市場(chǎng)處于僵持階段，謹(jǐn)慎情緒依然較濃，高股息等避險(xiǎn)板塊仍是短期的首選。但投資者也應(yīng)該把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛力大，而且宏觀政策空間足，有能力應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展目標(biāo)，可以提前布局未來(lái)政策主要發(fā)力的方向。

廖宗魁/文

在經(jīng)歷了4月初關(guān)稅沖擊引發(fā)的全球金融市場(chǎng)劇震之后，近期全球市場(chǎng)漸漸平靜了下來(lái)，A股也逐步收復(fù)了4月7日的跳空缺口，上證指數(shù)重新回到3300點(diǎn)附近。

當(dāng)然，市場(chǎng)短暫的平靜并不意味著關(guān)稅沖擊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)過(guò)去。這種平靜更像是剛剛遭受暴風(fēng)驟雨后的一次“歇腳”，投資者擺脫了前期的情緒宣泄和恐慌，逐步進(jìn)入了仔細(xì)評(píng)估后續(xù)影響并做出正確投資安排的階段。

美濫施關(guān)稅對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面沖擊已經(jīng)在所難免，但沖擊有多大仍存在較大的不確定性。中信證券認(rèn)為，在僵持階段比的是中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性，中國(guó)的政策選項(xiàng)更多、空間更大、韌性更強(qiáng)。A股也是“貿(mào)易戰(zhàn)”中提振信心的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，應(yīng)充分相信國(guó)家維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的決心。

從4月初以來(lái)的全球金融市場(chǎng)看，美國(guó)遭受股匯債“三殺”，A股則更抗跌，而且在美元指數(shù)大幅貶值的情形下，人民幣匯率依然較為穩(wěn)定。全球資金已經(jīng)用腳投票，美濫施關(guān)稅政策最終只能是搬起石頭砸了自己的腳。

一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5.4%的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)開局良好。而且中央已經(jīng)儲(chǔ)備了很多政策工具箱，隨時(shí)可以應(yīng)對(duì)未來(lái)外部環(huán)境不確定性帶來(lái)的沖擊。正如國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)盛來(lái)運(yùn)在4月17日的新聞發(fā)布會(huì)上所說(shuō)的，“美國(guó)加征高額關(guān)稅會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)帶來(lái)一定壓力，但是改變不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的發(fā)展大勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛力大，我們有底氣、有信心、有能力應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展目標(biāo)。”

短期的布局選擇

在當(dāng)前“貿(mào)易戰(zhàn)”陷入僵持階段，未來(lái)這一事態(tài)的發(fā)展具有高度的不確定性，也可能這種僵持狀態(tài)會(huì)維持更長(zhǎng)時(shí)間。

雖然A股基本上收復(fù)了4月7日的跳空缺口，但資金的情緒仍是偏謹(jǐn)慎的。一方面，近期市場(chǎng)成交量明顯萎縮，兩市成交量已經(jīng)縮減至1萬(wàn)億元附近；另一方面，近期表現(xiàn)較好的板塊主要集中在食品飲料、銀行和公用事業(yè)板塊，這些板塊與出口關(guān)聯(lián)度偏弱，而且股息率較好。

在這一背景下，后續(xù)投資者又該如何布局呢？

中信證券認(rèn)為，從確定性的角度來(lái)看，有三個(gè)大趨勢(shì)值得持續(xù)跟蹤的：其一，中國(guó)科技自主可控的認(rèn)可度、必要性和確定性進(jìn)一步加強(qiáng)；其二，歐洲在國(guó)防、基建、能源和工業(yè)等領(lǐng)域的需求料將開始增加；其三，中國(guó)與非美市場(chǎng)的貿(mào)易和技術(shù)合作料將進(jìn)一步加強(qiáng)。自主科技（先進(jìn)制程、國(guó)產(chǎn)算力、模擬芯片、醫(yī)療設(shè)備及科研儀器等）、受益歐洲資本開支擴(kuò)張的板塊（銅鋁等基礎(chǔ)工業(yè)品、軍工、電力設(shè)備、基建相關(guān)通信及交運(yùn)設(shè)備等）、純內(nèi)需必選消費(fèi)（食品、養(yǎng)殖、乳制品、血制品）、穩(wěn)定紅利（水電、銀行、運(yùn)營(yíng)商）以及不依賴短期業(yè)績(jī)的題材（多模態(tài)AI、AI/AR眼鏡、MCP+Agent、核聚變、固態(tài)電池等）將占優(yōu)。從行情節(jié)奏上來(lái)看，4-5月或是一輪籌碼出清后的交易型機(jī)會(huì)，待下半年中美經(jīng)濟(jì)和政策周期同步后，到2026年美國(guó)中期選舉前，是基于基本面邏輯做配置的最佳時(shí)間窗口。

關(guān)稅迷霧下，防御型資產(chǎn)或仍是投資者短期配置的方向。華泰證券指出，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲預(yù)期增加，美元信用受到挑戰(zhàn)，美元指數(shù)跌破100的關(guān)鍵點(diǎn)位，去美元化加速，黃金等非主權(quán)信用資產(chǎn)的地位提升，中長(zhǎng)期黃金股邏輯或有望重塑。目前進(jìn)入2024年年報(bào)密集披露期，截至4月19日，2024年披露分紅總額約為1.9萬(wàn)億元，相比2023年同期，農(nóng)林牧漁、非銀金融、交通運(yùn)輸、通信行業(yè)分紅金額同比回升，資金或存在埋伏需求。

韌性強(qiáng)、政策空間足

雖然短期市場(chǎng)仍處于僵持階段，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛力大，而且中國(guó)宏觀政策空間足，有能力應(yīng)付外部不確定性的挑戰(zhàn)。

中美經(jīng)濟(jì)正處于不同的周期階段，“東升西降”的特點(diǎn)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)更能夠抵御住關(guān)稅的沖擊。自2024年下半年以來(lái)，隨著一系列增量政策的落地見效，2024年四季度和2025年一季度中國(guó)GDP都實(shí)現(xiàn)了5.4%的較好增長(zhǎng)。

反觀近期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)盡顯疲態(tài)，2024年四季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率僅2.4%，比之前兩個(gè)季度有所放緩。而且4月美國(guó)密西根消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下降至50.8%，創(chuàng)下2022年6月以來(lái)的新低；4月美國(guó)Sentix投資信心指數(shù)為-22，這一程度直逼疫情爆發(fā)時(shí)期，這都預(yù)示著未來(lái)美國(guó)消費(fèi)和投資將出現(xiàn)明顯的下滑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率在增大。

另外，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模巨大，現(xiàn)在人均GDP超過(guò)1.3萬(wàn)美元，正處在消費(fèi)升級(jí)的關(guān)鍵階段，市場(chǎng)成長(zhǎng)性好，無(wú)論是投資還是消費(fèi)空間都非常大，將支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。而且中國(guó)出口市場(chǎng)多元化，出口有韌性。依托于產(chǎn)業(yè)配套體系，中國(guó)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。近幾年，中國(guó)積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，構(gòu)建貿(mào)易多元化格局，成效非常明顯。2025年一季度，對(duì)共建“一帶一路”沿線國(guó)家的出口同比增長(zhǎng)7.2%，貨物進(jìn)出口額占全部進(jìn)出口額比重超過(guò)50%，多元化市場(chǎng)格局正在形成，這也意味著中國(guó)對(duì)某一個(gè)國(guó)家單一出口市場(chǎng)的依存度下降。

另外，面對(duì)外部的挑戰(zhàn)，中國(guó)有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，也有充足的政策空間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)盛來(lái)運(yùn)指出，“針對(duì)當(dāng)前的外部變化，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)行充分預(yù)判，宏觀政策更加積極有為，及時(shí)推出更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。從一季度來(lái)看，政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，對(duì)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局發(fā)揮了重要作用。下階段，會(huì)根據(jù)外部形勢(shì)的變化及時(shí)推出增量政策，豐富的政策工具箱是應(yīng)對(duì)外部的沖擊和挑戰(zhàn)的保障。”

就拿財(cái)政政策來(lái)說(shuō)，不管是從財(cái)政赤字率，還是從政府負(fù)債率角度看，中國(guó)的財(cái)政政策都具有較大的空間。中國(guó)以往基本上都是保持3%左右的較為健康的財(cái)政赤字率，即便是2025年兩會(huì)把赤字率提高到4%，仍然并不高；根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)政府部門的杠桿率為83%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的108.2%的水平（不同機(jī)構(gòu)測(cè)算的杠桿率會(huì)有所差異）。

相反，美國(guó)的財(cái)政赤字常年處于超高水平，2020年和2021年達(dá)14.7%和12.1%，大大超過(guò)2008年全球金融危機(jī)時(shí)期的水平。即便是在后疫情時(shí)期的2022年和2023年，美國(guó)的財(cái)政赤字率仍維持著6%左右。2023年美國(guó)政府部門的杠桿率更是高達(dá)113.4%，美國(guó)國(guó)債的存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)36萬(wàn)億美元。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，其財(cái)政政策的空間將捉襟見肘。

可以預(yù)見，未來(lái)宏觀政策將會(huì)進(jìn)一步加力，以對(duì)沖國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化的沖擊。從長(zhǎng)期的角度看，目前A股的估值依然較低，投資者反而可以提前布局未來(lái)政策主要發(fā)力的方向。實(shí)際上，4月以來(lái)，房地產(chǎn)板塊反而走得不錯(cuò)，一部分原因就是資金開始提前布局，期待政策進(jìn)一步松綁房地產(chǎn)。

本文刊于04月26日出版的《證券市場(chǎng)周刊》