四川大決策投顧 摘要：在全球政治經濟形勢日益復雜的環境下，出口需求面臨較大挑戰。高速公路作為典型的內需主導型行業，其具有穩定的現金流和高分紅的特性，成為市場中少數能夠有效對沖外部不確定性的資產之一。而隨著擴內需大背景下中西部基建投資逐步恢復，高速公路現行收費管理政策有望重新修訂，高速公路行業的投資價值或進一步凸顯。

1. 高速公路行業概述

高速公路作為現代交通基礎設施的關鍵組成部分，具有舉足輕重的地位。它以高效的運輸能力，極大地縮短了城市間的時空距離，為區域經濟的一體化發展提供了有力支撐。在物流運輸方面，高速公路的快捷性使得貨物能夠快速流轉，降低運輸成本，增強區域經濟的競爭力。對于人員出行而言，其便捷的通行條件，不僅方便了人們的日常出行，還促進了旅游業等相關產業的繁榮。

2.高速公路行業經營整體穩健

高速公路板塊的收入主要來源于擁有路產的通行費收入，由于高速公路的公用屬性強，通行費標準難以調整，收入主要與車流量及總里程掛鉤。而高速公路行業A 股上市公司通常具有地方國資背景，承擔一地高速公路募資建造運營的職能，通常擁有所在省市的核心路產資源，具備一定的壟斷性質，路產之間分流競爭影響較小，業務穩定。

從歷史業績來看，疫情前高速公路行業整體呈現出持續增長的趨勢，2020 年由于疫情防控措施和高速公路收費減免政策的實施，行業收入受到了較大影響，主要系 2020 年實際收費天數僅為 287 天，且由于防疫支出增加，行業的營收同比下降了 4.43%，歸母凈利潤則出現了較大幅度的下滑，下降幅度為 39.53%。隨著疫情防控形勢的好轉，2021 年高速公路板塊的業績迅速反彈，表現出較強的恢復力。即便是在疫情形勢依然嚴峻的 2022 年，高速公路板塊依然實現 1.25%的營收同比增長，歸母凈利潤同比僅下降了 15.20%。除非遇到政策性減免等特殊情況，或者極端自然災害事件的發生，高速公路行業能夠在大多數環境下保持較強的盈利能力。2024 年，高速公路行業營收合計達 1324.36 億元，同比增長 7.37%，實現歸母凈利潤合計 263.98 億元，同比下降 7.37%，主要受異常天氣影響車流量有所下降。

高速公路資產優質，盈利能力強勁。A 股上市的高速公路企業普遍由地方國資控股，通常充當地方交通基礎設施的投融資平臺。這些企業大多掌握省市內的核心路產資源，并通過路網協同作用形成準壟斷經營格局，競爭壓力相對較小。核心路產車流量較大，盈利能力強勁。且公路資產成本較為剛性，以管理維護費用和折舊為主，改擴建項目可能造成短期的費用支出擴大，但改擴建完成后車流量往往會得到提升，盈利能力迅速恢復。高速公路行業上市公司普遍擁有較高的凈利潤率，其中招商公路、粵高速 A 等優質個股2024 年凈利潤率接近 50%，重慶路橋 2024 年憑借優異的投資收益實現 139.29%的凈利潤率。

3.2025年一季度公路板塊延續穩健增長，盈利持續改善

高速貨車流量弱復蘇，1-2 月/3月全國高速貨車日均通行量同比增長 4.4%、3.0%（交通部），其中去年 1-2 月冰雪災害使基數偏低。交科院數據顯示，1Q25 高速公路 1-2 型貨車貨運量增速（yoy+9.0%）仍高于 6型貨車貨運量增速（yoy+5.2%），反映運距縮短趨勢仍在持續，即上市公司貨車收入增速或低于貨車通行量增速。居民出行方面，百度遷徙規模指數在1-2月/3月同比提高6.1%、1.3%，反映居民自駕需求穩健增長。除車流量內生增長外，上市公司亦有路產收購、壞賬減少、改擴建通車等額外盈利貢獻。

交通部數據顯示，4 月 1-27 日，全國高速公路貨車日均通行量同比增長 2.0%，景氣度較 1Q 邊際回落（1-2 月 yoy+4.4%、3月 yoy+3.0%），或受到關稅擾動。從上游工業生產指標來看，25 年 4 月制造業 PMI 回落至49.0%，而 1 月/2 月/3 月為 49.1/50.2/50.5%；1 月/2 月/3 月全部工業品 PPI 同比下降2.3/2.2/2.5%；1Q 工業企業利潤同比增長 0.8%，但企業所得稅收入同比下降 6.8%。

公路板塊2025Q1盈利穩健性突出，在紅利板塊中具有業績優勢。橫向觀察穩健型高股息板塊，1Q 銀2025Q1行板塊歸母凈利潤同比下降 1.2%，電信運營商板塊盈利同比增長 3.6%，燃氣板塊盈利同比增長 0.9%，而公路板塊盈利同比增長 5.4%，較上述板塊具有業績優勢。1Q 火電板塊歸母凈利潤同比增長 5.5%，水電板塊盈利同比增長 28.1%。

4. 穩收益高分紅，公路現金奶牛對抗不確定性

高速公路板塊分紅率較高，中特估推動下近年來分紅率有所提高，存在多個擁有優質路產的現金奶牛公司。高速公路行業已進入成熟期，現金流強勁，隨著近年來全市場再投資回報率下降和國資背景的資金需求，上市公司普遍加大分紅力度。高速公路板塊中，2024 年各公司均保持了 30%以上的分紅比例，粵高速、皖通高速、山東高速、招商公路、寧滬高速等高速公路公司在近三年中保持 50%以上的高分紅比例。

近期全球新形勢下出口外需不確定性提升，高速公路作為內需中少有的穩收益高分紅的現金奶牛或再次成為抗風險的優質選擇。高速公路板塊近年來表現突出，在整體市場回調的大環境下，其走勢相對強勁。2021 年以來，高速公路板塊走勢相對強于大盤指數，相對滬深 300 指數收益持續擴大，成為市場下行階段的優質避險資產。924 后大盤指數上漲，而高速公路板塊未出現明顯的回調，相對滬深 300 指數的相對收益仍有提升，相較于其他交通運輸行業，其表現更加穩健，或受長期資金持續流入的推動。特別是在當前全球經濟形勢的不確定性逐漸上升的背景下，這一走勢尤為顯著。

5.高速公路投資邏輯與個股梳理

在全球政治經濟形勢日益復雜的環境下，出口需求面臨較大挑戰。高速公路作為典型的內需主導型行業，其具有穩定的現金流和高分紅的特性，成為市場中少數能夠有效對沖外部不確定性的資產之一。而隨著擴內需大背景下中西部基建投資逐步恢復，高速公路現行收費管理政策有望重新修訂，高速公路行業的投資價值或進一步凸顯。相關個股：皖通高速、招商公路、粵高速A、寧滬高速、山東高速、深高速、四川成渝等

參考資料：

1.2025-4-30東莞證券——交運板塊新思

2.2025-5-4華創證券——公路新增高分紅標的，港口普遍提升分紅比 例，彰顯長期配置價值

3.2025-5-7華泰證券——把握景氣主線，首推航空/油運/公路

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