4月28日，邁瑞醫療公布2024年報和2025年第一季度報告，現2018年以來首次季度營收和凈利同比雙降。

年度層面：2024年，營收367.25億元，同比+5.14%；凈利潤為116.68億元，同比+0.74%。

季度層面：2025年Q1，營收82.37億元，同比-12.12%；凈利潤為26.29億元，同比-16.81%。業績的崩塌不可能在一天之內形成。

向前追溯，其實早在2024年Q3，凈利就開始為負。雖然去年整體勉強維持住了正增長，但今年一季度，營收層面也撐不住了。作為A股醫療器械賽道的“核心資產”，邁瑞向來很少讓人失望。單從數據來看，2018-2023年，其營收、凈利連續6年實現近20%增長，穩——一度是邁瑞最大的標簽之一。

而如今，這種穩定預期被打破，雖然只是單季下滑，卻足以引起關注和討論。

一個觀點是：如果說過去6年，邁瑞依靠的是新冠機遇、產品曲線和強悍營銷力，那么，如今行業不得不承認的一個現實是：國內市場的紅利正在消減，即便是龍頭，也漲不動了。還有觀點認為：當出海的神話特別是美國市場的想象空間被限制，醫療器械的黃金十年之說，是否已不復存在？一個新的發展拐點來了嗎？
往后來判斷：邁瑞是整個醫療器械行業信心的重要風向標，其業績下滑可能導致整個板塊估值會被重新判斷，預示著整個行業都面臨著增長瓶頸和挑戰。

01、集采“刺客”，行業“卷王”

細看邁瑞醫療2024年營收構成，其中：

1. 體外診斷業務：營收137.6億元，同比+10.8%。
   
2. 生命信息與支持業務：營收135.6億元，同比-11.11%。
3. 醫學影像業務：營收75億元，同比+6.6%。
   

眾所周知，邁瑞以監護儀起家，生命信息與支持業務一直是其當家支柱。直到2024年，這一現狀被打破——IVD業務反超，成為邁瑞醫療第一大業務。值得注意的是，財報顯示，2024年邁瑞國際體外診斷業務同比增長超過30%，但是總體同比增長僅為10.82%，顯然是國內增速拖了后腿。

事實上，受到集采、DRG/DIP、檢查檢驗結果互認等多重政策影響，國內IVD行業早已開始大洗牌。據IVD研究社統計數據，從2023-2025年，中國IVD企業數量從2320家銳減至1530家。

約等于過去兩年中，每三家IVD企業之中就有一家消失不再。即使強如行業一哥，羅氏診斷2024年中國區業績也下滑2.9%至24.02億瑞士法郎（約212億人民幣）；今年Q1，更是同比下降了23%，行業整體都在承壓。
這種背景下，邁瑞的突圍邏輯很直接——在集采中找到增量機會。從2021年8月，安徽打響的IVD集采“第一槍”，到此后一再開展的大規模生化肝功、化學發光試劑等集采項目，邁瑞幾乎每一次都在盡力爭取全線中標的機會，對應降幅也居于前列。比如在去年底開展的28省化學發光試劑集采中，邁瑞就憑實力首次擠進行業前三。
再看生命信息與支持業務。

以監護儀為例，據《2024年監護儀市場報告》，2024年全國監護儀公開中標事件共計6505次，中標金額32.38億元。其中邁瑞位居第一名，占比59.51%；科曼、理邦、飛利浦、GE醫療同為品牌銷售排行榜前五企業。監護儀是醫院常用設備，由于技術壁壘相對較低，國產玩家眾多，殺起價來毫不含糊。

據眾成數科，今年2月山東省立醫院一次性采購545臺監護儀，邁瑞旗下ePM 12C包攬全部標段，單臺設備采購價低至10000元/臺，較2024年平均中標單價下降了77.63%，讓利幅度極為夸張。

醫學影像業務類似。

2024年11月，廈門衛健委針對全市12家醫院的24臺超聲采購進行了招投標，首輪只有4臺超聲中標，皆為邁瑞Consona Nova，總中標金額79.2萬，相比于預算金額393萬，降幅達79.8%。

不過，盡管邁瑞醫療通過激進的市場策略持續擠壓進口品牌及本土競爭對手的生存空間，但在醫療設備行業整體進入存量博弈階段后，這種“以價換量”模式對營收的邊際貢獻已顯著遞減，實難彌補以往20%增速對應的營收增量。

以邁瑞2024年業績為分割線，可能意味著醫療器械行業一個高體量、高增速時代的終結。

02、發展中國家成業績“避風港”？

一個數據讓人意外。2024年，邁瑞醫療營收367.26億元，同比+5.14%，其中國際業務占比45%（+21.28%）；對比來看，國內業務反而下降5.1%，主要受醫療設備更新延遲等影響。誰也想不到，在今天的國際環境下，邁瑞醫療的業績確定性居然在海外。

邁瑞醫療區域業務營收

2024年，邁瑞海外業務營收164.3億元，其中發展中國家市場收入109億元，占比2/3，是邁瑞當下最為看重的戰略市場。

過去兩年，邁瑞發展中國家市場復合增速接近19%。在未來規劃中，邁瑞表示將繼續深度融合中國和發展中國家的營銷體系，將國內營銷“切得細、吃得透、綁得緊”這一成功的獨特競爭力復制到發展中國家，助力發展中國家成為公司重要的增長動力源。

這份增長空間，確實是當下國內市場所不具備的。2025年第一季度，邁瑞營收82.4億元，同比-12.12%；凈利潤同比-16.81%。主要原因為去年國內招標量的大幅下滑。

除了整體環境之外，國內越來越多的二、三梯隊企業的崛起，也讓邁瑞的增量市場開拓日益艱難。

以呼吸機為例，2020-2022年，邁瑞呼吸機市占率逐年上升直到達35.87%，2023年下滑至31.91%。而作為邁瑞的“老對頭”科曼，2020年，其呼吸機市占率為2.28%，2023年這個數字變成了13.67%，有不少提升。

此消彼長，東升西降。呼吸機只是一個很小的細分賽道，這種事情，正在或將會在更多領域發生。

03、醫療器械的黃金十年過去了？

2018-2023年，邁瑞醫療以年均超20%的增速印證了醫療器械行業的"黃金成色"——即便在醫保控費、集采常態化、國產替代內卷加劇的背景下，其毛利率仍穩定在60%以上，展現極強的盈利韌性。

然而，2024年，邁瑞營收增速首度跌至個位數，似乎標志著行業野蠻生長周期的終結——傳統國產替代和政策紅利邏輯已難以支撐千億市值企業的二次增長曲線。眾所周知，邁瑞醫療的目標是挺近全球醫療器械20強。形式在變，其面對的挑戰將愈發復雜。
一方面，僅做“低價殺手”已不再有效，必須持續攻堅中高端市場；另一方面，不得不考慮國際局勢更多變化的可能。往后的日子只會更加艱難：如何建立人才梯隊、鞏固已有優勢以及兼顧新的并購增長......國產醫療器械的黃金時代能否延續，就在于國產力量如何回答好這些關鍵問題。