申通快遞于2025年5月9日公告股權激勵計劃草案，擬按5.42元/股的價格（較2025年5月9日收盤價10.61元/股折價約49%），向激勵對象授予限制性股票約2,840萬股，占總股本比例約1.86%。其中首次授予約2,527萬股，占本次授予權益總額的89%。首次授予部分，考核目標為 ：2025、2026年扣非凈利潤較2024年分別增長30%、56%，或者2025、2026年營業收入較2024年分別增長12%、25.3%。

本次股權激勵計劃草案同時預留限制性股票約313萬股，占本次授予權益總額約11.0171%。預留部分若在2025Q3財報披露前授予，則考核目標與前述一致；若預留部分在2025Q3財報披露后授予，則考核目標新增2027年凈利潤較2024年增長87.2%，或者2027年營業收入較2024年增長38%。

本次激勵計劃草案的授予對象以公司董監高為主，其中王文彬、韓永彥、梁波占合計被授予的限制性股票約552萬股，比例超過本次股權激勵總數的20%，而這三人均為阿里菜鳥系背景。

“或者”的爭議

如果本次股權激勵的預留部分在2025Q3財報披露后授予，那么按照考核目標，2025~2027年的扣非凈利潤要分別不低于13.22億、15.87億、19.04億，而2024年申通快遞的扣非凈利潤為10.17億，3年時間接近翻倍，不可謂不高。但是，本次股權激勵計劃是“二選一”方案，只要2025~2027年的營業收入同比增速分別不低于12%、12%、10%即可達標，這是一個什么概念？

首先，2022~2024年申通快遞的日均吞吐產能約5000萬單、6000萬單、7500萬單，分別同比增長19%、20%、25%，同時根據公司2024年報中的經營規劃，2025年的日均吞吐產能將達到9000萬單以上，因此，從產能角度講2025年申通快遞的增速講超過20%，明顯高于12%的營業收入股權激勵增速目標。

其次，得益于過去三年高于行業均值的增速，申通快遞的估值一直被資本市場給予溢價，截止到2025年5月9日，申通快遞PE(TTM)為15.0倍，中通快遞、圓通速遞、韻達股份分別為12.5倍、11.6倍、10.8倍，溢價高達20%~40%不等。估值溢價的背后是資本市場對申通快遞抱有更高增速的預期，根據Wind對賣方預測的匯總，申通快遞2025年營收同比增速的一致預期為15.73%，同樣高于12%的營業收入股權激勵增速目標。

“1元購”

除了“二選一”的股權激勵目標外，剛剛解禁的“1元購”也是一項主要爭議。

根據2025年3月29日公司公告，2022年通過的“第一期員工持股計劃”鎖定期屆滿，彼時申通快遞緊隨蘇泊爾，推出了引發資本市場熱議的“1元購”，即按1元/股的價格向被激勵對象授予限制性股票，較二級市場折價接近90%。

彼時業績考核目標也是“二選一”模式，快遞業務量增速和扣非凈利潤二者選其一。回頭來看，2022年申通快遞兩個全部達成，2023年只完成了快遞業務量增速目標（增速35.23%，高于全國快遞服務企業當年業務量同比增速19.4%），但扣非凈利潤只有3.39億元，距離扣非凈利潤目標5億元還有30%以上的偏離幅度。

“第一期員工持股計劃” 也是由王文彬、韓永彥、梁波占大頭，三人合計被授予約500萬股，由于“1元購”，總成本僅約500萬元左右，按最新收盤價計算，這500萬股的市值超過5000萬元，較成本價高出10倍以上。

“1元購”剛剛解禁不久，馬上又來了“5折購”，面對業績考核目標似乎“唾手可得”的行權條件，小股東的心里，怕是有點苦。

阿里系對圓通和韻達的減持

當然，比起申通快遞股權激勵計劃本身，更值得玩味的是，阿里系對圓通和韻達的減持。

就在申通快遞公布股權激勵計劃的前一個交易日，圓通速遞發布公告，杭州灝月企業管理有限公司于2025 年5月7日通過大宗交易方式，按12.42元/股（較收盤價折價5.98%）的價格轉讓圓通速遞21,464,756 股，轉讓股份數量占圓通速遞總股本的0.62%。

按照圓通速遞2025年3月13日公告，杭州灝月企業管理有限公司、杭州阿里創業投資有限公司、浙江菜鳥供應鏈管理有限公司（為了敘述方便，以下將與阿里巴巴或菜鳥構成一致行動人的公司主體，全部統一簡稱為“阿里系”）合計持有圓通速遞20.62%股份，阿里系計劃于2025年7月2日前擬通過大宗交易方式減持圓通速遞不超過68,935,068股，占總股本比例不超過2%，按12.42元/股計算，對應套現約8.6億元。減持完畢后，阿里系對于圓通的持股比例將低于20%。

事實上，阿里系于2015年以25.3億元首次獲得圓通速遞20%股份；2016年，圓通速遞借殼上市，阿里系又相繼兩次合計認購25.2億元，進一步增持圓通速遞；2020年，阿里系再以17.406元/股的價格收購圓通速遞創始人夫婦3.79億股，持股比例22.5%，此后既未增持也未減持。

換句話說，本次減持，是阿里系自2015年以來對圓通速遞的首次減持，緊接著阿里系減持圓通速遞的后一個交易日，申通快遞就發布了股權激勵計劃，真有如此小概率的巧合？

與此同時，阿里系于2025Q1和2024Q4分別減持韻達股份約2129萬股和1611萬股。阿里系于2019Q4在二級市場以21.16~27.35元/股的價格，首次買入韻達約2%的股份，經過2025Q1和2024Q4兩次減持后，阿里系對韻達股份的持股比例已降至0.71%，按韻達股份2025Q1約7.31元/股和2024Q4約8.26元/股的二級市場均價，阿里系兩次減持的虧損比例均在60%~75%。

今年1月，據36氪報道，菜鳥集團將于近日完成一輪組織架構調整，調整后，菜鳥集團更符合自身的“產業定位”，真正成為一家物流公司，專注物流運營。

盡管菜鳥集團官方沒有正式回應，但是，從阿里系持續減持韻達股份、首次減持圓通速遞、以及減持圓通速遞后申通快遞隔日就發布股權激勵草案來看，留給市場的遐想空間很大，是否意味著申通快遞“親兒子”的邏輯再次得到了強化？

阿里系扶持申通快遞的決心有多大？

申通快遞作為阿里系“親兒子”的說法由來已久。

2019年3月，申通快遞實控人與阿里系簽署《框架協議》，阿里系出資46.65億元成為申通快遞戰略投資者，持有公司14.65%股權。

2019年8月，申通快遞與阿里巴巴簽署《購股權協議》，賦予阿里系方自2019年12月28日起三年內（即行權期至2022年12月27日止）分批次購買申通快遞31.35%股份的權利，總行權價格為99.82億元，對應20.80元/股；

2020年9月，阿里系再出資32.95億元，按20.8元/股增持申通10.35%，阿里系持股比例達到25%；

2022年12月27日，申通快遞發布公告，對于《購股權協議》中未行權的剩余的21%股份，阿里系將行權時間延長3年到2025年12月27日，行權價也由此前的20.80元/股下調為16.50元/股。

截止到2025年5月9日，申通快遞市值162億元，阿里系合計持有申通快遞25%股份，對應持股市值為40.50億元，而阿里系的總成本為79.60億元，對應浮虧39.10億元，浮虧比例接近50%。

如果阿里系在2025年12月27執行修訂后的《購股權協議》，則阿里系合計持有申通快遞的股份將上升到46%，總成本將上升至132.64億元，單位成本18.84元/股（2025年5月9日收盤價10.61元/股）。

盡管阿里系在“三通一達”上都有股權布局，但與中通快遞、圓通速遞、韻達股份不同的是，盡管阿里系在申通快遞上吃了大虧，但是申通快遞是阿里系在“三通一達”中唯一可以拿下實際控制權的公司。

事實上，自2020年9月阿里系對申通快遞的持股比例達到25%以后，阿里系便逐步在經營層面介入申通快遞。2021年1月，阿里系原版人馬進入董事會，王文彬（原菜鳥總經理、CTO兼快遞事業部總經理）任申通快遞董事兼總經理、韓永彥（原菜鳥網絡運輸部總經理）任董事兼副總經理、梁波（原菜鳥資深財務專家）任副總經理兼財務總監，從戰略、運營到財務，阿里系在經營層面已經“實際控制”了申通快遞。

客觀來看，阿里系的進入，帶給申通快遞的是起死回生，讓本已掉隊的申通快遞重新回到了牌桌上。

在阿里系進入申通快遞董事會前的2020年，中通快遞、韻達股份市占率均超過15%，圓通速遞接近15%，且三者的市占率均處于上升趨勢，只有申通快遞市占率呈下降趨勢，市占率達到10.58%，掉隊非常明顯；業績方面，中通快遞、韻達股份、圓通速遞分別實現扣非凈利潤43.1億、12.1億、15.4億，只有申通快遞實現了2016年借殼上市以來的首次營業收入負增長，即便快遞業務量增長19.62%，但在價格戰壓力下，扣非凈利潤還是由2019年的13.4億直接轉為虧損0.3億。

在阿里系進入申通快遞董事會后的2022~2024年，申通快遞市占率重回上升軌道，2025Q1申通快遞快遞業務量58.1億件，已經逼近韻達股份的60.8億件；業績方面，申通快遞也從虧損做到了2024年的10.2億扣非凈利潤，對比中通快遞、圓通速遞、韻達股份的86.2億、38.4億、16.4億，也已經大幅拉窄了差距。

不過，即便在阿里系出錢、出人、出力的全力扶持下，申通快遞確實完成了困境反轉，但也很難就此得出申通快遞會成為阿里系“親兒子”的定論。

一方面，菜鳥集團的戰略定位尚未對外正式公布，外界更多還是基于傳言和猜測，在戰略定位未得到確認之前，任何變數都是有可能的；

另一方面，從2022年阿里系與申通快遞修訂的《購股權協議》來看，似乎阿里系并沒有完全下定決心，也沒有拿出非常堅定的氣勢，似乎更像是走一步看一步，先去派駐管理層試試水，無論做好還是沒做好，都還有回旋的余地。

最后，就算申通快遞真的成了阿里系的“親兒子”，這也未必見得就是一件100%的好事，畢竟上一個被外界稱作阿里系“親兒子”的，是百世快遞，最終也沒能逃脫被迫賣身的命運。