晶澳太陽能科技股份有限公司（股票簡稱：晶澳科技”）2005年成立，2007年在美國納斯達克上市，2018年從美股私有化退市，2019年 通過借殼重組天業通聯在深交所主板上市，是全球領先的光伏發電解決方案供應商。

晶澳科技在全球建有多個生產基地，海外擁有16個銷售公司，打造了硅片、電池、組件、光伏電站的垂直一體化全產業鏈，員工5萬多人。晶澳科技的產品銷售和服務網絡遍布全球178個國家和地區，組件出貨量連續多年全球名列前茅。

從回歸A股上市之后，晶澳科技進入了連續幾年的快速增長通道，2023年的營收增速下降，但仍然還維持了一成以上的增長。2024年正好把2023年的增長，甚至更多的營收都跌去了，2025年一季度的情況更加嚴峻，同比下跌幅度達到了1/3，這和其幾大同行的下跌水平差不多。

占比95%的核心業務是光伏組件，2024年的營收下跌當然主要是由其導致的，光伏電站運營還有不錯的增長，保是其規模和占比現在都太小了。

和營收下跌不太協調的是，晶澳科技主要產品的產量增長22%，銷量增長達37%，這種情況下的營收還在下跌，可見產品價格的下跌有多么嚴重。庫存量的下跌可能并不是產品太暢銷，更大的可能是明知產能無法充分得到利用，索性降低庫存，以減少資金占用。

只有美洲等少數幾個市場在增長，包括境內市場在內的主要市場都在下跌，下跌幅度平均在兩成左右，看起來比規模更大的兩大同行要好一些。由于受貿易政策的影響，境外市場處在交替波動之中，境內市場經過兩年的變化后，占比略有增長，變化沒有同行們大。

在2023年及以前高歌猛進的凈利潤，2024年直接跳水，大額虧損了46.6億元，2025年一季度維持了虧損狀態，單季虧損達16.4億元，經營形勢越來越嚴峻。

營收下跌是從2023年下半年開始的，不過當時下跌的幅度不到一成，很多人還認為只是臨時的波動。2024年一季度的下跌加速，二季度又出現了反彈，三季度再次出現小幅下跌，似乎還處在正常波動的范圍內。2024年四季度的下跌超過1/4，2025年一季度的下跌接近1/3，這時就不能說在正常波動了，這已經是大幅下跌了。

凈利潤通過2023年四季度的調整后，就出現了五個季度中，四個季度都虧損的普遍性虧損現象。虧損嚴重的只有最近兩個季度，如果考慮到2024年四季度因為減值損失計提等影響之外，實際上主營業務虧損嚴重的就是2025年一季度。

如果看主營業務，2023年前三季度的盈利空間超過了10個百分點，從2024年以來，只有2024年三季度有過主營業務盈利，其他的季度都在虧損。確實是2025年一季度15個百分點的虧損最為嚴重，其他三個主營業務虧損的季度相對要好很多，就算2024年四季度也才虧損了不到7個百分點。

導致這一現象的主要原因是毛利率大幅下跌，特別是最近兩個季度，僅為1.3%和-6.7%，這是怎么也沒法盈利的水平。從2024年四季度開始，營收下跌嚴重導致的期間費用占營收比上升也是重要原因，這當然就是雙重擠壓了。

按年度來看，晶澳科技還在2023年毛利率反彈，各項核心指標創下新高的喜悅中回味時，馬上就迎來了毛利率的暴跌，結合著營收的下跌，由盈轉虧，顯得相當狼狽。還沒來得及緩一緩勁兒，2025年一季度就以負數的毛利率和更難看的業績數據，讓其覺得2024年的業績，看起來又沒有以前感覺的那么糟糕了。

分產品的毛利率意義不大，晶澳科技也只公布了光伏組件的毛利率。各市場的毛利率差異是相當大的，甚至主要的毛利額是由美洲市場貢獻的，境內市場和歐洲市場的毛利率2024年已經是負數了。如果現在的貿易戰對晶澳科技的美洲市場盈利能力再造成重大影響，就會有點麻煩了。

2022年和2023年的主營業務盈利空間都在提升，主要原因分別是期間費用占營收比下降和毛利率反彈，2023年高達12.1個百分點的盈利空間，還是很幸福的。幸福來得快，走得也快，2024年的主營業務虧損就說明了這一點，而且前面我們已經看過了，只經過了一個季度的過度就有從天堂到地獄的感覺。產生這種變化的主因是毛利率暴跌，次因是營收下跌后，期間費用占營收比在上升。

2025年一季度以15個百分點的主營業務虧損，告訴還有點沒反應過來的晶澳科技，沒有最差，只有更差，先別回味以前的情況了，要向前看。前面會反彈嗎？當然會，沒有任何行業會在毛利率為負的情況下長期維持。但是起碼也要在供需基本平衡后，才能找到接近社會平均盈利水平的收益，老大、老二都還有新產能釋放，晶澳科技自己也有，這個平衡好久才能達到，就不好說了。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態，2024年損失最為嚴重的主要原因是“資產減值損失”和“信用減值損失”都創下了新高，雖然有一些政府補助等收入，但只是杯水車薪。信用減值損失的主要構成是應收賬款壞賬損失，其他應收款和長期應收款也有不低的壞賬損失。

固定資產減值損失是2024年最大的“資產減值損失”構成項目，其實2023年就已經是這種情況了，只是當時的存貨跌價損失也比較高。這些年大上的項目，還沒有發揮出太多的效益，就已經開始大額減值了。

“經營活動的現金流量凈額”表現還不錯，至少比有些同行已經在凈流出要好，晶澳科技主要是凈流入的金額下降幅度較大。2024年的固定資產的投資規模仍然超過了百億元，項目建設不是想停就能停下來的。估計2025年還將大幅下降，再加大投入就不是膽量問題，已經要變成智商問題了。

“經營活動的現金流量凈額”高于凈利潤的主要原因是固定資產的折舊規模較大，存貨下降也在適當回收資金，但應收項目并沒能回收資金，而應付項目卻要耗用現金了。

就算加大折舊和計提大額固定資產減值損失，固定資產在2024年末仍然是增長狀態，2025年一季度末總算開始下降了。在建工程的規模已經從2023年末的近百億元，下降至2024年末的30多億元，2025年一季度末繼續下降至20多億元。一頓雷厲風行的操作之后，總算把這個大包袱給消化了一些，但并不表示問題就解決了，還得和規模更大的晶科能源等繼續拼消耗，盡量逼競爭對手們多“割肉”。

晶澳科技的資產負債率較高，長期償債能力還真不是太好，短期償債能力倒還不錯。相對于昨天看過的規模更大的兩家同行，這方面的實力還是要差一些。

應收類的業務款項2022年末以來變化不大，但“應付票據及應付賬款”在2023年末創下新紀錄后，2024年末和2025年一季度都在下降，這當然需要耗用現金來償還。供應鏈融資就是這樣的情況，當營收下跌時，就會從貢獻資金變成資金壓力。合同負債（全是預收貨款）在連續兩個年末下降后，2025年一季度穩中有增，這可能是營收止跌，甚至反彈的信號，但這個信號并不準確，仍然需要結合著其他因素一并發揮作用。

晶澳科技當然要借著現在還有條件，在2024年和2025年加大融資力度來儲備一定的資金，以應對可能更加殘酷的存量市場競爭。這和其他兩家同行的做法基本一致，只是那兩家幾乎全是增加的長期有息負債，而晶澳科技并不“挑食”，以長期借款和應付債券增長為主，短期借款等也不嫌棄，也在增加。

晶澳科技在2024年和2025年一季度，也和同行們一樣，遭遇了毛利率暴跌，主要產品虧損，“資產減值損失”嚴重等問題。但其在處置資產時相對果斷，已經消化了一些包袱；再加上資產負債結構上也做了相對充分的準備，并不會在接下來的競爭中明顯掉隊，還是有望成為最能堅持的那一批光伏組件企業。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！