作者：周繪

出品：全球財說

2025年4月，A股各大指數普遍下跌，上證指數收于3279.03點，全月跌1.70%；深證成指收于9899.82點，全月跌5.75%；創業板指收于1948.03點，全月跌7.40%。

5月6日，迎節后開門紅，市場全天高開高走，上證指數漲1.13%，深成指漲1.84%，創業板指漲1.97%。滬深兩市全天成交額1.34萬億元，較上個交易日放量1668億元。盤面上，市場熱點良性輪動，個股漲多跌少，全市場近5000只個股上漲。

經濟數據方面，4月制造業PMI為49.0%，比上月下降1.5個百分點；非制造業PMI和綜合PMI分別為50.4%和50.2%，繼續保持在擴張區間。受外部環境急劇變化等因素影響，4月份制造業PMI有所回落，但高技術制造業等相關行業繼續保持擴張，以內銷為主的制造業企業生產經營總體穩定。

政策方面，圍繞擴大內需提出多項政策措施。

4月7日，國務院印發《加快建設農業強國規劃（2024－2035年）》，提出主要目標：到2027年，農業強國建設取得明顯進展；鄉村全面振興取得實質性進展，農業農村現代化邁上新臺階；穩產保供能力鞏固提升，糧食綜合生產能力達到1.4萬億斤，重要農產品保持合理自給水平；農業科技裝備支撐持續強化，關鍵核心技術攻關取得突破，育種攻關取得顯著進展，農機裝備補短板取得階段性成效等。

4月16日，商務部等九部門聯合印發《服務消費提質惠民行動2025年工作方案》，推動擴大服務供給、創新多元化消費場景、提升服務品質、改善消費體驗，釋放服務消費發展潛力，為經濟高質量發展提供有力支撐。內容包括：城鄉居民增收促進行動、消費能力保障支持行動、服務消費提質惠民行動、大宗消費更新升級行動、消費品質提升行動、消費環境改善提升行動、限制措施清理優化行動，及完善支持政策。

4月21日，國務院印發《關于實施自由貿易試驗區提升戰略的意見》，商務部國際貿易經濟合作研究院副院長崔衛杰表示，在當前國際環境變織的背景下，意見的出臺有助于穩定市場預期，增強各方信心，有利于錨定中國式現代化這個目標，以更大力度統籌推進深層次改革和高水平開放，是堅定做好自己的事、為世界注入更多確定性和穩定性的務實行動。

4月25日，政治局會議召開，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議指出，要持續穩定和活躍資本市場。和此前“穩住股市”的表述相比，新增的“活躍”體現了更為積極的政策基調。專家指出，“穩定”是底線要求，“活躍”是資本市場高質量發展的必然選擇，要通過制度建設鞏固資本市場“穩定”和“活躍”的基礎，預期投融資機制改革、引導中長期資金入市等基礎性制度改革有望加快推進。

4月26日，商務部等六部門印發關于進一步優化離境退稅政策擴大入境消費的通知。要求推動離境退稅商店增量擴容，優化離境退稅商店布局，放寬離境退稅商店備案條件；豐富離境退稅商品供給，下調離境退稅起退點，提升退稅商品供給水平；提升離境退稅服務水平，優化離境退稅辦理流程，優化退稅代理機構服務，優化離境退稅支付服務，優化離境退稅信息服務。

4月28日，中國人民銀行副行長鄒瀾在國新辦新聞發布會上表示，下階段人民銀行將繼續實施好適度寬松的貨幣政策，加力支持實體經濟。堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度；堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強外匯市場的韌性，穩定市場預期，加強市場管理。同時，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序的行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

同日，國家發展改革委副主任趙辰昕在國新辦新聞發布會上表示，仍有豐富的政策儲備和充分的政策空間，將加快實施穩就業穩經濟若干舉措，推動各項政策盡快出臺實施，更加注重提高政策落地效率和實施效果，確保直達企業和群眾。與此同時，加力推動既定政策落地見效，包括提振消費專項行動；用好今年國家層面5萬億元投資資金；加快設立國家創業投資引導基金等。這些政策大部分將在二季度落地，并不斷強化政策取向一致性，常態化、敞口式做好政策預研儲備，充分備足預案，不斷完善穩就業穩經濟的政策工具箱，根據形勢變化及時出臺增量儲備政策。

4月29日，工信部發布2025年汽車標準化工作要點，強化智能網聯汽車標準供給。其中包括推動自動駕駛設計運行條件、自動泊車、自動駕駛仿真測試等標準批準發布及實施，加快自動駕駛系統安全要求強制性國家標準研制，構建自動駕駛系統安全基線，推動電動汽車遠程服務與管理等標準發布及動力電池安全要求標準實施，推進電動汽車安全要求等標準審查報批，開展燃料電池電動汽車、動力電池回收利用安全要求強制性國家標準預研，持續提升電動汽車安全水平等。

4月30日，備受市場關注的《中華人民共和國民營經濟促進法》經十四屆全國人大常委會第十五次會議表決通過，自今年5月20日起施行。民營經濟促進法共9章78條，包括總則、公平競爭、投資融資促進、科技創新、規范經營、服務保障、權益保護、法律責任和附則。作為中國第一部專門關于民營經濟發展的基礎性法律，民營經濟促進法將進一步優化民營經濟發展環境，保證各類經濟組織公平參與市場競爭，促進民營經濟健康發展和民營經濟人士健康成長，構建高水平社會主義市場經濟體制，發揮民營經濟在國民經濟和社會發展中的重要作用。

4月以來，美國發動的“關稅戰”令全球資本市場動蕩不安。但隨著政策持續支持，政治局會議將穩外貿、幫扶出口外貿企業列為重要議題，定調強化底線思維，充分備足預案。同時，匯金發揮類平準基金作用、中長期資金積極流入，以及“雙循環”新發展格局的建立。國內政策呵護和內需韌性有望持續為A股提供支撐。

光大證券、中銀證券、銀河證券等認為市場或延續震蕩，但能否修復上行仍有爭議。

在行業配置上，多家機構推薦關注受益中國需求構建的消費行業，可重點關注行業價值股。在海外政策可能長期處于不確定性，國內大力發展服務消費、提升內循環的背景下內需板塊值得長期關注。

此外，五一假期，旅游和飲料板塊通常會有一定表現。今年五一假期成為“史上最火五一”，預計全社會跨區域人員流動量約14.2億人次，同比增長約4.5%，入境游訂單激增130%。

據商務部商務大數據監測，假期期間全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長6.3%，重點監測零售企業家電、汽車、通訊器材銷售額同比分別增長15.5%、13.7%和10.5%，重點監測電商平臺智能家居產品銷售額同比增長超20%。

投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。

申萬宏源：維持二季度震蕩市判斷

策略觀點：4月25日政治局會議將穩外貿、幫扶出口外貿企業列為重要議題，這一政策導向有助于增強A股市場的預期穩定性。

短期內，美國關稅緩和預期升溫，國內政策對沖急迫性下降，A股市場自主定價權重提升。

中期展望逐步向“結構牛，全面牛”回歸，2025年科技“結構牛”判斷不變，25Q2是“結構牛”的調整波段，A股消化基本面壓力“幅度充分，時間不足”，維持二季度震蕩市判斷。

配置建議：繼續推薦AI算力和應用，看好高股息。具體而言：（1）科技成長性價比調整先到位，重點關注AI產業鏈中的港股互聯網平臺、A股AI算力；（2）繼續看好高股息相對收益；（3）自下而上優選行業供需改善、有成長性的個股。

金股組合：新大陸、芯碁微裝、菲利華、申能股份、軍信股份、海螺水泥、濱江集團、招商輪船、阿里巴巴-W、石藥集團。

招商證券：權重指數穩定，科技成長活躍

策略觀點：展望5月，市場可能會呈現“權重指數穩定，科技成長活躍”的格局。從目前的經濟數據來看，市場擔心關稅沖擊對出口產生負面影響，但是財政資金準備充裕，能夠在出口下行時進行對沖，經濟未來仍然以穩為主。

年報及一季報披露結束，上市公司盈利增速迎來久違的上行拐點。而且由于經營流量凈額大幅改善，資本開支下滑，自由現金流拐點確立，奠定A股整體向上的方向。業績披露期結束后，市場會積極地在業績改善的行業進行投資標的布局，而進入業績真空期后，新產業趨勢方興未艾，產業趨勢投資和主題投資在當前環境下有望回歸。

由于匯金發揮類平準基金作用，市場向下調整空間不大，將會強化風險偏好，融資余額有望回歸。

配置建議：總的來看，市場在五月有望呈現“權重指數穩定，科技成長活躍”的格局，風格方面，偏科技、中小風格有望重新回歸。

金股組合：隆盛科技、禾望電氣、金沃股份、九號公司、中寵股份、立訊精密、微光股份、快手-W、阿里巴巴-W、周大福。

光大證券：市場有望震蕩上行

策略觀點：政策的持續支持以及中長期資金積極流入背景下，A股市場有望震蕩上行。當前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發力，中長期資金帶來的增量資金或將持續流入市場，對資本市場形成托底，A股市場有望震蕩上行。

配置建議：關注三類資產：（1）穩定類資產，如高股息、黃金，穩定類資產能夠在市場面臨不確定時提供確定性；（2）產業鏈自主可控，在“雙循環”新發展格局和全球產業鏈重構的雙重驅動下，國產替代相關機會也值得關注；（3）內需消費，海外政策可能長期處于不確定性的背景下，內需板塊值得長期關注。

金股組合：中自科技、恒瑞醫藥、格力電器、海爾智家、中國石油、海油發展、紫金礦業、牧原股份、鴻路鋼構、濮耐股份。

平安證券：A股有望繼續相對優勢

策略觀點：短期國際經貿前景仍未明朗的環境下，權益市場或維持震蕩整固，國內政策呵護和內需韌性有望繼續支撐A股相較于海外市場的相對優勢。

政策面來看，4月政治局會議明確“以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性”，提出加緊實施更加積極有為的宏觀政策，大力發展服務消費，擴圍提質實施“兩新”政策，加力實施“兩重”建設，加快實施“人工智能+”行動等要求。

配置建議：綜合來看，結構上建議關注兩條主線：（1）以國產科技自主可控和新質生產力為代表的成長板塊，如TMT、先進制造、創新藥等；（2）受益于擴內需政策支持，基本面預期修復且具備估值性價比的內循環消費優質資產。

金股組合：百濟神州-U、東誠藥業、東鵬飲料、賽力斯、海光信息、恒玄科技、福昕軟件、洛陽鉬業、三棵樹、工商銀行。

民生證券：靜而不爭，關注中長期

策略觀點：2025年年初至今，宏觀經濟波動率放大導致了市場風格不斷出現切換，這使得大部分投資者過于聚焦短期宏觀命題走向而忽視長期變化。

無論貿易摩擦存在與否或者程度如何，一些長效機制的構建并不會因此停止，中國新外需構建的步伐不會停止，未來的投資機遇也應該圍繞這些領域進行：內需的構建和全球經濟秩序的重塑。

配置建議：（1）受益中國需求構建的消費行業，如旅游休閑、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妝、服飾、商貿零售；（2）在全球經濟秩序重塑的過程中，“兩個太陽”下的需求和供給將會重建，推薦資源品，如銅、鋁、黃金；資本品，如工程機械、鋼鐵、自動化設備、化學制品等；（3）應對潛在的外部沖擊，低估值金融如銀行、保險，內部實物如消耗+紅利的煤炭。

金股組合：晉控煤業、興業銀錫、伯特利、金橋信息、高瀾股份、芯原股份、圣泉集團、光電股份、三只松鼠、珀萊雅。

財通證券：“以我為主、以內為主”

策略觀點：國內進入政策觀察期，5月關注美聯儲政策、國內LPR以及人民幣匯率動態，繼續緊扣內需主線，關注科技方向情緒企穩。

假期全球市場風險偏好進一步修復，港股&中概表現靠前，一方面美方持續向中方請求談判、緩解市場對貿易摩擦不確定性擔憂，另一方面美國新增非農超預期、緩解市場對短期景氣擔憂。

國內政治局會議閉幕，市場進入政策觀察期，“穩預期”思路下市場潛在調整空間有限，而“強化底線思維”則進一步指向內需的主線地位。

配置建議：配置層面“以我為主、以內為主”，科創50+恒生科技>北證50>上證50。

（1）科創50：擁擠度消化+業績支撐+密集催化的TMT、高端制造、醫藥新興核心資產，TMT方面以國產替代的核心半導體產業鏈為代表，從上游設備、材料，到設計、代工，高端制造方面鐵路設備為代表的內需機械、軍工等，醫藥方面創新藥、醫療設備，恒生科技以互聯網大廠為代表；

（2）北證50：小盤成長的極致代表，同樣受益于擁擠度消化+密集催化；

（3）上證50：傳統核心資產，金融方面國有大行、部分業績突出的城農商行以及保險，消費方面衣食住行享，“衣”包括運動服飾（國貨+戶外）、休閑服飾（新業態）；“食”啤酒（低庫存）、乳品（供給側改善）、飲料（新式茶飲）；“住”包括家居（補貼+更新）；“行”包括OTA、景區、酒店；“享”包括IP消費（潮玩/傳媒）、悅己消費（寵物/彩妝/首飾）等。

金股組合：天準科技、三棵樹、立高食品、福瑞股份、滬電股份、海光信息、愛柯迪、渝農商行、香港交易所、中寵股份。

天風證券：二季度降準降息政策尚有空間

策略觀點：政治局會議定調強化底線思維，充分備足預案，根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆周期調節，以穩應變，繼續攻堅。

重視黃金，債券重點挖掘轉債。

特朗普關稅政策內部阻力已初露端倪，預計財政進一步擴張和貨幣適度寬松協同配合，二季度降準降息政策尚有空間以及大力發展服務消費等有望加快落地應對特朗普“對等關稅”沖擊。

金股組合：中國人壽、中天科技、工業富聯、深信服、頂點軟件、智微智能、金山辦公、上海電影、航發科技、內蒙一機、金禾實業、圣農發展、格力電器、科沃斯、海信家電、百濟神州-U、一品紅、益方生物-U、澤璟制藥-U、天立國際控股、潮宏基、布魯可、登康口腔、首旅酒店、焦點科技、錦波生物、立高食品、百潤股份、三維化學、寶新能源、渤海輪渡、圓通速遞、紫金礦業、中國海外發展、納睿雷達、小米集團-W。

中銀證券：或延續震蕩格局

策略觀點：外部壓力影響開始逐步顯現，關注內需政策對沖節奏及關稅進展。

五一假期，全球股指多數上漲，MSCI新興市場漲幅優于發達市場；債市分化，美債利率上行，多數海外國債利率下行；主要商品價格多數下跌，原油受增產消息影響跌幅最大；美元指數小幅上行，但人民幣匯率有所走強。美國相對強勁的就業市場及關稅談判的進展為假期期間大類資產表現的主導因素。

3月工業企業利潤延續去年12月以來的修復趨勢，工業生產以量換價的特征依舊顯著，一季度弱補庫趨勢仍未打破。而相較之下，反映國內需求前瞻指標的4月制造業PMI則出現較為明顯的回落，反映前期“搶出口”階段性結束，外部貿易不確定性對于生產及內需預期均產生了一定的影響。

往后看，A股走勢需要更加關注內需政策節奏及關稅進展。二季度外需壓力階段性增加及關稅影響的顯性化或有望帶來穩增長政策的發力時點。短期來看，在二者尚未明朗化之前，A股或延續震蕩格局，市場風格輪動加快。

配置建議：內需與自主可控仍是當前配置兩大主線。關稅不確定性消化至市場預期企穩后，盈利因子有望重新主導市場，市場有望重回成長風格，AI產業鏈有望重回主線。

金股組合：順豐控股、極兔速遞-W、皇馬科技、億緯鋰能、佰仁醫療、嶺南控股、貴州茅臺、地平線機器人-W、南亞新材、軟通動力。

銀河證券：A股大概率震蕩修復

策略觀點：5月A股大概率震蕩修復，建議把握結構性機會。5月份政策面預期轉強，資金面相對寬松，但仍存在外部擾動和市場情緒的不確定性。

綜合政策面、市場面和基本面分析，A股大概率會在區間內波動，市場預計呈現震蕩修復，結構性行情為主。

配置建議：建議關注三條主線：消費+科技+紅利。半導體設備、AI、機器人等科技成長領域，在政策支持和產業發展的推動下，具有較好的發展前景和投資機會；受益于推動國內消費政策的領域，五一假期，旅游和飲料板塊通常會有一定的表現；銀行等具有業績確定性和低估值、高股息的特點，在市場震蕩時具備一定的配置價值。

5月建議布局科技、消費等板塊里的價值股。

金股組合：騰訊控股、紫金礦業、格力電器、華潤萬象生活、同程旅行、新易盛、郵儲銀行、東鵬飲料、兆易創新、海光信息。

中泰證券：有一定調整壓力，但也提供配置良機

策略觀點：5月有一定調整壓力的原因主要有兩點：

（1）指數處于“風險識別期”尾聲，進一步反彈的空間有限。從時間維度上看，歷史上的“風險識別期”基本不會超過2個月，本輪行程過半；從空間上看，截至4月24號，萬得全A較關稅前（4月1號）的跌幅在3%左右，與歷史平均跌幅比較接近；

（2）經濟預期可能面臨下修。一方面，5月經濟數據會體現出一些關稅影響，歷史上，當這一階段的經濟衰退被證實，市場會出現調整。另一方面，短期內政策出臺的節奏和力度可能低于預期。其中貨幣政策的掣肘是匯率，以及缺少資產價格與經濟下行壓力的倒逼；財政政策則需要兼顧政策空間與政策乘數，一次性完全對沖關稅影響的概率不高。

調整即是配置良機的原因也有兩點：

（1）即使有調整，預計下行空間也比較有限。一方面，中美關稅進展處于關鍵階段，維持資本市場穩定能夠防止對經濟預期產生負反饋，具備較強的現實意義。除了目前的穩市操作以外，如果市場出現大幅下行風險，貨幣政策也有望積極介入；

（2）中期A股存在向上的期權。今年以來市場對通縮敘事并不敏感，除了科技產業的結構性突破以外，去年四季度以來，政策切實穩定了經濟增長中樞，政策有效性得到驗證。基于擴張性政策路徑的延續，對中期經濟能夠企穩持偏樂觀的態度。歷史上看，經濟預期從下行轉向企穩，市場有望出現季度級別的反彈。

配置建議：底倉防御，逢低布局科技。

（1）防御底倉主要是以銀行為代表的紅利資產，用于應對潛在的二次下跌風險；

（2）建議逢低布局科技的原因主要有兩點：第一，科技產業是中美深層博弈的橋頭堡，也是經濟轉型和抗通縮的核心抓手；第二，部分科技行業高估值的問題得到消化，具備配置價值。科技方向建議關注：恒生科技指數；AI、機器人、智能駕駛等新興產業；半導體、信創和醫藥等自主可控方向。

金股組合：港股創新藥50ETF、東鵬飲料、奧普特、智明達、愷英網絡、燕京啤酒、零跑汽車、海瀾之家、愛美客、碧桂園服務、中寵股份、瑞芯微、長春高新。

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