作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

4 月 29 日，復星醫藥宣布董事會職務調整，吳以芳卸任董事長轉任非執行董事，陳玉卿由非執行董事改任執行董事并出任董事長，以負責公司整體戰略規劃與人才組織建設。

王可心不再擔任聯席董事長但繼續任執行董事，關曉暉接任聯席董事長，文德鏞擔任副董事長。所有任命即日生效。

同日，復星醫藥公布了2025年第一季度財報，公司期內營收94.20億元，同比減少7.26%，歸母凈利潤7.65億元，同比增長25.42%。

事實上，吳以芳在任期間（2020-2025年），復星醫藥就已經營收增速放緩甚至下滑，凈利潤波動較大。復星這時候換帥，顯然是業績和市場壓力逼出來的動作。

細看財報數據，復星醫藥營收已連續兩年下降。2023年公司總營收為414.00億元（下降5.81%），2024年進一步減少至410.67億元（下降0.8%）。

更重要的是，盡管2024年凈利潤同比增長16.08%，但27.70億元的凈利潤還不及2016年的28.06億元，更是遠低于2021年47.35億元峰值。

可以說，復星醫藥的主營業務表現全面下滑。其2024年制藥業務收入289.24億元，下降4.29%；醫療器械與診斷業務收入43.23億元，下降1.53%；只有醫療健康服務業務收入76.47億元實現增長，上升14.61%。

具體到產品線中，抗感染類產品收入跌幅達27.95%，中樞神經系統產品下降21.01%，抗腫瘤藥物增長率從2023年的約40%急劇下降至5.84%。

營收下降而利潤反增的原因在于財務操作。復星醫藥2024年非經常性收益提供了4.56億元，增長21.28%。其中資產處置收益3.71億元，政府補助6.14億元。

同時，復星醫藥顯著改變了研發支出核算方式。研發費用從59.37億元減少到55.54億元，研發支出資本化比例則從26.80%上升至34.38%，大幅超出行業2.52%的中位數水平。

研發資本化處理雖然短期優化了賬面利潤，但資本化的研發項目若失敗，形成的無形資產將面臨減值風險，直接影響未來業績。目前復星醫藥無形資產已達144.68億元，較2020年增長近七成。

債務狀況也值得關注。2024年復星醫藥短期借款迅速增至187.11億元，增加39.83億元，財務費用上升至11.11億元，增長12.82%。

短期借款占帶息負債比例從52.2%提高到64.7%，而長期借款減少33.01億元。這種負債結構變化不僅增加了財務成本，也加大了短期償債壓力。

復星醫藥多年來依賴"并購+投資"模式擴張，但這種增長方式已顯疲態。

公開財務數據顯示，復星醫藥投資收益從2021年的46.24億元逐年下滑至2024年的21.05億元，降幅超過54%。要知道，這些投資收益對凈利潤的貢獻率曾超過100%，但現已下降至90.97%。

另外，頻繁并購還帶來兩大風險：商譽和擔保。

2024年復星醫藥商譽高達109.05億元，創歷史新高；3月21日公告披露其為8家子公司提供擔保236.98億元，其中6家虧損企業，占用大量信用資源。

意識到問題，公司已開始調整策略。復星醫藥2024年通過出售資產回籠資金約30億元，包括以1.24億美元價格出售持有16年的"和睦家"醫院6.6%股權。公司管理層表態2025年將繼續剝離非核心和虧損業務。

但是，創新能力建設與轉型目標仍存在明顯差距。數據對比顯示，2024年復星醫藥研發費用僅占營收8.87%，同期恒瑞醫藥為23.52%，百濟神州高達51.26%。研發人員同比減少444人至3047人，這與公司強調的創新戰略背離。

這么一來，復星沉重的擔子已經落在新任董事長陳玉卿的身上。公開資料顯示，這位1975年生的上海大學工學學士于2010年加入復星系，歷任多個管理職位，在人力資源與組織管理領域經驗豐富。

新任聯席董事長關曉暉（財務背景）和副董事長兼CEO文德鏞（業務運營背景）將與陳玉卿形成“戰略-財務-業務”三線協同的頂層架構，提升決策效率。

而吳以芳和王可心轉任復星國際執行總裁，可能意在加強集團層面的資源整合與協同。畢竟，復星醫藥海外營收占比近30%，但地緣政治、法規差異等風險仍需謹慎應對。

4月29日，陳玉卿接任董事長時承諾深化創新與國際化戰略，同時公司啟動了新一輪股份回購計劃。

在未來，陳玉卿需要解決幾個關鍵問題：如何應對醫藥集采政策持續深化的行業壓力；如何調整短期化的債務結構；如何在節控成本的同時加強實質性研發投入；以及如何從依賴外部并購轉向內生增長。

在全球醫藥行業加速變革的背景下，復星醫藥的轉型成果將是衡量陳玉卿領導力的關鍵指標。

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