作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)網(wǎng)站

4 月 29 日，復(fù)星醫(yī)藥宣布董事會職務(wù)調(diào)整，吳以芳卸任董事長轉(zhuǎn)任非執(zhí)行董事，陳玉卿由非執(zhí)行董事改任執(zhí)行董事并出任董事長，以負責(zé)公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃與人才組織建設(shè)。

王可心不再擔任聯(lián)席董事長但繼續(xù)任執(zhí)行董事，關(guān)曉暉接任聯(lián)席董事長，文德鏞擔任副董事長。所有任命即日生效。

同日，復(fù)星醫(yī)藥公布了2025年第一季度財報，公司期內(nèi)營收94.20億元，同比減少7.26%，歸母凈利潤7.65億元，同比增長25.42%。

事實上，吳以芳在任期間（2020-2025年），復(fù)星醫(yī)藥就已經(jīng)營收增速放緩甚至下滑，凈利潤波動較大。復(fù)星這時候換帥，顯然是業(yè)績和市場壓力逼出來的動作。

細看財報數(shù)據(jù)，復(fù)星醫(yī)藥營收已連續(xù)兩年下降。2023年公司總營收為414.00億元（下降5.81%），2024年進一步減少至410.67億元（下降0.8%）。

更重要的是，盡管2024年凈利潤同比增長16.08%，但27.70億元的凈利潤還不及2016年的28.06億元，更是遠低于2021年47.35億元峰值。

可以說，復(fù)星醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)全面下滑。其2024年制藥業(yè)務(wù)收入289.24億元，下降4.29%；醫(yī)療器械與診斷業(yè)務(wù)收入43.23億元，下降1.53%；只有醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)收入76.47億元實現(xiàn)增長，上升14.61%。

具體到產(chǎn)品線中，抗感染類產(chǎn)品收入跌幅達27.95%，中樞神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品下降21.01%，抗腫瘤藥物增長率從2023年的約40%急劇下降至5.84%。

營收下降而利潤反增的原因在于財務(wù)操作。復(fù)星醫(yī)藥2024年非經(jīng)常性收益提供了4.56億元，增長21.28%。其中資產(chǎn)處置收益3.71億元，政府補助6.14億元。

同時，復(fù)星醫(yī)藥顯著改變了研發(fā)支出核算方式。研發(fā)費用從59.37億元減少到55.54億元，研發(fā)支出資本化比例則從26.80%上升至34.38%，大幅超出行業(yè)2.52%的中位數(shù)水平。

研發(fā)資本化處理雖然短期優(yōu)化了賬面利潤，但資本化的研發(fā)項目若失敗，形成的無形資產(chǎn)將面臨減值風(fēng)險，直接影響未來業(yè)績。目前復(fù)星醫(yī)藥無形資產(chǎn)已達144.68億元，較2020年增長近七成。

債務(wù)狀況也值得關(guān)注。2024年復(fù)星醫(yī)藥短期借款迅速增至187.11億元，增加39.83億元，財務(wù)費用上升至11.11億元，增長12.82%。

短期借款占帶息負債比例從52.2%提高到64.7%，而長期借款減少33.01億元。這種負債結(jié)構(gòu)變化不僅增加了財務(wù)成本，也加大了短期償債壓力。

復(fù)星醫(yī)藥多年來依賴"并購+投資"模式擴張，但這種增長方式已顯疲態(tài)。

公開財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥投資收益從2021年的46.24億元逐年下滑至2024年的21.05億元，降幅超過54%。要知道，這些投資收益對凈利潤的貢獻率曾超過100%，但現(xiàn)已下降至90.97%。

另外，頻繁并購還帶來兩大風(fēng)險：商譽和擔保。

2024年復(fù)星醫(yī)藥商譽高達109.05億元，創(chuàng)歷史新高；3月21日公告披露其為8家子公司提供擔保236.98億元，其中6家虧損企業(yè)，占用大量信用資源。

意識到問題，公司已開始調(diào)整策略。復(fù)星醫(yī)藥2024年通過出售資產(chǎn)回籠資金約30億元，包括以1.24億美元價格出售持有16年的"和睦家"醫(yī)院6.6%股權(quán)。公司管理層表態(tài)2025年將繼續(xù)剝離非核心和虧損業(yè)務(wù)。

但是，創(chuàng)新能力建設(shè)與轉(zhuǎn)型目標仍存在明顯差距。數(shù)據(jù)對比顯示，2024年復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)費用僅占營收8.87%，同期恒瑞醫(yī)藥為23.52%，百濟神州高達51.26%。研發(fā)人員同比減少444人至3047人，這與公司強調(diào)的創(chuàng)新戰(zhàn)略背離。

這么一來，復(fù)星沉重的擔子已經(jīng)落在新任董事長陳玉卿的身上。公開資料顯示，這位1975年生的上海大學(xué)工學(xué)學(xué)士于2010年加入復(fù)星系，歷任多個管理職位，在人力資源與組織管理領(lǐng)域經(jīng)驗豐富。

新任聯(lián)席董事長關(guān)曉暉（財務(wù)背景）和副董事長兼CEO文德鏞（業(yè)務(wù)運營背景）將與陳玉卿形成“戰(zhàn)略-財務(wù)-業(yè)務(wù)”三線協(xié)同的頂層架構(gòu)，提升決策效率。

而吳以芳和王可心轉(zhuǎn)任復(fù)星國際執(zhí)行總裁，可能意在加強集團層面的資源整合與協(xié)同。畢竟，復(fù)星醫(yī)藥海外營收占比近30%，但地緣政治、法規(guī)差異等風(fēng)險仍需謹慎應(yīng)對。

4月29日，陳玉卿接任董事長時承諾深化創(chuàng)新與國際化戰(zhàn)略，同時公司啟動了新一輪股份回購計劃。

在未來，陳玉卿需要解決幾個關(guān)鍵問題：如何應(yīng)對醫(yī)藥集采政策持續(xù)深化的行業(yè)壓力；如何調(diào)整短期化的債務(wù)結(jié)構(gòu)；如何在節(jié)控成本的同時加強實質(zhì)性研發(fā)投入；以及如何從依賴外部并購轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長。

在全球醫(yī)藥行業(yè)加速變革的背景下，復(fù)星醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型成果將是衡量陳玉卿領(lǐng)導(dǎo)力的關(guān)鍵指標。

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