較于傳統服務器，單臺AI服務器需要的電芯顆數有望從200顆提升至2000顆以上。

東吳證券預計，BBU使用高倍率小圓柱的需求，有望從2023年的3億顆增長至2030年的20億顆，市場空間廣闊。

BBU市場當前由日韓企業主導，國內企業起步較晚，市場份額較低。BBU的高可靠性要求，導致下游客戶傾向于購買日韓企業的成熟產品。如今，BBU正從“傳統圓柱電池”向下一代“全極耳技術路線”發展，國內企業與日韓傳統強企回到同一起跑線，有望借此破局。

BBU需滿足高倍率放電、長循環壽命等要求，與電動工具電池相似，蔚藍鋰芯具有一定的技術和產業鏈基礎，基于此，蔚藍鋰芯成為國內首批實現BBU批量出貨的企業，具有一定先發優勢。

目前，蔚藍鋰芯已向AES-KY、順達、新盛力等BBU廠商供應電芯，規模預計幾十萬顆，市占率僅千分之幾。該公司正在向臺達、光寶等公司送樣，預計2025年推出配套下一代BBU產品。

憑借BBU高盈利的特性，該產品的興起有望帶動蔚藍鋰芯實現盈利能力質變。

3.機器人、低空經濟電池有望接力爆發

除BBU外，機器人、低空經濟領域電池則有望成為蔚藍鋰芯的接力增長梯隊。

由于具身智能機器人內部空間有限，電池體積無法無限擴展，因此要求電池具有高能量密度、高功率、高倍率、高安全和長壽命等多重特點。目前具身智能機器人主要采用圓柱形鋰電池，與電動工具電池類似。

高工產研（GGII）預測，2025年全球具身智能機器人用鋰電池出貨量將達2.2GWh，到2030年需求將超100GWh，2025—2030年復合增長率超100%。

蔚藍鋰芯已成為宇樹科技等多家機器人頭部企業的主要電池供應商，具有一定先發優勢。

在低空經濟領域，鋰電池因其高能量密度、長循環壽命等特點，成為eVTOL（電動垂直起降飛行器）最理想的能源解決方案。博研咨詢報告顯示，截至2023年底，全球已有超過300家初創企業和傳統航空制造商投身于eVTOL研發，其中約85%的項目選擇鋰電池作為主要動力系統。

隨著技術進步及成本下降，鋰電池的能量密度有望從當前的260Wh/kg提升至350Wh/kg以上，這將進一步增強eVTOL的競爭力。

根據Morgan Stanley的預測，全球eVTOL行業市場規模在2025年將達到350億美元，到2030年，這一數字將增至3000億美元，2040年更是有望超過萬億美元，呈現出爆發式增長態勢。而鋰電池作為eVTOL成本的重要組成部分，相應的市場規模不容小覷。

蔚藍鋰芯正在拓展eVTOL電池業務，進行相應的技術開發，并與國內外幾家客戶簽了保密協議，進行了產品需求、技術參數以及產品研發方面的技術交流。

三、財務分析：業績回暖信號明顯

1.成長能力：兩大業務回暖，營收創歷史新高

2020—2024年，蔚藍鋰芯的營收從42.34億元增長至67.56億元，創歷史新高，其間復合增長率為12.4%；歸母凈利潤從2.78億元增長至4.88億元，其間復合增長率為15.1%。剔除2021年鋰電業務爆發及后續兩年去庫存帶來的業績波動影響，整體來看，蔚藍鋰芯處于業績穩步增長階段。

2024年，蔚藍鋰芯“鋰電”及“LED”兩大業務齊回暖，除鋰電池行業去庫存結束外，早期LED燈具達到壽命極限并進入二次替換階段，LED業務回暖勢頭明顯。而金屬物流業務則基本保持穩定。

2025年第一季度，蔚藍鋰芯的營收同比增長20.9%，歸母凈利潤同比增長100.6%，延續2024年的增長趨勢。預計后續蔚藍鋰芯業績仍將保持穩步增長態勢，能否獲得爆發性的增長契機，需看BBU、eVTOL電池等新產品的開拓情況。

2.盈利恢復：BBU有望帶來質變

2024年，蔚藍鋰芯毛利率、凈利率明顯增長，盈利能力恢復。分業務來看，鋰電業務的毛利率增幅最大，從2023年的8.4%增長至2024年的21.9%；同期LED業務毛利率從13.1%增長至19.4%；金屬物流業務毛利率長期保持穩定。

國金證券研報顯示，BBU盈利水平遠高于傳統電池，后續在BBU等高盈利業務帶動下，蔚藍鋰芯盈利水平有望再上一個臺階。

3.償債能力：資產負債率36%，現金流預計進一步改善

截至2024年末，蔚藍鋰芯的資產負債率為35.88%，貨幣資金為7.66億元，另有4.64億元的交易性金融資產，短期借款為10.02億元，一年內到期的非流動負債為1.09億元。整體來看，蔚藍鋰芯資產負債率較低，現金能覆蓋短期有息負債，償債風險不高。

蔚藍鋰芯的經營活動現金流長期保持凈流入，且凈額長期高于凈利潤；受馬來西亞工廠及國內產能擴張影響，2021—2022年，蔚藍鋰芯的投資活動現金流大幅流出；2022年，蔚藍鋰芯完成增發募資25億元，籌資活動現金流大幅流入。

2023年以來，蔚藍鋰芯投融資力度減小，預計隨著馬來西亞工廠等項目建設完成，且經營活動現金流持續流入，后續資金情況有望進一步改善。

四、風險提示：面臨關稅沖擊

2024年，蔚藍鋰芯的境外收入為8.33億元，收入占比12.33%，比重并不高。其中，金屬物流及LED業務主要在境內開展，但鋰電池業務頗為依賴歐美市場。

針對美國關稅的影響，有投資者在互動平臺上向蔚藍鋰芯提問，蔚藍鋰芯表示，2024年蔚藍鋰芯直接出口美國的電芯收入占電池板塊營收的比重僅約2%，直接出口比例并不高。

但考慮到美國是電動工具的主力消費市場，蔚藍鋰芯的下游客戶或多或少面臨美國關稅沖擊，預計最終關稅成本將由產業鏈及終端消費者一同承擔。而馬來西亞工廠雖能減少一部分美國關稅的沖擊，但無法完全避免。

五、總結：進入新舊動能切換期，新業務有望推動盈利質變

近年來，隨著新能源汽車的銷量爆發，鋰電產業的資源、關注度多向大型動力電池傾斜，對小型動力電池的爆發潛力有所忽視。實際上，AI、機器人、低空經濟等領域的爆發正在將小型動力電池的市場空間推向下一個量級。且相比競爭白熱化的大型動力電池領域，小型動力電池競爭格局更為良好。

作為國內小型動力電池龍頭，蔚藍鋰芯在布局方面頗具前瞻性。BBU、機器人電池、eVTOL電池的布局進度走在國內前列，預計將成為新的增長動能，且上述產品的高盈利屬性有望推動蔚藍鋰芯的盈利水平發生質變。

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