華天科技（002185.SZ）2025年一季報出爐，38萬股東如同被澆了一盆冷水：

營業收入雖同比增長14.90%，但歸母凈利潤虧損1851萬，同比又由盈轉虧。

2022年、2023年，華天科技連續兩年利潤腰斬，2024年好不容易實現了全年正增長，現在一季度又陷入虧損。難道華天科技又危險了？

筆者認為，與其說華天科技“又”危險了，不如說其實一直沒從根本性風險中走出來。

我們先看看華天科技今年一季度為啥會虧損。

公司的解釋是：“證券投資取得的投資收益及以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產的公允價值減少”。2025年第一季度，華天科技投資收益176萬元，比上年同期少了96.86%，此外金融資產價值變動虧損2319萬元。

事實上，華天科技一直有龐大的“可交易金融資產”，即公司拿著賬面上的余錢進行證券投資，一季度末公司可交易金融資產13.42億。這種投資顯然波動很大，也就加劇了公司業績不穩定。

不過，僅僅是投資的失敗并不足以解釋華天科技的虧損。

如果我們不考慮華天科技的投資，僅按照（營業收入-營業成本-各項費用-稅金）進行計算，那么2025年第一季度，華天科技虧損將高達1.74億元。按同樣的計算方法，另外兩家封測巨頭長電科技、通富微電同期盈利分別是2.65億元和1.46億元。

也就是說，華天科技主營業務盈利狀況是明顯弱于另外兩家同行的。

我們如果拉長時間看，問題就更嚴峻了：2023年至今，華天科技銷售毛利率始終低于另外兩家同行。

這才是投資方面一旦“運氣不佳”，華天科技就陷入虧損的根本原因。可以說，公司一季度虧損，表面上看是投資造成，但根本上還應歸結為盈利能力太薄弱。

那么，華天科技盈利能力為啥薄弱？

根子出在規模上。

封測行業位于半導體生產下游，需要大量設備與人員投入，屬于資本密集型、人員密集型產業。這種行業，說到底，是“吃規模”的。

工業領域有一條“萊特定律”，即銷量越龐大，單位成本越低，因為前期龐大投入會逐漸攤薄。反之如果銷量增長不佳，利潤率也難以提升。

華天科技多年來不斷融資，上市以來直接融資與間接融資總和達到189.31億元。這些融資大部分投入了擴產，然而公司銷售規模增長卻不盡如人意，這就導致盈利十分脆弱。

2022年、2023年，半導體行業經歷了兩年寒冬。2024年被認為是復蘇年。我們觀察寒冬前后：寒冬前的2021年，華天科技營收120.97億元，占長電、華天、通富三巨頭營收總額的20.71%；寒冬后的2024年，華天科技在三巨頭中份額降低至19.46%，2025年第一季度又降低至18.79%。

2017年之前，華天科技收入規模是高于通富微電的。但現在華天收入大約只有長電40%，只有通富的60%。這些年，華天增長乏力，不進則退，最終在龍頭中份額下降。

那么，華天科技究竟輸在哪里？

其實我們倒不如回答，另外兩家同行贏在哪里。

長電科技長期是行業第一龍頭，地位穩固，護城河深，無需多言。

通富微電呢？靠著深度綁定AMD，訂單有保障。2016年，通富收購AMD蘇州和檳城各85%的股權，此后與AMD利益高度綁定。作為英偉達的強勁對手，AMD正全力爭奪AI芯片市場份額，持續給通富釋放訂單。2024年，AMD貢獻了通富微電一半以上收入。

而華天科技呢？既沒有長電那樣的行業地位，又不像通富一樣有大腿可抱。

不是說華天科技做錯了什么，而是競爭對手做得太好。

封測本身就是高度內卷+低利潤的行業，國內市場早就充分實現國產替代，連全球市場都已被中國大陸和中國臺灣的廠商瓜分殆盡。你沒有更核心的競爭力，對手有，于是你就落了下風。

現在，大陸封測行業，長電是老大，通富是老二，而華天作為老三，跟前兩位大哥差距已經十分明顯。

在一個成熟賽道，兩強相爭，老三才最危險。老大和老二干架，回頭一看，往往發現老三沒了。

所以，華天科技目前是真危險。必須趕緊想辦法扭轉不利態勢。