5月7日，碧桂園服務借出10億元給兩家股東公司，再轉借給桂園控股境內公司用于保交房。

聽起來似乎不錯，但仔細查看具體條款后，會發現大股東楊氏家族的如意算盤打得很響。

01

借款抵押物是兩家股東公司持有的碧桂園服務16.26%的股份。

按5月6日碧桂園服務7.03港元的收盤價計算，這部分股份的市值約38.24億港元，折合35.59億人民幣。

以價值35.59億人民幣的股份抵押借出10億元，抵押率28.09%。

此前深圳地鐵集團以萬物云股份作為抵押借給萬科28億人民幣，抵押率為70%，而市場慣例為30~60%。

碧桂園服務這筆借款的抵押率別說與萬科比，就連市場慣例的下限都沒有達到。

碧桂園服務借款的利率為5%，遠高于萬科的2.34%（LPR減76個基點）；而銀行基準利率為1~5年期LPR，即3.1%。

以上市公司股權作為抵押向銀行借款，而且抵押率低于30%，這么好的條件絕對可以拿到很優惠的利率，至少不會高于3.1%的基準利率。

如果還不了，碧桂園服務可以回購這部分被抵押的貸款，但價格相當低，有多低呢？

一是按借款到期日或還款日前30個交易日碧桂園服務收盤價的平均價，二是每股人民幣2.3元，以孰低者為準，也就說回購的最高價格不超過2.3元。

目前，碧桂園服務的每股凈資產為11.83元，5月6日的收盤價為7.03元。

極端情況下，碧桂園服務將只需花10億元，就能買下目前市值35.59億元的股份所。

值得注意的是：截至2024年底，碧桂園服務來自碧桂園集團的存量貿易應收款還有約23.6億元，很難正常收回來。

如果將來以超低價回購上述股份，可以彌補這部分貿易應收款不能回收的損失。

02

早前，楊惠妍通過兩家全資持有的離岸公司股東必勝有限公司和Fortune Warrior Global Limited持有碧桂園服務的股份。

其中前者持股比例32.51%，后者持股比例為3.75%。

2023年，在碧桂園爆雷前夕，她將股東必勝有限公司持有的碧桂園服務20%的股份捐贈給剛剛成立一個多月的國強公益基金會(香港)有限公司。

國強公益基金會(香港)有限公司，聽著名字，就知道是自家人（其父名叫“楊國強”）。

這不是轉移資產嗎？

當許家印被抓后，大小楊害怕了，必須拿出店真金白銀用于保交樓以挽回不良影響，其中就包括楊惠妍持有碧桂園服務剩余的16.26%股份。

正常情況下，楊氏家族應該將這部分股份出售給第三方，至少能夠獲得不低于25億人民幣的資金；或者抵押給銀行，按50%的抵押率也能獲得17億多的資金，而且利率較低。

無論哪種方案，能夠獲得的資金都要比10億元多很多。

然而，他們卻選擇了抵押給自家的另一家公司，抵押率低且利率高。

這是為什么呢？

因為，這些借出去用于保交樓的錢大概率是收不回來了，碧桂園控股原本就有近萬億的負債。

為了換回損失，楊氏家族采取了上述最有利于自己的方式。

如果這筆借款真還不起，碧桂園服務就能以極低的價格回購自己的股份。

這對楊家有兩個好處：一是增厚原有股東的凈資產，而國強公益基金會(香港)有限公司是目前的第一大股東；二是避免控股權旁落。

03

對于碧桂園服務來說，這筆借款有兩大好處。

一是可以獲得高額利息收入，比銀行存款利率高多了；二是將來的低價回購，可以增厚每股凈資產。

然而，資本市場并不認可，當天股價下跌了5.55%。

不認可的理由是：擔心開了借款的口子，將來說不定還會有第二、三次借款，可能會面臨不利的借款條款。

其實，投資者多慮了！

以楊家的精明程度，是絕對不會吃虧的，但就怕機關算盡太聰明……