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引言：

“ 曾經(jīng)野心勃勃立下“百億營收、千億市值”目標(biāo)的魚躍醫(yī)療，如今卻深陷業(yè)績雙降、并購模式失效的泥潭，它究竟遭遇了什么？”

本文為財鯨眼原創(chuàng)

作者：殷清

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

業(yè)績雙降！與“千億夢”漸行漸遠

近期，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)龍頭魚躍醫(yī)療（002223.SZ）的業(yè)績表現(xiàn)，卻讓不少投資者憂心忡忡。

圖片來源：魚躍醫(yī)療2024年年報

圖片來源：魚躍醫(yī)療2025年一季報

4月25日晚間，魚躍醫(yī)療公布了2024年年報及2025年一季報。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.66億元，同比下降5.09%；歸母凈利潤18.06億元，同比下降24.63%，這是自2008年上市以來首次出現(xiàn)營收和凈利潤雙雙下滑。盡管2025年一季度營業(yè)收入回歸增長，達到24.36億元，同比增長9.17%，但歸母凈利潤仍延續(xù)下滑態(tài)勢，同比減少5.26%至6.25億元。截至5月6日收盤，魚躍醫(yī)療收報34.96元/股，總市值為350.47億元，這與公司董事長吳群定下的“2025年百億營收、千億市值”目標(biāo)相距甚遠。

圖片來源：同花順公開數(shù)據(jù)

瘋狂并購成就帝國，卻埋下隱患

魚躍醫(yī)療的發(fā)展歷程頗具傳奇色彩。1998年創(chuàng)立時，它只是一家專注生產(chǎn)聽診器和水銀血壓計的小工廠。2008年登陸 A 股后，借助資本市場，開啟了瘋狂的并購擴張之路。2009年并購蘇州醫(yī)療用品廠布局中醫(yī)器械業(yè)務(wù)；2015年收購上海醫(yī)療器械集團進入醫(yī)用高值耗材板塊；2016年收購上海中優(yōu)進入消毒板塊；2017年收購德國普美康進入急救板塊；2019年收購六六視覺進入眼科板塊；2021年收購浙江凱斯特進入持續(xù)血糖監(jiān)測賽道。一系列的收購，讓魚躍醫(yī)療構(gòu)建起龐大的商業(yè)帝國，旗下?lián)碛卸鄠€知名品牌，產(chǎn)品品類多達600多種，規(guī)格近萬個。

并購確實曾讓魚躍醫(yī)療風(fēng)光無限。2016- 2019年，營收從26.33億元快速增長到46.36億元，年復(fù)合增長率達20.75%。2020年疫情期間，主營呼吸機和家用電子醫(yī)療器械的魚躍醫(yī)療更是成為市場焦點，營收和歸母凈利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高。然而，好景不長，2021年公司業(yè)績突然變臉，此后增長乏力，2024年更是陷入營收、凈利雙降的困境。

圖片來源：東方財富公開數(shù)據(jù)

財務(wù)指標(biāo)亮紅燈，業(yè)務(wù)增長失衡

業(yè)績下滑在財務(wù)指標(biāo)上也有明顯體現(xiàn)。2024年應(yīng)收賬款大幅增長近60%至7.15億元，2025年一季度進一步增加至11.14億元，創(chuàng)近三年新高，這無疑給公司資金鏈帶來巨大風(fēng)險。同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額已連續(xù)兩年下降，從2022年的23.05億元滑落至2024年的18.16億元。

深入分析魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品業(yè)務(wù)，營收貢獻最多的呼吸治療解決方案板塊2024年收入大幅下滑，占比34.33%的該板塊同比下降22.42%。家用健康檢測解決方案業(yè)務(wù)板塊也增長乏力，營業(yè)收入同比下降0.41%。雖然血糖管理及POCT解決方案業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)不錯，營收規(guī)模同比增長40.20%，但單一板塊的增長難以支撐公司整體發(fā)展。

圖片來源：魚躍醫(yī)療2024年年報

重銷售輕研發(fā)，并購模式失效引連鎖反應(yīng)

在競爭激烈的醫(yī)療器械行業(yè)，魚躍醫(yī)療的研發(fā)投入?yún)s并不突出。2024 年研發(fā)費用為 5.47 億元，同比增長 8.39%，研發(fā)費用率為 7.23%，相比之下，銷售費用卻高達 13.61 億元，同比增長23.95%（年報披露，銷售費用主要包括工資獎金、電商平臺費、廣告費及業(yè)務(wù)宣傳等），銷售費用率達到 17.99%，5 年間銷售費用翻倍，明顯呈現(xiàn) “重銷售輕研發(fā)” 的態(tài)勢。

圖片來源：魚躍醫(yī)療2024年年報

曾經(jīng)助力魚躍醫(yī)療快速發(fā)展的并購驅(qū)動模式，如今也弊端盡顯。并購帶來業(yè)務(wù)擴張的同時，高額的商譽和整合后的管理難題接踵而至，截至 2024 年報告期末，公司商譽為 10.84 億元。而且，由于管理失當(dāng)，魚躍醫(yī)療在產(chǎn)品質(zhì)量等方面問題頻出，頻頻遭到處罰。2020 年被上藥監(jiān)局列入黑名單；2021 年超聲霧化器 15 批次不合格，睡眠呼吸機廣告違規(guī)被罰款；2023 年因涉嫌哄抬血氧儀價格被罰款 270 萬元。在黑貓投訴平臺上，截至 4 月 27 日，圍繞魚躍產(chǎn)品的質(zhì)量問題投訴已高達 488 條。

值得一提的是，吳氏父子背后也存在負面事件。吳光明曾因短線交易、內(nèi)幕交易等違法行為，被處以巨額罰款并沒收違法所得。這些負面事件，嚴(yán)重損害了公司的品牌形象。

（注意：文中涉及的數(shù)據(jù)及觀點主要來源于公司公告。文中觀點不構(gòu)成投資建議。）

尾聲：

“ 當(dāng)“千億夢”的藍圖與現(xiàn)實的業(yè)績困境激烈碰撞，魚躍醫(yī)療唯有果斷斬斷路徑依賴，以研發(fā)為矛、質(zhì)量為盾，重塑核心競爭力，方能在醫(yī)療器械的紅海市場中，尋得破局重生之路。”

魚躍醫(yī)療# #

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