5月5日，五一長假正式結束，2億多股民即將迎來大A開盤。就在五一假期期間，恒指漲超1%，恒生科技漲超3%，納指漲幅3.4%。雖然目前，美股再度因為特朗普宣稱對外國制作電影加征關稅而調整，但周一A股應該提前鎖定了一個高開。

最近兩天，全球交易邏輯生變，美股持續爆發，納指、標普們更是收復4月4日以來的失地，原因就在于幾點：一是市場期待貿易緩和，且美國不斷釋放談判信號；二是美國非農數據數據高于預期，這證明了受貿易壓力困擾的經濟具有彈性。

中金策略表示，這個就業數據是4月“對等關稅”實施以來首個重要的“硬數據”，4月非農明顯強于大家擔心的“衰退”和美聯儲要快速降息的情景。中金認為，降息預期將進一步推升，談判是大概率事件。

但是，大家發現美元再度跌破100大關； 與此同時，中國為代表的貨幣集體拉升，離岸人民幣暴力拉升至7.19關口，一舉收復了4月4日所有失地，且創階段性新高。

此外，時隔4年，港元再度觸發強方兌換保證，為此金管局不得不從市場買入美元，沽出港元，以弱化港元走勢，維持聯系匯率制。

人民幣、港元甚至新臺幣強勢的背后，是美元的頹勢，是貿易沖突之下，市場紛紛選擇拋售美元避險，市場紛紛認為美國經濟或步入滯漲甚至衰退。

Jefferies的全球外匯主管BradBechtel表示，解決貿易緊張局勢的自然方式是通過美元的貶值，因此，押注美元對亞洲貨幣的下跌可能是有意義的。

南華期貨指出，從中期基本面視角審視，美國經濟增長前景依舊低迷，其黯淡狀況并未得到根本性扭轉，這對美元持續走強構成了實質性約束。

對此，國金策略認為，參考關稅1.0的經驗，本輪特朗普2.0關稅政策將大概率加速美國“硬著陸”甚至“滯脹”，從關稅戰情況來看，美國通脹上行風險和增長下行風險或將遠勝于上一輪貿易摩擦期間，“滯脹”風險嚴重升溫。

人民幣強勢之下，人民幣資產有望看高一線，劉煜輝認為， 五月份是一個Positive strategy的窗口期，均線初現多頭排列。他認為，中國制造，已經進入全產業鏈的優勢階段，面臨價值重估。

中信證券認為，展望5月，“為簽而簽”可能成為海外敘事邏輯，我們預計風險偏好還有回升空間，A股將繼續呈現風偏回暖、主題輪動的特征，以低機構持倉的主題型交易機會為主；但從經濟層面來看，真實的影響已經悄然發生，我們預計中美經濟在二季度尾聲可能會面臨新的變數。

配置上，除了短期的熱點主題輪動，我們依然建議聚焦三個不變的大趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢不會動搖；二是歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢不會動搖；三是中國勢必要走通“雙循環”，加速完善社會保障并激發內需潛力是政策的必選項。

國金策略認為，維持市場“波動率”或趨于上行的觀點，中小盤成長風格將“切換”至大盤價值防御，持續周期至少在1季度，直至“盈利底”跡象出現；考慮A股“市場底”已現+AI產業邏輯催化，預計科技成長依然具備部分結構性機會。

民生策略認為，中美貿易摩擦初現緩和跡象，但依然未有實質進展的美日、美歐等貿易談判可能蘊含著市場波動率放大的潛在觸發因素。不過，無論是階段緩和、還是貿易摩擦加大，我們認為，中國資產可能依然是更有性價比的資產，當然，基本面的韌性也就意味著平準力量的持續性存疑和市場博弈資金的結構轉換，中國資產的修復不代表全市場無差別的上漲。內需的構建和全球經濟秩序的重塑仍是重要力量。

我們推薦：第一，受益中國需求構建的消費行業（旅游休閑、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妝、服飾、商貿零售）；第二，在全球經濟秩序重塑的過程中，“兩個太陽”下的需求和供給將會重建，推薦：資源品（銅、鋁、黃金）、資本品（工程機械、鋼鐵、自動化設備、化學制品等）；第三，應對潛在的外部沖擊，低估值金融（銀行、保險）、內部實物消耗+紅利的煤炭。

華泰策略認為， 美國“對等關稅”以及財報驗證是4月投資者面對的主要擾動，從市場反饋看，外部不確定性下，內需消費及低波紅利是共識最強的方向。而隨著關稅風險預期好轉，財報驗證落地，節前風險偏好略有回暖，TMT有走強跡象。

我們認為，內需消費及科技的行情或仍有演繹空間，建議邊際增配。第一，政治局會議再次明確兩者是政策支持的重點領域。第二，兩者中不乏當前景氣有相對優勢的方向。第三，假期出行消費數據以及海外科技大廠財報對部分方向形成正向催化。

具體地，TMT中重點關注需求能見度較高的云計算鏈，內需消費中重點關注港股服務消費以及A股中周轉率及利潤率改善的高性價比品種，如乳品、調味品等。中期，紅利+成長的啞鈴型策略仍有效 。

廣發策略認為，短期角度來說，全球主要地區股票市場逐步回到“對等關稅”之前的位置，這里隱含了兩種預期：①幾個主要經濟體最終可以通過談判解決問題；②如果談判失敗，主要經濟體都將繼續通過財政擴張彌補國內經濟損失。

未來，在這兩種預期證真證偽之前，全球股票市場都可能波動率收窄。回到A股，短期考慮三重因素：①一些負面的一季報靴子落地；②TMT反應度模型已經處于下限位置；③國內外大廠在大模型、算力芯片、端側、AI應用的進展不斷，5-6月繼續看好科技股的機會。