天空之城整理制作，未經許可不得轉載

重點內容劃線：

領導層交接班明確化:

• 阿貝爾正式接班在即： 巴菲特明確表示，計劃在年底薦格雷格·阿貝爾接任伯克希爾CEO，并將在董事會上提出建議。巴菲特高度評價阿貝爾的能力、文化契合度及學習能力，表達了充分信任。

• 巴菲特角色轉變： 巴菲特卸任CEO后仍將擔任董事長，并可能在某些特殊機遇或困難時期提供幫助，尤其是在維護伯克希爾聲譽方面。最終的運營和資本配置決策權將屬于阿貝爾。

• 文化傳承： 阿貝爾強調，維持伯克希爾獨特的企業文化、強大的資產負債表和聲譽是其工作的基石。

現金儲備再創新高，耐心等待良機:

• 歷史性高位： 伯克希爾持有的現金及等價物（主要是短期國債）超過3000億美元，約占總資產27%，遠高于歷史平均（約13%）。

• 并非擇時，而是缺乏機會： 巴菲特強調，持有巨額現金并非基于市場預測或擇時，而是因為當前缺乏估值合理、規模足夠大的“好球”（Fat Pitch）投資機會。

• 隨時準備重拳出擊： 一旦出現符合標準（業務理解、價格合理、管理層優秀）的大型投資機會，伯克希爾隨時準備動用巨額資金（如1000億美元甚至更多），體現了“耐心等待與果斷行動”相結合的策略。

核心業務表現:

• GEICO保險（汽車保險）強勢復蘇： 在托德·庫姆斯（Todd Combs，向阿貝爾匯報）領導下，GEICO通過大幅成本削減和改進風險匹配（費率厘定），實現了卓越的承保業績（綜合成本率降至80以下）。在遠程信息處理技術（Telematics）方面已追趕上競爭對手，并正積極應對AI和自動駕駛帶來的變革。

• BHE能源（伯克希爾哈撒韋能源）面臨挑戰： BHE，特別是其子公司PacifiCorp，在美國西部面臨嚴峻挑戰，主要是野火風險及其引發的巨額潛在責任和復雜的監管環境。阿貝爾承認，在早期收購時未能充分分離各州業務存在結構性問題。州級監管的復雜性、電網現代化所需巨額投資及責任界定成為難題。巴菲特和阿貝爾強調，伯克希爾不能成為系統性風險（如氣候變化導致的野火）的“最后保險人”，需要更清晰的法規和可能的聯邦協調。這種不確定性已影響到相關資產的估值。

• 日本投資： 對日本五大商社的投資持續看好，認為這些是易于理解、管理良好、關系融洽的長期投資。通過發行日元債券為其部分融資，形成了資產與負債在幣種上的某種匹配。

• 鐵路業務（BNSF）： 盈利較去年略有增長，但尚未達到應有水平，仍是伯克希爾的優質資產，正在解決一些遺留問題。

投資哲學與策略:

• 股票回購： 只有在股價被低估（基于保守估值）時才會進行。目前因1%聯邦消費稅的存在，回購吸引力略有下降，且當前價格可能高于巴菲特認為的內在價值。

• 耐心與行動力： 再次強調投資成功的關鍵在于“極度的耐心”和在機會出現時的“快速行動力”，兩者缺一不可。

• 股票 vs. 房地產： 總體偏愛股票，因其交易便捷、流動性好、機會眾多。房地產交易復雜、耗時長。

• 市場波動： 市場下跌是常態，甚至是機遇，關鍵在于投資者的情緒控制和理性應對能力。

• 貨幣與通脹： 長期看，政府有使本國貨幣貶值的傾向。對美國當前財政赤字和國債規模表示擔憂，認為長期不可持續。通常不進行貨幣對沖，日本投資是特例。

科技、AI與未來趨勢:

• AI影響深遠： 承認AI是游戲規則改變者。賈恩認為AI將改變保險業的風險評估、定價、銷售和理賠等各個環節。伯克希爾正密切關注，但采取謹慎的“等待與觀望”策略，待風險收益更明朗后再投入。

• 自動駕駛： 將導致汽車保險從關注駕駛員責任向關注產品（軟件、硬件）責任轉變。GEICO正為此做準備。這將是行業的根本性變化。

• 大型科技公司： 指出“七巨頭”等科技公司因AI投入，正從“輕資產”向“重資產”模式轉變，其資本密集度顯著提高。

伯克希爾文化與價值觀:

• 信任與授權： 核心是信任管理人，給予充分授權，去中心化管理。

• 聲譽至上： 維護公司聲譽是第一要務。

• 財務穩健： 保持“堡壘般”的資產負債表，不依賴外部融資。

• 長期主義： 關注5年、10年乃至20年的長期結果，而非季度盈利。

• 正直與理性： 做正確的事，避免愚蠢的錯誤，不受市場情緒干擾。

其他要點:

• 美國經濟： 長期依然看好美國的“順風”，但對財政紀律表示嚴重關切。

• 醫療改革： 回顧了與摩根大通、亞馬遜合作成立Haven嘗試改革醫療保健的失敗，認為美國醫療體系（占GDP近20%）盤根錯節，利益固化，極難撼動。

• 人生智慧： 多次強調與優秀的人為伍、做自己喜歡的工作、保持閱讀和好奇心、從錯誤中學習等。

-會議發言問答全文整理（原視頻資料來自NBC4小時會議全程）-

伯克希爾的規模變得如此之大，真是太遺憾了，因為我們很喜歡那個地位，我希望它比現在更大得多，但即使擁有那5家公司，它們也是非常大的公司，而且是在日本的大公司。而且我們以市場價計算，投資額在 200 億美元左右，我是這么看待的。

我們還有其他幾項投資，但在伯克希爾，規模是業績的敵人，我不知道有什么好的方法來解決這個問題，但查理總是告訴我，有一些問題對我來說是好事。我從來沒有完全理解這一點，但如果你聽他訓誡，你就會明白了。而且這根本不是一個無法解決的問題。

而對日本的投資非常符合我們的風格。

這非常符合我們的風格，我完全同意，沃倫。我確實相信我們會在長期看到一些非常大的機會，而這正是這段關系的一大優勢。他們愿意為我們提供機會，我們很樂意接受這些機會。我們有資金。我們雙方相處得非常好，而且他們有一些和我們不同的習俗。他們喝排名第一的可口可樂產品，他們在那里喝一種叫做喬治亞咖啡的東西。所以我沒有把他們變成櫻桃可樂的愛好者，他們也不會把我變成喬治亞咖啡的愛好者，但這是個完美的關系。我只是希望我們能有更多像這樣的關系。

當我拿起那本小小的，其實也不算小，大概有這么厚的書時，我從未夢想過這些，有時候一頁紙上有兩家公司，大概有幾千頁，我相信，但當你只是翻頁的時候，你能發現的東西真是太驚人了。去年我們放映了一部關于每次翻頁都會有新發現的電影。我認為，在投資領域，認真研讀每一頁資料是一個重要的因素。很少有人會真正做到逐頁研讀，而那些認真研讀的人也不會告訴你他們發現了什么。所以你必須自己做一些研究。

今天，伯克希爾持有超過3000億美元的現金和短期投資，約占總資產的27%，與過去25年平均13%的比例相比，這是一個歷史性的高位。這也使得伯克希爾實際上擁有了近5%的美國國債市場。除了滿足保險義務所需的流動性之外，增加現金的決定主要是應對高市場估值而采取的降低風險策略，還是為了讓伯克希爾的資產負債表能夠更平穩地進行領導層過渡，從而為格雷格·阿貝爾提供最大的靈活性和一張全新的未來資本配置決策的藍圖？

你們是否因為可能看到一些“好球”向你們飛來而感到鼓舞？

我不會為了讓格雷格以后顯得更好，就克制自己不投資，做那么高尚的事。如果我離開后他占了任何便宜，我會很不高興。所以，我們擁有的現金量，我們愿意花，不久前我們差點花了 100 億，但我們愿意花 1000 億。

這些決定并不難做。當有我們理解且對我們有意義，提供良好價值，并且我們不用擔心虧損的機會出現時。投資業務的一個問題是，事情不會以有條不紊的方式出現，而且永遠不會。

不是每天都有長期記錄非常出色，但這并非一種產品。我經歷了200 個交易日乘以 80 年，也就是 16000 個交易日。如果每天都有四個類似的機會，并且預計它們同樣具有吸引力，那就太好了。如果我在經營非法賭博，每天都會有相同的期望值，我可以保留交易額的 40%。那么唯一的問題就是我們交易了多少，但我們不是在經營那種類型的生意。所以我們經營的生意是非常非常非常機會主義的。

查理總是認為我做了太多的事情。他認為，如果我們一生只做 5 件事左右，我們會比做 50 件事做得更好，而且我們從來沒有足夠專注。因此，如果現在我們有 3350 億美元的國債，我們寧愿出現某種情況，讓我們持有大約 500 億美元之類的。

但生意不是這樣運作的。我們通過不希望始終保持完全投資狀態，賺了很多錢。而且我們實際上認為，對于那些被動的投資者來說，僅僅做一些簡單的投資，然后安穩度日，這并沒有什么不妥。但是我們已經決定進入這個行業。所以我們認為，通過以一種非常規的方式行事，我們可以做得更好一些。

但如果你告訴我我必須投資，假設我們每年大約有 400 億美元的收入，并且我們從 335 美元開始。如果你告訴我我必須每年投資 500 億美元，直到我們的資金降到 500 億美元，那將是世界上最愚蠢的事情，以這種方式進行投資。

有些事情在非常偶然的情況下變得極具吸引力。長期趨勢是上升的。沒人知道。我當然不知道。格雷格也不知道。阿吉特也不知道。沒人知道市場明天、下周、下個月會怎么走。也沒人知道商業明天、下周或下個月會怎么樣。但他們把所有時間都花在談論它上面，因為談論它很容易。而且它沒有任何價值。在這個話題上，我從未發現任何我想聽的人。

另一方面，我發現翻閱像那本我再也讀不懂的日本大書之類的東西，就像尋寶一樣。

你會時不時發現一些東西，偶爾發生，但它會再次發生。我不知道是什么時候，可能是下周，也可能是五年后，但不會是50年后。我們將被大量的產品所轟炸，我們會很高興我們手頭有現金。如果它明天發生會更有趣，但它極不可能明天發生。但它并非不可能在五年內發生，而且隨著時間的推移，概率會越來越高。

這有點像死亡。如果你10歲，你第二天就去世的概率很低，但活到115歲或者類似年齡，幾乎是板上釘釘的事，尤其是如果你是男性。所有年齡記錄都由女性保持。

好的，一號站。二號站。早上好，沃倫、格雷格和阿吉特。我叫韓Jackie。我來自中國，現在在加拿大多倫多工作。這算是我參加的第八次伯克希爾醫院會議了。我可能花在你們身上的時間比大多數人花在Netflix上的時間還要多。

正如您可能猜到的，來自中國家庭，我們一直對房地產情有獨鐘。所以您的問題不是，你為什么不擁有一棟房子？而是，你為什么還在買股票而不是更多的房產？這是我的問題。在今天高利率和全球不確定的情況下，您仍然相信在別人恐懼時貪婪嗎？或者說，價值投資在今天的環境中面臨新的挑戰？謝謝。

就房地產而言，在交易談判、花費的時間以及通常所有權涉及多方等方面，它比股票難得多。當房地產出現問題時，你會發現你不僅僅是在和權益持有人打交道。但曾有大量房地產以低廉的價格轉手的情況，但通常股票更便宜，而且更容易操作。

查理做了更多的房地產交易。查理很享受房地產交易，實際上在他生命中的最后五年里，他做了相當數量的房地產交易。但他在玩一個游戲，而且這是一個令他感興趣的游戲。但我認為，如果你讓他在21歲時做出選擇，要么他余生只投資股票，要么只投資房地產，他會選擇股票。至少在美國，證券市場所呈現的機會遠多于房地產市場。

而在房地產領域，你通常面對的是單一業主，或者擁有一處大型房產很久的家族。也許他們為此過度借貸。也許人口趨勢對他們不利。但對他們來說，這是一個非常重大的決定。當你走到紐約證券交易所，你可以完全匿名地進行價值數十億美元的交易，而且可以在5分鐘內完成，并且交易一旦完成，就真正結束了。在房地產領域，當你達成一筆交易，一筆與不良貸款機構的大交易時，你知道，當你簽署協議后，你就會進入另一個階段。

人們會開始就更多的事情進行沒完沒了的談判，這完全是另一場游戲。在某種程度上，不同類型的人會享受這種游戲。

我們在2008年和2009年做了一些順帶的房地產交易，但是與從事更明智且可能在證券方面更好的事情相比，這些交易會耗費我們大量時間，兩者根本無法相提并論。在房地產交易中，對當事人而言，每一句話都很重要。而在股票交易中，如果有人需要出售20000股伯克希爾或其他股票，他們打電話給我們，如果價格合適，五秒鐘就完成了，而且交易總是能完成。

你肯定不想把女兒嫁給的那種人，他們在股票交易中實際上表現得很好。部分原因是，他們所說的一切，他們的線路、電話或其他東西可能都被錄音記錄下來了。但是，在股票交易中，只要在價格上達成共識，完成率基本上是100%，而在房地產交易中則不然。當你同意交易時，一切才剛剛開始，而且會耗費很長時間。所以對于一個94歲的人來說，參與談判可能需要數年的事情，并不是最有趣的事情。而且我們有這個能力。

事實上，確實出現過一些巨大的失敗案例，如果你回顧到20世紀60年代的澤肯多夫，他當時也雄心勃勃地要改變世界，加利福尼亞州的世紀城就是他的作品。還有Eurus，他曾經坐擁Eurus大廈，站在世界之巔。所以人們在這個行業中很容易遇到麻煩。銀行通常不愿意承認這一點，但走完銀行的流程需要很長時間。他們剛完成了對馬斯克3年前收購（現已更名為X）公司時所做的貸款的重組。耗時3年才完成一筆交易，或者說交易雙方都沒有準備好行動，我們覺得當人們準備好拿起電話，一天之內就能完成數億美元的交易時，情況要好得多。

我已經被人寵壞了，但我喜歡被人寵壞的感覺，所以我們會保持這種狀態。

這個問題來自舊金山的薩姆·英格蘭。這是給沃倫和阿吉特的。隨著人工智能系統變得越來越強大且更難以解釋，您認為這將如何影響保險業評估、定價和轉移風險的能力？在承保或資本配置方面，是否存在伯克希爾此前經歷過的類似顛覆？

阿吉特的智商比我高大約100點，而他今天早上就在這里。所以我先讓他來回答這個問題。

毫無疑問，我認為人工智能將成為一個真正的游戲規則改變者，它將改變我們評估風險的方式、風險定價的方式、銷售風險的方式，以及最終理賠的方式。話雖如此，我也覺得人們最終會花費大量的資金來追逐下一個時髦的新事物。在成為最快或第一個行動者方面，我們并不擅長。

我們的方法更多是等待和觀望，直到機會明朗化，并且在失敗風險、上升空間和下降空間方面有一個更好的視角。

目前，各個個人保險業務部門確實在人工智能領域有所涉獵，并試圖找出利用它的最佳方式。但我們尚未有意識地投入大量資金來抓住這一機遇。我猜測我們將保持一種準備就緒的狀態，一旦機會出現，我們將立即抓住。

我不會用未來10年人工智能領域的所有發展成果來換取一個G。如果讓我選擇，讓我選擇擁有1000億美元來參與未來10年的保險財產、意外傷害保險業務，或者選擇獲得由任何開發者提供的頂級人工智能產品，或者選擇讓一個G來做決定，我每天都會選擇G。我對此毫不含糊。

您好，我是來自伊利諾伊州芝加哥的肖恩·西格爾。感謝您和執行委員會投入時間舉辦這次會議，并將來自各行各業的人士聚集一堂。在伯克希爾·哈撒韋公司擁有的所有公司中，有一家是你收購的，總部位于芝加哥的Portillo's Hot Dogs公司。你怎么知道這家公司會很好地融入整個公司的投資組合？

我得問問格雷格，因為我對此一無所知，也許他是在我沒注意的時候買的。我想我得向朋友求助了。

我們擁有很多公司，但我認為我了解其中的大多數，它可能是某種方式的子公司的子公司，但我真的對此一無所知。對不起，但這可能是一件好事。不過，我對熱狗有一些了解。

通過馬蒙公司，我們在芝加哥確實有很多公司，這是一個很好的機會，我們在該投資組合下積累了各種優秀的公司，但正如你所指出的，我不認為Portillo's屬于其中。我每個月都會查看大約50或60家公司的財務報表。

以馬蒙為例，馬蒙本身就擁有一百多家公司。它是杰伊·普利茲克和他的兄弟鮑勃創造的。當我們收購它時，它是一家卓越的公司，但它已經高度多元化了。然后我們進一步多元化了它。所以它有點像伯克希爾內部的伯克希爾。我們發現這種安排運作得非常好。

這很有意思。杰伊·普利茲克是一位卓越的管理者，而且普利茲克家族有各種分支。實際上可以追溯到A.N.在杰伊之前的普利茲克。但是在1954年，他們在美國大幅度地改變了聯邦稅法。

這對我來說是個不小的打擊，因為我一直在哥倫比亞大學學習，而且一直在讀 J.K. 拉薩德關于稅法的書，結果他們就把整個東西都改了。 54 年是個大年份，一個很大的變化。

這樣的年份時不時會到來，比如 1986 年。你可能會在未來的某一天看到一個大的變化。

當時在布魯克林有一家名為洛克伍德巧克力公司。他們生產洛克伍德巧克力豆，過去我們在巴菲特雜貨店出售，人們用它們做巧克力餅干等等。后來發現可可的價格最近也出現了一波大漲。 1941 年，當后進先出法首次被允許用于稅務目的時，可可的價格是每磅 5 美分。洛克伍德巧克力公司采用了后進先出法，因此他們擁有大約 3000 萬磅左右的可可。

可可價格在 1955 年經歷了一輪上漲，而我當時剛搬到紐約。新的稅法中有一項規定，如果你在兩家或更多公司任職，而且做了某些事情，并且已經在這些公司任職五年，而且你離開了其中一家公司，那么后進先出法（LIFO）的庫存收益將免征資本利得稅。稅率大約是 48%，也許是 52%。因此，由于可可價格上漲，就產生了巨額利潤，但這使得他們銷售 Rockwood 巧克力碎變得非常糟糕，因為巧克力碎的零售價與批發價不符。幾乎完全相同的事情一直在巧克力行業發生。最近，好時巧克力公司剛剛宣布他們將迎來糟糕的季度，而我們現在為每磅巧克力支付 4.50 美元，這些巧克力來自可可，因為西非正在發生一些事情，這些事情使得可可價格急劇上漲。

無論如何，杰伊·普利茲克收購了 Rockwood 巧克力公司的控制權。我當時 24 或 25 歲，他們召開了一次會議，目的是以某種方式剝離兩家巧克力業務中的一家，使他們能夠在這些可可豆的收益上確認收益，而無需支付大約 50% 的聯邦稅。所以我去了那個在布魯克林舉行的會議，結果空無一人。

這屬于典型的“翻篇”案例，除了一個人之外。我當時 24 歲，而他是 29 歲，他是杰伊·普利茲克。沒有人出席會議，而且他們擁有的那棟建筑有點破舊，但他們那里有很多可可。杰伊只是給我上了一堂關于稅法的課，或者說，應該說是一堂教訓。我靠它成功了。我就算讀好幾年研究生，也永遠學不到他所學到的那么多。

后來我們實際上收購了那家公司，那家羅克伍德公司，但在他做了其他事情之后，它成為了馬蒙公司的基礎。馬蒙公司，除其他外，開發了贏得第一屆印第安納波利斯賽車大賽的汽車。

它發明了后視鏡，我不確定這在經濟學或其他方面是不是一個巨大的優勢。在印第安納波利斯500大賽上，過去他們在車里安排兩個人，一個人負責向后看，看看其他人在做什么，另一個人負責開車。后來我們的家伙生病了，所以他們發明了后視鏡。

所以如果你想看看伯克希爾·哈撒韋實驗室里在做什么，我們有人員在研究像后視鏡這樣的東西。很高興有朋友打電話來，這仍然有效。

彼得·伊斯特伍德，他經營著伯克希爾的一家子公司，而且經營得非常好。他追蹤到Portello's歸一家名為伯克希爾合伙公司的私募股權公司所有。這是問題的基礎，但它與伯克希爾無關。我們已經弄清楚了那件事的來龍去脈。謝謝你，彼得。這只是我們在伯克希爾運作方式的一個范例。

這個問題來自杰西卡·潘，她說，您一直堅信美國的順風和美國的韌性，歷史也證明了您的正確。今天，美國似乎正在經歷重大且可能具有革命性的變化。一些投資者現在開始質疑美國例外論的概念。在您看來，投資者是否對美國經濟過于悲觀，或者美國是否確實正在進入一個需要從新的角度進行重新評估的根本變革時期？

我想說杰西卡，我相信她是我們在年度報告中提到的其中一位經理的繼孫女，可能不是同一個。無論如何，美國一直在發生意義重大且具有革命性的變化，自從它被開發以來。我提到過，我們最初是一個農業社會。我們作為一個社會起步時，懷揣著崇高的承諾，但我們并沒有很好地兌現它。我們宣稱人人生而平等，然后我們制定了一部憲法，其中規定黑人算作3個計數，3只拳頭。而且在第二條中，你會發現男性代詞使用了20次，而沒有使用任何女性代詞。所以直到2000年，我是說，1920年，我應該說，直到第19修正案通過，才說，哦，是的，早在1776年我們就向婦女承諾了這些，現在我們將為此做些什么。然后我們在很長一段時間內什么也沒做。

所以我們始終處于變革的過程中，我們總會發現各種各樣的事情來批評這個國家。但我一生中最幸運的一天是我出生的那天，因為我出生在美國，當時世界上大約有3%的出生發生在美國。我想說我做了一些事情，但我向上帝發信息給我的父母，看在上帝的份上，在我出生前就搬到美國，但我只是幸運而已。

我很幸運生為男性，也很幸運生為白人。

如果你認為自從1930年我出生以來，美國沒有發生變化，那就錯了。我們經歷了各種各樣的事情，也經歷了嚴重的經濟衰退，經歷了世界大戰，經歷了原子彈的研發，那是在我出生時，我們從未夢想過的。

所以，我不會因為我們從未解決出現的問題而感到沮喪。如果我今天出生，我會一直在子宮里談判，直到他們說你可以出生在美國。我們都很幸運。

你們想說些什么嗎？我們這里有兩位非美國人士，只是想聽聽另一方的觀點，現在居住在美國的人。

好的，第四站。

您好，巴菲特先生。我叫丹尼爾，來自新澤西州蒂內夫萊。首先，我只想表達我非常感激能有機會向您提問。談到您的投資原則時，您經常談到保持耐心是多么重要。在您的投資生涯中，是否出現過打破這一原則并迅速行動反而使您受益的情況？謝謝。

這是個好問題，有時候你必須迅速行動。事實上，我們賺了很多錢，因為我們愿意比周圍任何人都更快地行動。

杰西卡·圖姆斯，我想她是，我們的一位經理本·羅斯納的繼外孫女。在1966年，我接到了來自紐約一位名叫貝爾·斯坦納的先生的電話。他說，我代表安嫩伯格夫人。我相信在沃爾特·安嫩伯格作為兒子出現之前，實際上有9位安嫩伯格姐妹。但他說，我們有一項生意想賣給你。

所以我打電話給查理，我了解了一些細節，聽起來非常有趣。然后，查理和我回到紐約威爾·費爾德斯坦的辦公室，他是個了不起的人。從那以后就再也沒見過他，但他當時正在為西蒙夫人處理事務，但她的名字是安嫩伯格，她的丈夫曾是本·羅斯納的合伙人，但他已經去世了。本有點緊張與她共事。

所以他以一個很優惠的價格向我們提供了這項業務。他以600萬美元的價格向我們提供了一項業務，其中有200萬美元的現金，它在費城900號街區擁有一處價值200萬美元的房產，那兒的主要街道是市場街。它每年稅前盈利200萬美元，而價格是600萬美元。

查理和我回到這個地方，本·羅斯納也在那兒，他只是對于和他合伙人的遺孀做生意感到不安。她非常富有，他只是不喜歡，他并不享受這件事。他對于出售它感到非常緊張。然后他對我和查理說，我會為你們經營這項業務直到12月31日，然后我就離開了。

我找到了查理，我們走到走廊里，我說，如果這家伙年底辭職，你就可以把所有心理學書籍都扔掉了。

然后就開始了一段美好的經歷，我們收購了這家公司，建立了良好的關系。那天早上我接到威爾·費爾德斯坦的電話時，并不知道這里面還有背景故事。我曾有過幾次這樣的經歷，其中一次就是東部的人們認為他們對中西部的人有一種刻板印象。本結過婚，他的第一次婚姻是和一位來自愛荷華州的女性。他只是認為任何來自中西部的人都可以。

當你和別人做生意，或者和這樣的人在同一個房間里，他們想以600萬美元的價格賣給你一些東西，其中有200萬現金和幾百萬的房地產，并且每年能為你賺取200萬美元時，訣竅在于不想急于求成，想要耐心等待，等待偶爾會接到的電話。我的電話有時會響，帶著一些能讓我清醒的東西。我可能正在那里睡覺或什么的，但你永遠不知道它什么時候會發生，這就是它的樂趣所在。

耐心，它是耐心和愿意在當天下午做某事的結合，如果它出現在你面前。你不想在處理那些有意義的交易時表現得過于耐心，你也不想對那些和你談論永遠不會發生的事情的人表現得非常耐心。所以，耐心不是一種持續的優勢，也不是一種持續的負擔。

格雷格，你來。

好的，沃倫，我想補充一下，正如你保持耐心一樣，我碰巧知道，我認為這也適用于阿吉特以及我們所有的經理們，在尋找機會時都非常耐心，正如你所提到的，我們希望迅速行動，但當我們保持耐心時，永遠不要低估為做好準備而進行的閱讀和工作量，以便迅速行動。因為我們確實知道，無論是股票，但我會包括各種各樣的私營公司，當機會出現時，我們已準備好采取行動。而且，這很大程度上是保持耐心的一部分，就是利用它來做好準備。

是的。而且，當然，它出現的頻率絕不是均衡的。這是你能遇到的最不均衡的活動。你必須做到的主要事情是，你必須愿意在五秒鐘后掛斷電話，而且你必須愿意在五秒鐘后說“是”。

完全正確。你在生意中不能充滿自我懷疑。你就干脆忘記它行不通，轉去做其他的活動。一個巨大的樂趣，實際上這個行業里一個巨大的樂趣就是人們信任你。那真的是為什么，為什么要在90歲時工作，當你擁有的錢比任何人都多，你知道，如果他們今天開始，即使有機器幫助他們以及其他一切。

這在你的生活方式，或者你的孩子們的生活方式，或者任何其他方面，都毫無意義。查理和我都很享受人們信任我們的事實，他們60年前或70年前就信任我們，以及我們擁有的合作關系。

我們從未尋求專業的投資者加入我們的合伙企業。在我所有的合伙人中，我從來沒有一個機構投資者。我從來沒有想要一個機構。我想要的是人，而且我不想要那些每三個月左右就有人向他們匯報情況，然后告訴他們想聽什么的人。這就是我們所擁有的，這就是為什么我們今天能聚集起這個團隊。

一切都進展順利，當事情進展順利，行動時機到來時，你不想保持耐心，你想在那天完成它。

幾年前的這次會議上，簡先生概述了GEICO在IT系統現代化和集成方面面臨的重大挑戰。據說，競爭對手由于使用了遠程信息處理技術，在定價策略上處于領先地位。如今，GEICO的扭轉局面通過強勁的定價和運營改善顯而易見。

您能否提供更多關于托德領導下采取的具體行動的細節，以及這些改變將如何在未來幾年幫助維持長期的競爭優勢？是的，托德在扭轉運營方面為我們做了出色的工作。當他接手時，GEICO在兩個主要問題上落后于其競爭對手。首先，費率與風險相匹配。其次，是遠程信息處理技術。

大約5、6年前，就遠程信息處理而言，我們排在名單的最末尾。從那時起，我們取得了快速進展，遠程信息處理曾經是我們的競爭劣勢來源，現在已不再是。我認為，GEICO的遠程信息處理技術目前與任何其他公司的技術一樣出色。這是一個巨大的追趕。其次，在風險匹配率方面，我認為我們再次趕上了競爭對手，并且我們在該領域與任何其他公司一樣出色。

所有這些都與GEICO和Todd所做的成本削減努力一起，Todd為此功不可沒。他基本上裁減了20000名員工，最初的員工人數接近50000人。他已將其降至20000人，這轉化為我估計每年至少20億美元。因此，所有這些都使得GEICO成為一個更加專注的競爭對手。如此之多，以至于在過去的七個季度中，GEICO的綜合比率都顯示為8開頭。我從未想過我能活著看到任何人都能達到如此之低的綜合比率。所以我認為GEICO做得非常出色。

80的綜合比率轉化為個人汽車業務承保方面所能獲得的最大利潤。我們已經取得了很多成就，托德也同樣功不可沒，但我不想狂妄自大地認為已經完成了任務。我們確實已經取得了很多成就，但我仍然認為我們在技術方面需要做更多的工作。正如我們所討論的，人工智能將成為一股巨大的力量，我們需要迎頭趕上，甚至應該處于一種準備就緒的狀態。我認為GEICO目前狀況良好。

每一個業務都略有不同，但它們都有某種挑戰，與此同時，很多數字也蘊含著機遇。我們在1976年為GEICO的一半股份支付了5000萬美元。我們在第一季度賺取的20億美元的50%就是10億美元，對于5000萬美元的投資來說，收益是20倍加四分之一。這需要多年才能發展，但有趣的是汽車保險單甚至在一百多年前都還沒有存在。它絕對是財產意外保險業務中最大的項目。

除了承保利潤之外，GEICO還提供了290億美元的浮存金。你支付了5000萬美元來獲得這些業務，而這些業務卻給了你290億美元的資金來免費運作。最重要的是，它還在一個季度內為你帶來了10億美元的利潤。

汽車保險有趣的地方在于，這家公司成立于1936年。我們賣的產品和1936年賣的是一樣的。我們在定價方面比那時更精細。有人做出了判斷，那位來自美國合眾集團（USAA）的先生，他做出了判斷，認為政府雇員——蓋可（GEICO）這個名字代表政府雇員保險公司——認為政府雇員是比平均水平更好的駕駛員。他不一定是精算師，但他只是做了一個觀察。他離開了美國合眾集團（USAA），該公司至今仍然非常成功。他用幾十萬美元創立了蓋可（GEICO）。他在第一年就通過承保業務賺了錢，在第二年也賺了錢。這不是那種首次公開募股，用虛假會計做10年之類的。他們只是為了賺錢而定價。自從1936年以來，情況一直如此。實際上，汽車保險保單看起來和那時擁有的很相似。

一個巨大的領域已經涌現，并且仍在增長。 當然，沒有人喜歡買保險，但他們肯定喜歡開車。 GEICO是一個引人入勝的故事。 在過去的幾年里，大約有三次，該公司以這樣或那樣的方式偏離了軌道。 然后它回到它的基本面，它是一個非常棒的企業。

有一次我們在年度會議上展示了來自羅里默·戴維森的一條信息。 1950年1月，羅里默·戴維森是那棟大樓里唯一的人。 我曾經在星期六下去拜訪過他，但結果發現他們在華盛頓星期六不上班。 我用力敲門，直到最后一位清潔工讓我進去。 我對清潔工說，除了你之外，我還能跟這里其他人談談嗎？ 他并沒有往心里去。 他說，哦，有個人在六樓。

一位名叫羅里默·戴維森的先生為我做了很多了不起的事情。 在生活中會遇到一些轉機，遇到一些能夠戲劇性地改變你生活的人。 如果你需要這樣幾個人，當你遇到他們時，你要珍惜他們。 我們在伯克希爾的董事會中也遇到過這樣的人，比如湯姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃爾特·斯科特和比爾·斯科特。 我們所做的一件事就是我們一直緊緊抓住這些人力資產。 我們把合適的人變成了終身資產，他們擁有驚人的才能，而且和他們一起工作充滿樂趣，總是超額完成自己的任務。 能在周六下午有機會和羅里默·戴維森交談，你只需仔細傾聽。 這就屬于那種“翻閱每一頁”的情況，有些你可能想快速翻過，但是，你只是在生活中很幸運，并且想利用你的運氣。

好吧。 五號站。 我叫本杰明·格雷厄姆·桑德森，來自加利福尼亞州帕薩迪納。 沃倫，感謝你多年來教導我們的一切。 早些時候，你說除了史蒂夫·喬布斯，沒人能創造蘋果，但除了蒂姆·庫克，也沒人能像他那樣發展蘋果。 沃倫，除了你，沒人能創造伯克希爾。 我推測你認為格雷格是離群值中的離群值，但他看起來如此正常。 抱歉，格雷格。 很高興你這么委婉地說他不正常，實際上，但我很感激。 所以我希望你能分享一下，格雷格具體有哪些特質讓你覺得他是你最合適的繼任者。 格雷格，我們很高興在接下來的幾十年里能更多地了解你。 謝謝。

好吧，你問到了最重要的一個問題，就業務而言。 我們擁有一批非常出色的業務。 我們有能力做到別人做不到的事情，這很難進入像美國這樣充分發展的資本主義體系。

想象一下能夠創造出某種東西，它存在于一個非常大的競技場中。我認為要開發出類似的東西并不是非常困難。

我認為你無法培養出圍繞它的人才，更不用說資本地位，以及歷史和所有其他因素了。

這確實需要很長時間，并且需要在你周圍聚集一小群核心人員，然后這些人會逐漸擴散開來。在你們之間存在相互信任的地方，在那里人們做的比他們應做的更多。

這些年來我接觸過很多企業，而且我天生對所有事情都有些挑剔。我一直在尋找事物中的錯誤之處，因為那是投資的一部分，就是去尋找你遺漏了什么。

我們有這樣的人，如果他們被要求組織像這樣的展覽，而不是做他們原本的日常工作，他們會積極參與。昨天我花了一個半小時在各展臺轉了一圈，那些參展人員都在感謝我，他們對能來這里做很多沒有報酬或額外收入的工作感到非常興奮。我不了解各公司之間的具體安排，但是他們工作很努力，并且享受他們的工作。

你真的應該從事你喜歡的工作。

我一直以來，在我的人生中總共有5個老板，我喜歡他們每一個人，而且他們都很有意思。但我仍然決定，我寧愿為自己工作，也不愿為其他人工作。但是，如果你能找到很棒的共事者，那就應該去那里。

我也已經基本上告訴我的孩子們，你們不會像我這么幸運，能這么早找到真正讓我感興趣的。這可能需要更長時間，但是，你想要去找到那首歌，找到那個聲音。

這里有一部電影叫做《格倫·米勒傳》，格倫·米勒從一個解散了15年的樂隊，到找到那個聲音，并創造了第一張金唱片。我不知道你們是否有人知道那是什么，那是《查塔努加啾啾》，我想是1941年。他從一無所有，帶著他的樂隊，直到他找到了那個聲音，才扭轉了局面。

我總是告訴我的孩子們，他們的聲音不是我的聲音。你不一定會在你做的第一份工作上找到它，因為你得吃飯。但是如果你像我一樣幸運，你會在很小的時候就找到它，然后堅持做下去。

不要太擔心起薪，也要非常小心你為誰工作，因為你會染上周圍人的習慣，所以有些工作你不應該做。

你擁有世界上最偉大的國家，正處于世界上最偉大的時代。在我把這個交給格雷格的時候，你甚至無法夢想所有關于像伯克希爾這樣的地方你可能擁有的夢想，但你必須做的最重要的事情，始終是確保你第二天還能上場。

就大規模的金融活動而言，你不想，你不，有一本書，關于，那本書叫《你只需要富有一次》。你不想做任何冒險的事情，已經創造出來的東西，所以如果非常愚蠢的事情發生在你周圍，你不要參與。如果人們掙更多的錢是因為他們借錢，或者他們參與的是實際上是垃圾的證券，但是他們希望以后找到更大的冤大頭，你只需要忘記那種想法，那樣做在某個時候會反噬你。

而且，這個基本的游戲是如此美好，而你如此幸運地生在現在。如果我生在1700年，我會說，我想回到子宮里，這到底算什么？這太難了。但現在我卻能做一些事情，讓我整天可以玩弄我喜歡做的事情。這真是一種非常美好的生活。

格雷格，你有什么想補充或減少的嗎？沒什么可減少的，我總是會說，再也沒有比能擔任這個角色更謙卑或者說更榮幸的事情了，正如我過去所說的那樣。能真正成為伯克希爾的一份子，現在已經超過25年了，有機會成為伯克希爾的一份子，并能與你、阿吉特以及我們的董事會，還有我們公司的許多其他人一起工作。正如你所提到的，當你發現類似的事情，當你發現類似伯克希爾這樣特別的東西時，你會愛上它，它會變成你每天都想做的事情。這真是一個難以置信的機會。非常感謝。

還有，對那位提問的先生，如果你沒有立即找到，在此期間不要餓死或者怎么樣，但你終會找到的，你會找到合適的那個人的。從某種意義上說，這有點像在婚姻中找到合適的人。可能有些人結婚，第一次約會就和對方結婚了。雖然我猜他們現在甚至都沒有約會了，但有時候等待也是值得的。

好的。貝基。這是來自南達科他州拉皮德城馬克·邦基和海倫·弗里德里希森的問題。鑒于2025年美元相對于其他外幣迅速貶值，伯克希爾·哈撒韋公司是否正在采取措施，以最大限度地減少這種貨幣風險及其對季度和年度收益的影響？

如果是，請解釋一下。另一位股東瑪麗·張說，伯克希爾目前借入日元，以抵消其貨幣風險以及未來在日本股市的投資。

你們是否會投資未經對沖的以外幣計價的資產？是的。我們一直都有。日本的情況有所不同，因為我們打算長期持有該頭寸，而且融資情況非常便宜，以至于我們基本上試圖在某種程度上將購買與日元計價的融資相匹配。

但這并不是我們的政策。事實上，這是我們第一次這樣做。而且，我們擁有大量以外幣計價的證券。所以，關于它對季度和年度收益的影響這個問題上，我們什么都不做。我們所做的一切都不是基于它對季度和年度收益的影響。

我的意思是，從來沒有過一次董事會會議，我能記得我和查理的談話，我說，如果我們這樣做，我們的年度收益將會是這樣，因此我們應該，無論是會計方面還是其他方面，我們只是，這個數字最終會是多少就是多少。重要的是我們從現在開始的5年、10年或20年后會是什么樣子。

而且，如果你開始專注于你將要產生的數字，你會很快受到誘惑，至少根據我觀察20家公司的經驗來看，你會以某種方式玩弄數字，有時是嚴重地玩弄數字。我已經見過一些人，我在其他各個方面都信任他們，但他們認為玩弄數字是完全可以接受的。而這根本不是我們根本不會考慮的事情。

所以，最后一季度末端的最終的行為導致了一些特定的公認會計原則費用，但這并不重要，這沒有任何區別。它會在下個月或明年發生變化。而且，顯然我們不希望持有任何我們認為會嚴重貶值的貨幣。這正是我們對美國貨幣的主要擔憂之處。

我的意思是，政府長期以來都有一種貶低本國貨幣的傾向。沒有什么制度可以克服這一點。你可以選擇獨裁者，可以選擇代表，你可以做任何事，但是人們總是會有一種推動貨幣貶值的力量。

當然，正如我在年度報告中簡要提到的，美國的財政政策令我感到擔憂，因為它目前的運作方式就是如此。而且，所有動機都指向做很多可能導致貨幣出現問題的事情，但這不僅僅限于美國。這種情況在世界各地都存在。在某些地方，情況經常失控，他們以驚人的速度貶值貨幣。而且，這種情況還在繼續。

人們可以研究經濟學，可以有各種各樣的安排，但最終，如果讓人們控制了貨幣，他們可以發行紙幣，或者像幾個世紀前那樣從事貨幣貶值活動，總會有人這樣做，這是他們工作的本質。政府的自然進程就是隨著時間的推移，讓貨幣的價值降低。

這會產生重要的后果，而且很難在系統中建立制衡機制來阻止這種情況發生。在過去的那些日子里，我們觀察著人們試圖確保他們沒有承擔財政風險時會發生什么。這個游戲還沒有結束，而且永遠不會結束。如果你查找二戰后的惡性通貨膨脹，那清單簡直沒完沒了，而且同樣的名字不斷出現。所以貨幣的價值是一件可怕的事情，而且我們沒有任何偉大的系統來戰勝它。

在這個特殊的日本頭寸中，我們確實有，因為我們預計持有它50年或100年以上。我們將擁有一種以日元計價且易于預測的東西。只要其融資成本是合適的，以及一切都妥當，我們會嘗試發行以日元計價的負債。但這并非因為我們對季度或年度收益有任何擔憂。

相對于這個問題，毫無疑問，我們從根本上非常樂于投資那五家日本公司，并且認識到我們是在以日元進行投資。事實上，我們隨后能以日元借款，幾乎就像是一個不錯的增量機會，但我們對日本公司以及我們最終將實現的貨幣，即日元，都非常放心。

正如我之前提到的，我們只做過一次大的貨幣交易，這與我為《財富》雜志撰寫那篇文章時有點關系。據我記得，我們同時做了12種其他貨幣的交易，其中只有四五種是真正的大貨幣。但是，當我說我們同時做多時，這意味著我們做空美元。我們持有那個頭寸有幾年時間，我們從中賺了幾十億美元，這對當時的我們來說非常可觀。現在也是。

如果必須選擇股票以外的領域進行投資，而且他對債券了解很多，他對房地產了解很多，他對很多事情都了解很多，他認為他可以從外匯交易中賺很多錢。但是，我們只做過一次。我們再次這樣做并非不可想象，但可能性不大。美國可能會發生一些事情，會讓我們想要持有大量其他貨幣。

如果我們在某個歐洲國家進行了非常大的投資，可能會出現這樣一種情況：我們會以他們的貨幣進行大量融資。

但這只是在日本的情況下，做這件事顯得很明顯，因為我們能夠以非常低的持有成本借入日元。而且，我們對從這些證券中獲得的收入感覺非常好。

如果目前的情況，雖然不可能，但持續幾十年，我們可能會繼續做同樣的事情。但是，世界上的事情也在變化，所以不要把這當作預測。

早上好，沃倫和格雷格，阿吉特。非常感謝你們主辦這次活動。很高興來到這里。我叫達什·博云德加，我來自偉大的蒙古國。簡單介紹一下我的國家。蒙古是一個新興市場和內陸國家，夾在俄羅斯和中國之間，但我們擁有豐富的歷史和礦產資源，擁有完全的民主制度和不斷增長的經濟。上周，我們在紐約舉辦了第二屆年度蒙古投資者會議，以吸引像你們這樣的投資者。

我知道你經常與韓國、中國和印度等國家的政府領導人進行非正式會面并提供建議。你會對蒙古等新興市場的政府和商界領袖提供什么建議，以吸引像你這樣的機構投資者？如果你們有長期的新興市場投資計劃，將其作為一種對沖或機會主義投資，那就太好了。最后，我歡迎大家來到蒙古，如果你們能參加今年7月的經濟論壇，我的同胞們會非常高興。

是的，我連計劃去堪薩斯懸崖旅行都覺得困難，而那里離這里只有幾英里，但這需要樂觀主義者。實際上，大概20多年前的年會上，我在這里遇到一位在蒙古做了很多事情的人。他在蒙古做得非常好，實際上還在那里住了一段時間。

如果你正在考慮給那里的政府提供建議，那就是要建立一個隨著時間推移而保持堅挺貨幣的聲譽。我們真的不想進入任何我們認為存在失控性通貨膨脹可能性的國家，我是說存在顯著的可能性。它太難弄明白了。其他人找到了在惡性通貨膨脹情況下賺錢的方法，但那不是我們的游戲，而且我不認為我能玩好。

所以，那將是我們的一個考量因素。有可能我們不會在蒙古找到任何符合我們規模要求的項目，除了那個以外，但就像我說的，我認為我20年前在這里認識的朋友在蒙古做得非常好。如果這個國家在商業友好和貨幣意識方面贏得了聲譽，那么我認為這對該國的居民來說是個好兆頭，特別是如果它還有一些可以圍繞其發展的其他自然資源。

我對那里的礦產或其他類似的東西了解不多，但誰會在1790年的時候押注美國呢？我們不需要完美，我們只需要在很長一段時間內比其他人更好。我們一無所有地開始，最終占據了世界GDP的近25%，并擁有更快的增長率和通常更健全的貨幣以及各種各樣的東西。所以我祝你好運。

這個問題來自新澤西州的彼得·申，它是給巴菲特先生和簡先生的。近年來，像黑石、阿波羅和KKR這樣的大型私募股權公司已經積極擴張到保險領域，募集永久資本，管理浮存金，并旨在復制伯克希爾公司幾十年前開創的模式。鑒于這些公司現在直接競爭保險資產，通常使用更高的杠桿和更激進的投資策略，您如何看待它們對伯克希爾公司的保險業務和承保紀律的影響？您是否認為私募股權模式對更廣泛的金融體系中的保單持有人構成風險？這種競爭是否讓伯克希爾公司在今天更難安全且有利可圖地尋找和定價保險機會？

問題的部分非常簡單。毫無疑問，私募股權公司已經進入這個領域，我們在這個領域不再具有競爭力。我們過去在這個領域做了相當多的業務，但在過去的3、4年里，我認為我們沒有做成一筆交易。現在，你應該把這個整個領域分成兩個獨立的領域：一個是財產意外險業務，另一個是人壽險業務。您提到的私募股權公司都非常活躍于人壽險業務，而不是財產意外險業務。

你很正確地指出了這些私募股權公司正在承擔的風險，無論是在杠桿方面還是在信用風險方面。并且，雖然經濟形勢良好，信用利差很低，但那些從非常保守的投資中獲取資產的私募股權公司，雖然我不會說它們是高風險的，但它們肯定將這些資產投資于能夠獲得更高投資回報的領域。正如我所說，只要經濟形勢良好，信用利差很低，它們就會賺錢，而且由于杠桿作用，它們會賺很多錢。

然而，總是存在一種危險，即監管機構在某個時候可能會變得不滿，并說，你們代表你們的保單持有人承擔了太多的風險，這可能會以悲劇收場。我們不喜歡這些情況提供的風險回報，因此我們舉起了白旗，說，我們目前無法在這個領域競爭。

我認為有人想復制伯克希爾的模式，但通常他們不想通過同時復制首席執行官將所有資金永遠投入公司的模式來復制它。他們有不同的等式。他們感興趣的是資本主義，但他們有完全不同的情況，并且他們可能對他們正在做的事情有一種稍微不同的信托責任感。有時它會奏效，有時則不然。如果它不奏效，他們就會去做其他事情。

如果我們在伯克希爾所做的事情不奏效，我會在生命的盡頭后悔自己創造了什么。所以這完全是一個不同的個人等式。而且沒有任何一家財產傷亡保險公司能夠基本上復制伯克希爾。

剛開始的時候并非如此。我的意思是，剛開始的時候，我們只有離這里幾英里的國民賠償公司，任何人都可以復制我們所擁有的東西。但那是在“G”出現之前。“G”在1986年和我們一起到來了。在那時，其他人就應該放棄了。

好吧，這些都是好問題。我希望我能在更早的時候就想到自我。你知道，你和誰交往是極其重要的。而且不要期望你在那方面做出的每一個決定都是正確的。

你的生活將朝著你與之共事、你欽佩、并成為你朋友的人們的大方向發展。我提到了幾個在過去幾年去世的朋友。那些人都是這樣的人，如果我們一起做一件只有伯克希爾萬分之一規模的事情，他們會是你選擇的那種人。

確實，有些人會讓你想要變得比你現在更好。你想和比你更好的人，以及你覺得比你更好的人交往，因為你將會朝著你交往的人的方向發展。這是你將會學到的東西。當然，你會晚年才明白，在你年紀更大之前，很難真正體會到這些因素有多么重要。

但是當你身邊有像湯姆·墨菲，以及像桑迪·戈茨曼，還有沃爾特·斯科特這樣的人時，你將會比那些只是走出去看著某人賺了很多錢，然后決定去嘗試模仿他們或類似行為的人活得更好。

我會嘗試和聰明人交往，這樣我就可以從他們身上學到很多東西。而且我會嘗試尋找即使我不需要錢也想做的事情。你在生活中真正尋找的是這樣一種狀態：即使不需要錢，你也會堅持做的工作。我很長時間以來一直如此。事實上，我提到的那些人都達到了這種狀態。

而且，我提到的那些人，每個人都總是比他們應做的做得更多。而且他們認為，他們從不追求超過他們應得的贊譽。他們只是表現得像你希望與你共事的任何人一樣。當你找到他們時，你會珍惜他們。而且，當你找不到他們時，你仍然會繼續做任何讓你得以謀生，或使你得以糊口的事情。但是，你不會放棄尋找。

你會發現，人們會為你做很棒的事情。我之前提到過，我去GEICO公司，在門鎖著的時候敲門。誰知道我進去之后門后有什么。但是，10分鐘之內，我發現我找到了一位會非常樂于助我的人。

當然，如果有人愿意幫助你，你就應該想辦法去幫助他們。所以，你會得到好意和良好行為的累積效應。不幸的是，在生活中，你也可能遇到相反的情況。

在很多方面，我很幸運能夠擁有一個適合我過這種生活的好環境。還有其他人，有完全不同的環境狀況，必須克服它。但是不要因為你的好運而感到內疚。如果你住在美國，現在世界上有80億人，而美國有3.3億人。你已經在很大程度上贏得了這場游戲，接下來就是充分利用它。

但是你不想和那些要求你做不應該做的事情，或者告訴你做不應該做的事情的人或企業打交道。而這就是問題之一。不同的行業會選擇不同類型的人。讓我感興趣的是，在投資行業，很多人在賺了一大筆錢后就離開了。

你的確想要一份你愿意堅持下去的事業，無論你是否需要錢。克雷格不需要錢，她也根本不需要錢。但是他們享受自己所做的事情，而且他們在這方面非常出色。

我很有幸能看到這在時間的推移中是如何運作的。他們是我所知道的最好的管理者。對于誰是最佳管理者，一直存在很多爭議，但實際上是湯姆·墨菲老先生，他活到了近98歲。我從未見過任何人能像墨菲那樣，更能挖掘出他人的潛力。如果你想成為一個更好的人，你就去為湯姆·墨菲工作。

有很多成功人士，他們實際上并不具備那種品質，并沒有為團隊帶來那種特質。我并不是說這是成功的唯一途徑，但我認為這絕對是最令人愉悅的成功方式。

我認為伯克希爾的經驗非常引人注目。從1963年與桑迪·戈特斯曼合作，直到幾年前他去世，以及與沃爾特·斯科特合作30年，與他共事大約25年左右。

你真的不能錯過它。你會一直學習，而且你不僅會學到如何在商業上取得成功，還會學到如何在生活中取得成功。所以，這就是我的建議。而且，不知何故，我顯然也活得更久，因為這非常神奇。

我想我們可以將此歸因于此以及其他一些事情，但我認為一個快樂的人比一個做著他們生活中不太欣賞的事情的人活得更久。 好的。

讓我們繼續，我想接下來是貝基。 第一季度在3月31日結束，它確實顯示伯克希爾的現金儲備從去年年底開始增加，但最大的市場動蕩發生在4月。

來自蘇格蘭的股東馬丁·迪瓦恩今天參加會議，他想知道，最近的市場波動是否給伯克希爾帶來了機會？ 馬丁還在過去大約40分鐘內寫了一份附錄，指出你提到伯克希爾最近幾乎投資了100億美元，想知道你是否可以多談談這件事。

我可以給你第二個問題的很好的答案，那就是沒有。 但是100億美元也做不了多少事情，這是事情的另一面。

在過去的30、45天，或者100天里，無論你選擇哪個時間段，這段時間里發生的事情實際上算不上什么。 自我們收購伯克希爾以來，伯克希爾已經有三次在相當短的時間內下跌50%，三次不同的情況。 公司在任何時候都沒有出現根本性的問題，但這并不是一個巨大的變動。 道瓊斯指數在1929年9月達到381點，之后跌至42點。 所以這大概是從100跌到11。 而這還不是一個劇烈的熊市或者類似的情況。

我想指出的是，如果我每天有250個交易日，在我持有交易股票的這么多年里，我有17或18000天，已經有很多時期與現在的情況截然不同。 我出生的那天，道瓊斯指數是240點。 那是1930年8月30日。 而在那個高點和低點之間，它從240跌到了41。

所以如果人們認為它造成了非常重大的改變，那并沒有。 如果它上漲了15%而不是下跌15%，人們會認為他們能以非凡的優雅接受它。 但是，如果你的股票下跌15%與否會產生影響，你需要采取一種稍微不同的投資理念。 因為世界不會適應你，你必須適應世界。

而且你會在接下來的時期內看到，肯定是在接下來的20年內，你將會看到一個時期，有人曾經在市場中將其形容為與你之前見過的任何情況相比，都像是卷發器一樣劇烈。 它只是周期性地發生。 世界會犯下重大、重大、重大的錯誤，而且意外會以戲劇性的方式發生。 而且系統越復雜，意外就越可能出乎意料。 那就是股市的一部分。

而且，如果你具備相應的性情，這會是一個讓你集中精力發揮的好地方；但如果你容易被下跌的市場嚇倒，又會在股市上漲時興奮不已，那么這里將是一個糟糕的涉足之地。

我并非有意要顯得特別挑剔。我知道人們有情緒，但在投資時必須把它們拋在腦后。

8號站，請提問。

早上好，巴菲特先生、格雷格先生和阿杰先生。我叫陳彼得。我來自中國上海。這是我第一次參加股東大會。我想問一個關于人生智慧的問題。你是否曾在生活中遭遇過重大挫折或低谷，你是如何度過并克服它們的？非常感謝。

是的，每個人都會遇到挫折，有些人在這方面尤其不幸，而另一些人則幾乎毫發無損地度過。查理遇到過挫折，我也遇到過挫折。這是生活的一部分，而且這并不有趣。我沒有任何偉大的建議能讓你在遭遇重大挫折時也能享受生活，但這伴隨著一生。

當你去世時，你肯定會遇到挫折。因此，每個人都注定會遇到那個挫折。有些人會遭遇極度的厄運，而另一些人則會遇到極度的好運。通常，那些走運的人并不真的認為那是運氣，而更多的是自己的功勞，但你終究會遇到的。

我認為你在醫療問題方面，以及生活中各種事情方面，不太可能遇到麻煩。你生逢其時。縱觀整個中國歷史，你更愿意出生在什么時候？100年前、500年前、1000年前，還是現在？這毫無疑問，你很幸運。

如果我來自一個綿延20代的牧羊人家庭，我想我會厭倦每天只是看著這些羊的生活。我們可以坐在這里，我可以看著內布拉斯加隊打著和我們20年前不太一樣的橄欖球比賽，但是，生活中的一切都變得如此美好，你必須意識到，你在子宮里待了幾十萬年，然后在正確的時間出現，抽中了一根幸運的稻草。

所以我建議你關注你生活中美好的事物，而不是發生的壞事，因為壞事確實會發生，但生活往往可以很美好。你可能會遇到非常糟糕的挫折。到目前為止，我還沒有真正遇到這種情況，但我的朋友們遇到過，你時不時會遇到一些糟糕的挫折。但在94年里，我一直能喝我想喝的任何東西，而且，他們預測我會遇到各種可怕的事情，但目前還沒有發生。

如果你看看現在職業足球運動員的收入，以及所有其他方面與他們三、四十年前的收入相比，你可能會覺得現在很好。

但如果你看看職業運動員的壽命，過一段時間你就會習慣，你會覺得，如果不是第一個被選入棒球隊或籃球隊的人，境況會更好。

人體，查理和我，我想我也在某種程度上代表了其他人，我們從來沒有真正做過那么多運動或做過任何事情。我們小心翼翼地為一年的后半段保存著自己。

所以，盡可能地看到事情光明的一面，你足夠幸運，你今天在這里，你很健康，你從很遠的地方來，有機會更多地了解你感興趣的東西，并將其與幾百年前你可能會被提供的境況進行比較。

總之，說教到此為止。

這個問題來自Himanshu Bindal，提給阿吉特和沃倫。無人駕駛汽車已經在沒有駕駛員干預的情況下，在美國城市的道路上行駛。沃倫和阿吉特如何看待這些無人駕駛汽車對GEICO汽車保險業務的任何顛覆性風險？GEICO的業務是建立在理解和承保人類駕駛員的基礎上的。難道我們今天所說的汽車保險不就變成自動駕駛汽車和自動駕駛軟件公司的產品責任險了嗎？

是的，毫無疑問，一旦自動駕駛汽車成為現實，汽車保險將會發生巨大的變化。我們將看到的最大變化正如你所指出的那樣。目前銷售和購買的大部分保險都圍繞著操作員失誤及其發生的頻率、嚴重程度，以及因此我們應該收取多少保費。如果這些新型自動駕駛汽車更安全，并且涉及的事故更少，那么對保險的需求就會減少。

相反，正如你所提到的，它將被產品責任險所取代。因此，GEICO以及其他公司都在努力為這種轉變做好準備，即我們從為操作員失誤提供保險，轉變為更準備好為產品錯誤以及這些汽車的構造中的錯誤和遺漏提供保障。

我們預計我們所有的業務都會發生變化，而且我們沒有固步自封是件好事。查理推動我做了這個轉變，但如果我滿足于從事新英格蘭紡織業，即使它在此之前已經運作良好了七十多年左右，世界總是在變化。

如果游戲一成不變，那就沒什么意思了。如果你每次揮棒打棒球，都能打出一個全壘打，那就沒意思了。如果你每次擊打高爾夫球，都能一桿進洞，那就沒意思了。所以，在前進的過程中，你必須一直思考各種事情，而且你會犯錯等等，這些實際上都是樂趣的一部分。

如果你現在沒有什么問題，大腦會變成一團漿糊。

汽車保險將會改變，盡管改變得如此之少，令人驚訝。但它存在的時間相對較短，而且誰也不知道未來一百年里我們在交通運輸方面會做什么。 回到幾百年前，誰又能預測到美國會變成現在的樣子，人們會像現在這樣出行，像現在這樣享受生活。

這只是一個動態的世界，我們最需要擔心的，不幸的是，是近年來我們已經學會了如何毀滅世界。我們擁有這個美好的世界，現在我們知道有八個國家，而且可能還有第九個國家即將加入，可以摧毀它。而且我們并沒有在必要程度上擁有完美的人來領導這九個國家，或者說其中的一些國家。

當愛因斯坦在1905年提出E=mc2時，他并沒有夢想過能量真的可以轉換，或者質量可以以改變世界的方式轉換成能量。當我1930年出生的時候，他們已經知道愛因斯坦提出的物理定律。在此之前的二十五年，據我所知，沒有人思考過，這能對未來戰爭的改變產生什么影響？實際上，根本沒有人想過。愛因斯坦在那個時候也沒有考慮過。

然后在1939年，羅斯福在德國入侵波蘭前一個月收到了一封信。大概是8月1日收到的。這是歷史上利奧·西拉德最著名的一封信。利奧·西拉德無法讓他的信呈到羅斯福面前，因為無人知曉利奧·西拉德是誰，但他讓愛因斯坦在信上簽了字。羅斯福可能和我一樣，對物理學的理解程度也差不多。所以他不理解其中的物理學，但他明白這是愛因斯坦簽名的。于是他召來了格羅弗將軍，并說，我們應該為此做些什么。

而我們所做的只是學會了如何毀滅世界，而且我們需要這樣做。德國有海森堡，而且他看起來領先于我們。而且我們無法將這個魔鬼放回瓶子里。

世界確實在改變，我們擁有所有這些美好的事物，但我們也面臨著危機。比如，我們有一個在朝鮮的人，如果我們批評他的發型，誰也不知道他會決定用它來做什么。朝鮮需要核武器做什么？這會是世界上的好事嗎？但它們不會消失。

這是一個充滿變革的世界，我們正在享受著令人難以置信的變革，這些變革使得在座的各位的生活都比幾百年前的人們要好得多。但是我們未能避免——到目前為止，我們還沒有改變人類本身太多。我們當然改變了大規模殺傷性武器，但是我們在人類進步方面沒有取得太大進展，我們將拭目以待會發生什么。

但與此同時，我們也會看到汽車保險、汽車等方面的變化，而且這將更容易——比我們當時不得不處理新英格蘭紡織品生產問題時更容易應對。你要隨著世界的發展而應對。這里的每個人都生活在最幸運的時代，享受你的幸運吧。而且你仍然要努力找出隨著時間推移汽車保險領域將會發生什么問題的答案，實際上我們適應這些答案做得相當不錯。

保險業存在一些大問題，我不知道保險業將如何特別地適應這些問題，但這使得游戲變得有趣。如果你知道你會在每個洞都把球打進洞里，你就不想出去打高爾夫了。

我想補充一點，我們討論了向產品責任的轉變，以及對因產品在設計或供應方面的錯誤而發生的事故的保護。唯一我想補充的是，除了這種轉變之外，我認為我們將會看到一個重大轉變，即由于自動駕駛，事故發生的次數和需要提供的保障將會急劇下降。但另一方面，每次發生事故時，維修成本，以及將一切恢復到原來狀態的成本將會大幅上升，因為汽車中使用的技術含量很高。這兩個變量如何在提供保險的總成本方面相互作用，我認為仍然是一個懸而未決的問題。

我會給你兩個有趣的數據來思考。1950年我走進Geigel的辦公室時，保單的平均價格約為每年40美元。它變化很大，但很容易達到2,000美元，具體取決于你所在的地區有多么城市化等等，甚至可能會更高。在同一時期，在汽車事故中喪生的人數從大約每1億英里6人下降到僅略高于1人。因此，汽車變得非常安全，但購買保險單的成本卻增加了50倍左右。

因此，當人們談論汽車駕駛的發展以及諸如此類的事情時，有時會變得容易得多。人們會關注《巴克·羅杰斯》的那種科幻層面，但他們實際上并沒有考慮業務的數學運算會發生什么變化。汽車保險行業一直是一個巨大的增長型行業。并且就此而言，內布拉斯加州的房屋保險價格在過去10年中翻了一番，已經根據普遍通貨膨脹進行了調整，而對流風暴也變得愈演愈烈。在過去10年中價格翻了一番之后，在內布拉斯加州承保房屋保險仍然是無利可圖的。

因此，很難預測這些巨大變化意味著什么。你必須一直思考，但你不想讀到一些研究報告，說世界末日即將來臨，或者世界會因為這樣或那樣的事情而變得美好，因為大約有50個其他發展同時發生，你需要考慮，并且需要隨著時間的推移不斷觀察。在這項業務中，你永遠不會得到一個答案，你只會達到一個你采取行動的節點。

我們嘗試參與我們認為可以做到的概率最高的事情，并以相同的方式玩這個游戲，但它會與你想象的不同。 如果你從事管理企業的業務，你也應該每天早上醒來都思考這個問題。

當我們接近休息時，你愿意談談營業收入嗎？ 好的，我們今天早上發布了我們的10Q報表，我們總是盡量在周六發布，這樣就不會有人搶先于其他人。

我們只有三張簡單的圖表。 您會看到，我們的保險承保收入在第一季度大幅下降，而去年是你在保險業能看到的好年景。 保險總是難以預測的，但去年一切都對我們有利，或者說對整個保險業有利。 今年價格下跌，今年風險上升，所以你不需要是天才也能知道答案是什么。

但我們在保險業務方面確實擁有非同尋常的優勢。 這些優勢我們的競爭對手實際上無法復制。 這并不意味著他們沒有試圖獲得我們所不具備的優勢。 但我們會嘗試復制任何看起來更好的東西，事實上，我們會嘗試超越它。

如果我不是真的認為我們在一個非常非常大的行業中擁有一些真正持久的優勢，我就不會像現在這樣談論我們的保險業務。 我們在過去的24小時內剛剛宣布，我們在蘇黎世和沙巴斯已經安排了一項聯合行動，成為真正巨額資金的發行人，而很少有人能做到這一點。 當然，我們找到了一個發行人。 我們可以毫不猶豫地做到這一點，任何想做這件事的人都想讓我們參與其中。

總之，我們的投資收入并沒有發生太大變化，因為我們有一個略微增長的浮動資金，這為我們提供了更多的投資資金，然后我們還有不斷增長的留存收益。 因此，我們預計在一年內將擁有大約400億美元或更多的資金用于投資積累，除非我們找到其他用途。

因此，國債的投資收益率低于以前，或者應該說，短期票據的收益率低于以前。 所以這種負面影響拉低了收益，但幅度不大。 而且我們有了更多的資金，所以在收益方面獲得了一些增長。

鐵路公司的盈利比去年略有增加，但目前的盈利還沒有達到應有的水平。 但這是可以解決的，而且正在得到解決。 而且它仍然是伯克希爾的一項令人難以置信的資產。 去年這家能源公司遇到了一些特別的問題，而今年這些問題已經不存在了，所以收益有所上升。

在我們的一系列一般業務中，情況幾乎是不分上下。 你前幾天稍微計算了一下，有多少業務上升，有多少業務下降。 是的，在我們密切關注的49個業務中，21個上升，28個下降。 所以你可以看出，當你考察這些運營中的、非保險運營的業務時，這確實是一個好壞參半的季度。

下一張幻燈片展示了我們的財務狀況，其中持有的現金和國庫券比我希望的要多得多。但這僅僅是出現什么機會的問題。如果你每隔五六年才能得到真正的機會，那么你必須要有耐心。查理總是指出，我們在50多年的時間里，靠大約八九個想法賺到了我們的大部分錢。

一直在談論這件事，但如果你認為你能每天從聽你喜歡的書，或者閱讀大量已發布的財務信息中獲得一個想法，那就算了吧，因為你偶爾才會得到非凡的機會，而且大多數時候，你并沒有太大的優勢。

我們還有一件事，就是我們的浮存金，它還在持續積累。我認為沒有任何一家財產、意外傷害保險公司能像我們一樣把浮存金作為他們的成就。顯然，我們遠遠超過其他任何公司。這筆錢，只要我們以承保利潤的方式獲得它，就絕對是免費的錢。

而且我們預期在50年、100年的時間跨度內，我們能夠說同樣的事情，但是會有一些年份，你會擁有浮存金收益。但到目前為止，在過去的20年里，我認為我們只有一次承保虧損，數額很小。如果縱觀整個范圍，包括人壽保險，我們的浮存金成本是負的2.2%。這意味著我們得到了浮存金，而且有人還給了我們這筆現金的2.2%。這就像經營一家銀行，人們把錢留在你這里，而且你支付負的2.2%，而且你沒有任何支票清算或其他事情要做。

但實際上，我們經營業務的思維模式與其他財產及意外保險公司不同，我認為可能是世界上任何一家都不同。

考慮過股票回購的問題，顯然我們今年到目前為止還沒有進行股票回購。如果伯克希爾購買伯克希爾的股票并進行回購，那么我們現在支付的價格比你購買伯克希爾股票時支付的價格要高。我認為人們普遍不了解這一點，但是幾年前推出了一項稅收，我們需要支付1%的稅，這只會損害我們，因為我們為此支付的價格比你支付的價格更高。對你來說比對我們來說更劃算。

實際上它對我們的一些投資公司造成了相當大的損害。蒂姆·庫克做得很棒，在運營蘋果方面，他做得非常出色，但他一年花了大約1000億美元回購股票。現在這筆費用要額外收取1%的費用。

因此，當他購買我們喜歡的蘋果股票時，他每年要支付10億美元，而你卻不用支付這筆費用。 10億美元聽起來仍然很多，有人想大幅提高這個特定的稅率。 你不會在任何地方讀到它，但這的確使其稍微缺乏吸引力，比以前要少了。

只有當我們認為我們的股票是被低估的，以非常保守的方式估值時，我們才會回購。 我們偶爾會得到這樣的機會，但是聯邦政府向我們收取的手續費越高，我們能夠進行的購買就會越少。

帶著這個愉快的想法，我們將在11點鐘重新集合，然后我們將繼續到1點鐘，在那之前，祝您愉快。 我想我們所有的商店仍然營業。 所以，把收銀機拿來。 好的，各位。 好的，我們準備好了。

我將首先推薦一部電影。 我知道那是你們來的原因，但是我向各位推薦，你們可以去亞馬遜 Prime。 我與此沒有任何經濟利益關系，但你們可以去亞馬遜 Prime 并點擊它。 有一部名為《成為凱瑟琳·格雷厄姆》的紀錄片。 這是一個令人難以置信的故事，發生在大概50年前左右。 在某種程度上，我很幸運地成為了一些美國歷史的旁觀者，我認為這非常迷人。 如果你們覺得我誤導了你們，你們可以給我寫張便條，我保證會報告有多少讀者不同意我的看法，但點擊《成為凱瑟琳·格雷厄姆》，你們會看到一個故事，一個關于美國歷史的非凡故事。 其中有很多部分，我這個經歷過那個時期的人當時都不知道。 我真的認為每個美國公民都應該看看它。

說到這里，我希望你們都能在外面友好的商店里多花些錢，我們將前往9號站。

你好，沃倫。 我叫羅伯特，是來自加拿大，多倫多的股東。 沃倫，三年前，查理·羅斯問了你一個問題，大意是你希望人們記住你什么。 你的回答是他是一名教師。 所以本著這種精神，格雷格，我很想聽聽你可能從沃倫那里學到的一些非常深刻的東西的故事。 我確信你學到了很多東西，但如果有一個故事浮現在你的腦海里，我們很樂意聽聽。 反之亦然，如果我們有時間，沃倫，你也許從格雷格那里學到了什么？ 謝謝。

我會馬上把這個問題交給格雷格。現在我最希望人們記住我的事情是長壽。

沃倫顯然是一位杰出的老師，我每天都從中受益。正如我已經提到多年的，我很幸運。如果現在必須被記住為某種身份，我希望被記住是一位偉大的父親，同時也是一位教練，這適用于家人、朋友，以及參與指導孩子們打曲棍球或棒球或其他任何運動。我認為我們有一個很好的機會，可以在他們很小的時候就重新接觸他們。那些會是我希望被銘記的方式。希望那是很多很多年以后。

我真的很喜歡把沃倫當作一位老師來思考，并且每天都有機會繼續學習。沃倫和我的對話每周都很強烈，我們總是圍繞伯克希爾的機會，或者在全球或美國正在發生的事情進行討論。每一次都是一個真正的學習時刻。

我可能會回到與沃倫的第一次會面，因為它仍然在我的腦海中很突出，那是一個絕佳的機會。當時沃倫正在購買或者收購中美能源控股公司，或者正在考慮。我和我的合伙人有機會在一個周六的早上過去，我們在討論這個業務，沃倫把財務報表放在他面前。

我原本有點期待一些關于公司業務表現或者其他各種問題，但是沃倫立刻鎖定了資產負債表上的內容，以及我們有一些衍生品合約，那些大規模殺傷性武器，并且與公用事業業務相關聯。我們的確擁有它們，因為他們用它們來匹配某些頭寸，而且它們永遠無法完全匹配，但你的確擁有它們，并且我們在受監管的業務中被要求持有。我記得沃倫立刻關注到它，詢問它的構成以及它所包含的潛在風險，并且想要徹底地了解。它并不是一個很大的頭寸，但它絕對是他所擔心的一個風險，關于他收購中美能源。顯然鑒于安然事件和所有已經發生的事情，這是一個非常恰當的問題。

接下來就是，當時美國出現了一場能源危機，圍繞電力和天然氣，很多人都賺到了大量的錢。這是在1年，18個月之后，沃倫幾年后對我的后續問題是，我知道這更多只是檢查或測試。那么我們在這次能源危機中賺了多少錢？我們賺了很多嗎？我們是否投機性頭寸已經到位，而且我們正在從中獲利嗎？

答案是，實際上我們今天的產量并不比6個月前多，因為所有那些衍生品確實是為了支持我們的業務，而不是投機性的。

僅僅是關注理解他所收購業務的本質，理解其中的風險，這一點仍然在我腦海中揮之不去。

這是我們在這里從未真正談論過的一件事，但我花在看資產負債表上的時間比花在看損益表上的時間要多。而且，華爾街實際上并不太關注資產負債表，但我喜歡先看8到10年的資產負債表，然后再看收益賬戶，因為有些東西在資產負債表上比在損益表上更難隱藏或作假。這兩者都不能給你任何事情的全部答案，但是，你仍然想要理解這些數字在說什么，它們沒有說什么，它們不能說什么，以及管理層希望它們說什么，而審計師不希望它們說什么。有很多東西可以學習，而且你的確會學到更多。在我看來，你從資產負債表中學到的東西比大多數人認為的要多，我真的不擔心人們記住這一點。人們記不住。

例如，他們對凱瑟琳·格雷厄姆的記憶還不夠。在塑造美國的這個故事方面，他們在很多方面都產生了各種各樣的影響。歷史真是太迷人了。

查理可能是在他所學到的東西方面，你能想象到的最好的人。查理從不滿足于僅僅了解任何科目的表面現象。他真的想理解它。他總是告訴我，在你能比正在和你爭論的人更好地描述反對它的論點之前，不要對任何事情采取立場，你應該能夠比他們更好地論證他們的案例。他是一位卓越的老師。

我提到的那些其他人也是如此。我父親也是一位了不起的老師。所以，你要充分利用你遇到的那些能讓你變得更好的人，并在很大程度上忘記其余的人。

好的，我們繼續下一個問題。這個問題來自亞利桑那州斯科茨代爾的股東大衛·魯賓。這個問題是問格雷格的。幾十年來，我們已經聽過并且熟悉沃倫和查理的投資理念以及他們的能力圈。在接任首席執行官后的最初10年里，格雷格的任務是在這段時間內配置比伯克希爾公司歷史上所配置的更多的資本。鑒于此，我想聽聽格雷格對資本配置的看法，尤其是對新業務的配置。

這個標準并不太高。當你再次想到伯克希爾時，非常幸運，我們已經討論過這一點，我們從哪里開始，我將明確地談到相關的投資配置，但我們從一個非常非常好的地方開始，我們在企業內部擁有一個偉大的文化。

我們擁有偉大的價值觀，正如沃倫和查理所定義的那樣，這些價值觀確實為伯克希爾的未來奠定了良好的基礎。當我們配置和分配資本時，這對伯克希爾未來的發展至關重要，同樣重要的是風險管理。

有幾個價值觀絕對至關重要。一是維護伯克希爾以及我們公司的聲譽。無論是在投資還是在我們運營各項業務的方式中，這都將始終是優先事項，并且我們會確保它始終牢記于心。

同樣重要的是，我們將擁有一份堅如堡壘的資產負債表。正如首席董事蘇·戴克昨天所說，我們目前擁有大量的現金，但擁有這些現金是一項巨大的資產。這將繼續成為一種理念。當我們能夠部署它時，我們會很好地部署它。重要的是，我們將其視為一項戰略資產，它使我們能夠度過艱難時期，并且不會依賴任何人。我們將保持伯克希爾的現狀，并且伯克希爾的成功永遠不會依賴于銀行或其他任何一方。

接下來，我想談談資本配置，這絕對至關重要，但隨之而來的是風險管理和對風險的理解。這項責任落在我們所有的管理者身上，無論是保險業務還是非保險業務，我們都將在整個伯克希爾公司內貫徹執行。

我們擁有一批出色的運營公司，它們能夠產生可觀的現金流，無論是在保險公司創造的浮存金，還是我們的各種非保險公司每年產生的可觀現金流。我們打算繼續確保這是伯克希爾公司未來發展的一項優勢。這對我們的長期成功絕對至關重要。

有了這些現金流和浮存金，以及我們已經在資產負債表上擁有了大量的資源，我們將繼續以非常相似的理念，或者說與我們目前以及過去60年來所秉持的完全相同的理念，繼續前進，首先我們會考察我們業務內部的機會。指的是，在我們的保險業務和非保險業務內部，它們是否獲得了適當的資本配置，并且有機會管理其業務？它們將以自主的方式運作，但最終，伯克希爾仍然管理著將投入這些業務的資本，或潛在地從這些業務中產生的資本。

下一個機會是完全或百分之百地收購企業。在某些絕佳的時機，我們可以做到這一點。

上個季度我們有一個很有意思的項目，即100億美元的收購。但是，相對于風險而言，價值必須是合理的。如果它是合理的，我們想擁有它。如果時機不對，以后還會有機會擁有那樣的資產。然后，還有機會通過股權擁有部分公司的所有權。

正如一直強調的那樣，這將是我們思考這些公司的方式。我們擁有一家公司的一部分，我們擁有那部分現金流，我們擁有他們資產負債表的一部分，這不僅僅是一張股票憑證。當我們接近這一點，并且我們確實會抱著長期擁有這家公司的想法來接近它。

這又回到了理解，無論是百分之百的公司還是百分之一的公司，我們是否徹底理解，并且對這些公司的經濟前景將如何有強烈的看法？正如早些時候所說，從現在起的5年、10年、20年后，如果我們對此沒有看法，我們就不會投資，無論是通過股權擁有一家公司的百分之百還是百分之二。我們必須徹底了解這些前景是什么樣的，并且與理解這些前景相關聯。我們需要理解企業潛在的風險。

這真的是投資哲學，以及過去60年里所秉持的方式，這不會改變，這也是我們未來將采取的方法。

這個國家需要在電網方面進行難以置信的改進、重新思考、重新定向。我們已經超越了美國應該擁有的模型。從某種意義上說，這是一個問題，類似于州際公路系統，你需要政府的力量才能真正完成事情，因為當你有48或50個轄區，每個轄區都有自己思考問題的方式時，它就不能很好地運作。

在第二次世界大戰中，我們隨時召集人員，而且我們知道必須瘋狂地生產艦船。我們也知道必須在幾天之內，而不是幾周或幾個月，將汽車制造商轉變為飛機制造商。

在某些真正重大的投資情況下，我們擁有私營體系中無人能及的資本。我們在整個發電和輸電領域都擁有特定的技術訣竅，而國家將會需要它。但是我們必須找到一種方法，從政府的角度、公眾的角度以及的角度來看，都是合理的，而我們尚未找到這種方法。這是一個清晰且緊迫的對數千億美元的使用需求。

有些人設立基金，他們僅僅因為組裝東西而獲得報酬。這不是處理事情的方式。處理事情的方式是建立某種政府與私營產業之間的合作，類似于戰爭時所做的那樣。我不認為建設高速公路系統時，政府會設立自己的隊伍來澆筑水泥。你需要合作，我認為我們正處于那個階段，在能源方面也是如此，但是我不認為我們取得了任何進展，特別是現在。

這些非常獨特，并非因為它反映了我們所處的境地而獨特。正如沃倫提到的，在電力行業或能源領域，各種行業都將出現非常重大的投資機會。我們非常了解這一點，因為我們現有的業務以及滿足長期需求所需的資本，根據目前的需求預測，是巨大的。伯克希爾公司將處于有利地位，可以幫助滿足這些需求，但是圍繞它的模式以及部署此類資本需要解決的風險，將與今天不同。

沃倫的觀點是，需要聯邦政府的力量，但考驗在于你是否能夠擁有48或50個（取決于具體情況）正在合作的轄區來做一些事情，而這種事情在每個州都會遇到反對。如果在二戰期間進行投票，或者如果他們就州際公路系統進行投票，那么它會被拖慢到一個令人難以置信的程度。

所以問題是如何利用這個國家擁有的這些優勢，將其真正轉變為它應該能夠達到的狀態，同時仍然保留一個擁有48個州以及幾個未連接州的共和國。看看會發生什么將很有趣，但我們確實擁有資本，而且我們實際上擁有一些知識，這種知識非常少的地方擁有。

我們知道游戲是怎么回事，但將這種能量與知識、資本以及所有其他東西結合起來，這并不容易。這應該是我們這個國家有能力做的事情，但從某種程度上說，這個國家的設計初衷并不是為了擁有48個不同的司法管轄區，這些管轄區可能會搞砸你試圖做的任何事情。在戰時，達成一致意見是一回事，但在和平時期，這又是另一個問題。這將是下一代要解決的問題，但我只是覺得這很重要。

早上好，巴菲特先生和阿貝爾先生。我是鄧多卡斯，我14歲。我父親莫唐，MGRT的首席執行官，連續兩年帶我來這里。我保證我每年都會回來，因為我每天凌晨兩點就開始排隊，參加您舉辦的每一次會議。我爸爸擁有BRKA的股票，他說，我需要努力工作來賺取屬于我的BRKB。

我們來自中國香港，我想問，像我這樣的全球青少年，如果想成為BRKSA的一份子，像格雷格·阿貝爾先生一樣，最 essential 的要素是什么？我應該學習什么樣的知識，才能讓您在未來雇傭我？

如果你談論的是未來，你最好和格雷格談談，所以我們讓格雷格來回答這個問題。

巴菲特先生，我從這次會議中學到了很多。 當然，我每年都會來這里。 我希望您能盡可能多地參加會議，因為您和查理·芒格先生，這兩位最受尊敬的人，給了我和我父親很大的啟發。 祝您幸福健康，也許在未來的某一天，我們可以像您說的那樣，一起讓世界更加繁榮。 謝謝。

我認為你父親說得最好。 他強調了，要成為伯克希爾的一員，擁有一些伯克希爾的股份，你必須努力工作。 而且我認為努力工作能讓我們所有人的人生走得很遠。 我絕不會貶低生命中有很多重要的事情。 但是，如果你從良好的職業道德開始，并且抱有想要貢獻的態度，你的人生將會走得很遠。 而且你會發現巨大的樂趣。 因為正如沃倫所說，如果你努力工作，你將會找到你熱愛的事物。 它會引導你走向那個方向。 我們真誠地期待著你成為伯克希爾的一員的那一天。 謝謝。 保持強烈的好奇心并大量閱讀，正如查理所說。

這個問題來自猶他州萊頓的馬修·泰扎克。 他說，請討論你們的策略，即如何保護我們公司免受未來因西部電力公司被指責引發的野火造成的責任。

這是一個非常好的問題。我們在過去收購太平洋公司時犯了一些錯誤。在2000年，沃倫·斯科特、大衛·索科爾和我自己，我們三個骨子里都是資本家的人，在使用自己的錢，但是，我們犯了一個錯誤，就是沒有把它分成我們正在收購的7個州。而且，它帶來了一種聚合，它不是逐州的，而我們保持了相同的結構。那是一個很大的錯誤。每個地方都需要電力，而且將會存在一些地方，公共電力或私人持有的電力公司在那里運營將非常愚蠢，以及在民主制度下如何解決這個問題，我們將拭目以待。就目前而言，這些就是事實。

圍繞野火的風險的現實是，野火確實會發生，它們不會消失，而且，我們知道這一點，風險可能每年都在增加。所以，...