5月6日，國(guó)際原油市場(chǎng)正面臨自2020年疫情以來最嚴(yán)峻的供需失衡挑戰(zhàn)。

2025年伊始，OPEC+意外宣布逐步解除自愿減產(chǎn)計(jì)劃，疊加非OPEC+國(guó)家增產(chǎn)加速，全球原油供應(yīng)量持續(xù)攀升，而需求端受制于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力與能源轉(zhuǎn)型壓力，市場(chǎng)對(duì)“全面過剩”的擔(dān)憂已從預(yù)期迅速演變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。高盛、摩根士丹利、世行等機(jī)構(gòu)連夜下調(diào)油價(jià)預(yù)測(cè)，悲觀情緒籠罩市場(chǎng)。

供需失衡的核心矛盾在于供給端的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。

OPEC+雖在2024年多次延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議以支撐油價(jià)，但2025年其政策重心已轉(zhuǎn)向“增產(chǎn)保份額”。根據(jù)OPEC+最新決議，8個(gè)成員國(guó)將從4月起逐步恢復(fù)220萬桶/日的自愿減產(chǎn)額度，并在2026年9月前完全退出減產(chǎn)計(jì)劃。與此同時(shí)，非OPEC+國(guó)家如巴西、圭亞那、阿根廷的原油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，尤其是巴西鹽下層油田開發(fā)提速，預(yù)計(jì)2025年非OPEC+國(guó)家日均供應(yīng)增量達(dá)140萬桶，遠(yuǎn)超需求增速。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)亦在政策松綁與技術(shù)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下復(fù)蘇，二疊紀(jì)盆地盈虧平衡成本降至65美元/桶以下，若WTI油價(jià)中樞維持在60-70美元區(qū)間，頁(yè)巖油產(chǎn)量或在下半年迎來反彈，進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力。

需求端則呈現(xiàn)“東升西降”的分化格局。經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家因能源效率提升與電動(dòng)汽車普及，石油消費(fèi)持續(xù)萎縮；而印度、東南亞等新興市場(chǎng)雖成為需求增長(zhǎng)主力，但其增量難以抵消發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的下滑。國(guó)際能源署（IEA）預(yù)計(jì)2025年全球原油需求增速不足100萬桶/日，而OPEC則持樂觀態(tài)度，認(rèn)為非OECD國(guó)家需求韌性將支撐市場(chǎng)。這種分歧背后，實(shí)則是能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程的區(qū)域差異——?dú)W洲與中國(guó)加速推進(jìn)可再生能源替代，而發(fā)展中國(guó)家仍依賴傳統(tǒng)能源支撐工業(yè)化進(jìn)程。

機(jī)構(gòu)對(duì)供需缺口的測(cè)算進(jìn)一步印證了過剩風(fēng)險(xiǎn)。世行預(yù)測(cè)2025年日均供應(yīng)過剩量達(dá)120萬桶，接近1998年亞洲金融危機(jī)與2020年疫情時(shí)期的水平。高盛將布倫特原油年均價(jià)預(yù)期下調(diào)至73美元/桶，摩根士丹利則預(yù)計(jì)下半年過剩量將擴(kuò)大至110萬桶/日，油價(jià)可能下探60美元支撐位。值得注意的是，即便OPEC+暫緩增產(chǎn)，市場(chǎng)仍將面臨95萬桶/日的過剩，這表明供應(yīng)過剩已成結(jié)構(gòu)性難題，而非短期政策擾動(dòng)。

地緣政治與政策博弈為市場(chǎng)注入額外不確定性。沙特在“保價(jià)格”與“保份額”間艱難權(quán)衡，其財(cái)政平衡油價(jià)高達(dá)84美元/桶，但迫于美國(guó)頁(yè)巖油競(jìng)爭(zhēng)與亞洲買家議價(jià)能力提升，不得不容忍低油價(jià)以維持市場(chǎng)份額。美國(guó)特朗普政府重返白宮后，能源政策轉(zhuǎn)向激進(jìn)，一方面推動(dòng)頁(yè)巖油增產(chǎn)，另一方面以關(guān)稅手段施壓OPEC+，試圖重塑全球能源秩序。若美俄談判取得進(jìn)展，俄羅斯受制裁原油重返市場(chǎng)，或進(jìn)一步?jīng)_擊供需平衡。此外，伊朗原油出口潛在減量、中東沖突外溢風(fēng)險(xiǎn)等變量，雖可能短暫提振油價(jià)，但難以扭轉(zhuǎn)過剩大勢(shì)。

市場(chǎng)低波動(dòng)表象下暗藏風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前布倫特原油隱含波動(dòng)率降至歷史低位，投機(jī)資金凈多頭持倉(cāng)大幅削減，反映出投資者對(duì)政策多變性與供需矛盾長(zhǎng)期化的適應(yīng)性麻木。然而，這種“平靜”或?yàn)槲磥聿▌?dòng)蓄勢(shì)——OPEC+閑置產(chǎn)能高達(dá)700萬桶/日，一旦價(jià)格跌破頁(yè)巖油成本線引發(fā)減產(chǎn)，或地緣沖突導(dǎo)致供應(yīng)中斷，市場(chǎng)情緒可能迅速反轉(zhuǎn)。

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