再來看一家主營業務有模具的上市公司，深圳市昌紅科技股份有限公司（股票簡稱：昌紅科技）創立于2001年，2010年在深交所創業板上市。是集自主研發、設計、制造、服務為一體的精準醫療器械及辦公自動化(OA)系列產品開發生產的集團企業。

昌紅科技自創立以來，專注精準醫療器械、輔助生殖器械、高端醫用耗材、辦公自動化(OA)系列產品及汽車精密零部件系列產品的開發和技術創新，醫療產品覆蓋到50多個國家和地區，為醫療院所、研究機構和診斷實驗室等提供廣泛的服務。

2024年，昌紅科技的營收同比增長了11.6%，2025年一季度維持了6.7%的增長水平。在2023年大跌近1/4之后，2024年仍處于恢復期；在現在的環境下，能恢復較快增長已經算不錯了。

雖然其宣傳中沒有怎么提“模具及注塑”業務，而實際上其超七成的業務都在這方面，醫療行業是另一大業務，占比近三成。

“模具及注塑”業務具體分為“精密模具及自動線設備”和“智能制造產品”，前者在下跌，后者有所增長，實際上就是模具及相關的業務開展得不是太順利，占比已經跌至一位數。

境內市場在下跌，2024年的占比已經不足1/4了，境外市場還有不錯的增長，連續兩年的增長，累計提升了近10個百分點的占比。

2024年的凈利潤同比增長了兩倍多，但仍然處于最近七年的中間水平。盈利能力方面已經經歷幾輪的“俯臥撐”了，而且每次撐起來的高度還在下降。

分季度來看，營收的同比增長是從2024年二季度開始的，增長的原因之一是上年的基數是下跌后的，基本上算是一定范圍內的恢復性增長，增長后的營收還遠不及下跌前的水平。凈利潤方面只有2023年四季度出現過虧損，其他各個季度都是盈利狀態，最近五個季度的凈利潤表現還是不錯的。

2023年四季度的虧損就是主營業務帶來的，原因之一是毛利率較低，處于同樣毛利率水平的2024年四季度，為何主營業務還有不錯的盈利呢？那就是期間費用節省了。季度間的主營業務盈利空間波動較大，除了有毛利率波動的影響之外，期間費用的波動較大也是重要影響因素。

毛利率在2020年創下峰值后，就開始了持續三年的下跌，2024年略有反彈，似乎應該是找到支撐點的時候了。但2025年一季度的毛利率下滑卻給這樣的想法當頭一棒，從前面看，下跌是從2024年四季度就開始的，只能希望，傳統上表現較好的年中兩個季度，毛利率能有所反彈吧。

銷售凈利率和凈資產收益率波動比毛利率更大，除個別年份之外，大部分年份至少是及格的表現，包括2024年和2025年一季度的表現，都只能算是及格。至于說凈資產收益率低于銷售凈利率，當然就是杠桿用得不足，運營效率沒跟上資產實力。

兩大行業的毛利率有增有減，醫療行業，實際上主要對應著“醫療器械及耗材”業務的毛利率比較高；模具與注塑行業的毛利率分化嚴重，其中與模具相關產品的毛利率比較高，但其營收及占比在下降，而所謂的智能制造業務的毛利率雖然在增長，但增長后的水平仍是三大產品中最低的。

境內市場的毛利率更高，還在較快增長之中，2024年的規模和占比卻在下降；境外市場的毛利率有小幅波動，通過境內市場的平衡后，才使得2024年的平均毛利率有所增長。

昌紅科技2024年分行業、分產品、分市場和分季度的營收和毛利率都在較大幅度波動，實際上就是經營的穩定性正在經受考驗，雖然其總體表現上還算穩定，實際經營過程中還是遇到很多麻煩的。這幾年很多行業的情況都不太好，從我們看過的幾家與模具相關的企業情況看，模具這一行的經營穩定性算比較差的。

2022年的毛利率下滑，被下降的期間費用占營收比給抵消掉了，主營業務不降反升；2023年受到雙重擠壓后，主營業務盈利空間大幅下跌至僅有3.8個百分點；2024年又是雙重利好，主要是期間費用占營收比的影響，主營業務盈利空間重新恢復至10個百分點，2025年一季度又有所下滑。

昌紅科技的經營穩定性確實存在不小的問題，他們自己當然意識到了，2024年就采取了大幅降低期間費用的措施，除了財務費用不好壓縮之外，管理費用、研發費用和銷售費用都有所下降。至于說研發費用的壓縮，可能降低后續產品競爭力等問題，現在似乎也顧不上這么多了，還是要先穩一穩形勢再說。

其他收益方面的影響并不大，凈收益和凈損失都是百萬級別的水平。對于近年來增長幅度較大的“資產減值損失”，情況還可控；2024年計提“資產減值損失”的細分項目較多，存貨跌價損失同比變化并不大。

“經營活動的現金流量凈額”表現還是不錯的，最近幾年的固定資產投資規模并不小，至少比當年的折舊攤銷的規模要大很多。

2023年末以來的固定資產，還是有明顯增長的，在建工程的規模也一直維持在3億元出頭的水平。從新增的這些資產，帶來的卻是營收上下波動看，我們當然不能說昌紅科技這些投資的效果比較好；但是，有些業務的開展需要有所積累后才能逐步展開，也應該給他們一定的時間。

雖然年初和年末的在建工程規模接近，但變化可不小。所列出的在建工程中，2024年末，“昌紅醫療科技大廈建設項目”的完工進度為40%，“越南CN11工廠建設項目”的完工進度為50%，這兩大項目后續還需要一定的投入。

“浙江柏明勝園區建設項目”、“廠房車間安裝工程”和“機器設備”等項目完工進度接近100%，這些接近完工的項目當然會在2025年完工。至于其投產后的效益情況，那就只有看后續的財報了，從其前幾年的投入情況看，不見得就真能帶來營收的爆發式增長。

昌紅科技的長短期償債能力都很強，前面就說過，這種保守的財務戰略，還導致其凈資產收益率長期不及銷售凈利率。不過，在現在的復雜經濟環境下，昌紅科技經營的穩定性在多個維度均不佳，這樣保守的安排是相對安全的。

昌紅科技2024年反彈得不錯，2025年的情況也相對較好，但其現有業務的波動性較大，新建項目的效益情況不是很理想，整體的不確定性較高。

其模具相關的業務表現并不好，和另外幾家主營業務有模具的上市公司差不多。我們查詢相關行業數據，說模具行業的整體增長還不錯，我個人對此持懷疑態度，不過這方面的數據，還得再看幾家相關上市公司的情況后，再作相對詳細的討論。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！