本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者：愚老頭，在雪球設(shè)有同名個(gè)人專欄。

一直以來，存在這么一個(gè)極具爭議的命題：汽車行業(yè)的股票值得投資嗎？

眾所周知，巴菲特不看好汽車股，事實(shí)上帶輪子的股票他都不喜歡。巴菲特買比亞迪，是芒格的推薦，這個(gè)決策并不符合常規(guī)的巴菲特投資理念。

事實(shí)是，上個(gè)世紀(jì)30年代，美國共有2000多家企業(yè)進(jìn)入了汽車行業(yè)，大家也都看好這個(gè)行業(yè)的未來，但到了2009年，這個(gè)行業(yè)只剩下了3家，其中兩家還面臨破產(chǎn)。這就是巴菲特從汽車行業(yè)得到的經(jīng)驗(yàn)，在汽車行業(yè)找到輸家要比賭對贏家容易的多。

我們都知道巴菲特的三大選股標(biāo)準(zhǔn)，護(hù)城河+自由現(xiàn)金流+跑贏通脹。其中一個(gè)很重要的指標(biāo)就是輕資產(chǎn)，因?yàn)檩p資產(chǎn)意味著低資本開支，如果有壟斷加持，自然就會(huì)有源源不斷的現(xiàn)金流。

汽車行業(yè)在美國從興盛到衰落的過程，說明了一點(diǎn)，那就是在起點(diǎn)沒有代差，自由競爭的前提下，美國在制造業(yè)上沒有天賦。

美國作為移民國家，天生人力和資金成本高。兩次大戰(zhàn)期間，舊大陸一片火海，美國借助羅斯福新政脫胎換骨，惡補(bǔ)制造業(yè)。二戰(zhàn)后，成為世界霸主的美國制造業(yè)產(chǎn)值一度占到了全球一半。

“上帝眷顧著傻瓜、酒鬼和美國人”，但命運(yùn)從來都是公平的。二戰(zhàn)后，美國制造業(yè)就江河日下。先是被緩過神來的老歐洲平推，接著在七八十年代被日韓吊打，進(jìn)入21世紀(jì)后made in china更是橫掃美國各大商超。

巴菲特不投資汽車，是因?yàn)槊绹鄬Χ圆痪邆渲圃鞓I(yè)、尤其是汽車制造業(yè)的天然稟賦。

如果美國汽車制造業(yè)競爭力可以做到橫掃，那就沒有今天豐田本田大眾奔馳寶馬的空間。通用汽車完全可以跟蘋果一樣整天擠牙膏，資本開支和研發(fā)投入降到最低程度，同樣可以有爆表的自由現(xiàn)金流。

但如果中國投資者不投制造業(yè)，不在汽車行業(yè)中擇股，那就屬于刻舟求劍了。

中國的新能源汽車行業(yè)，從技術(shù)實(shí)力角度目前已經(jīng)具備絕對的全球競爭力，假如全球可以放開自由競爭，完全可以將剩下的日系德系美系韓系法系整車廠全部推到護(hù)城河里。到那個(gè)時(shí)候，中國汽車股自然也就符合巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)了。

好了，既然不是在做無用功，現(xiàn)在我們可以分析汽車行業(yè)的年報(bào)和一季報(bào)了——A股上市公司2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，在4月30日這天落下了帷幕。我們梳理了278家汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司的年報(bào)和季報(bào)情況，僅供參考。

01

低于預(yù)期的一季報(bào)

年報(bào)代表的時(shí)間太長，我們重點(diǎn)看的是一季報(bào)。

汽車行業(yè)有銷量數(shù)據(jù)做前瞻指標(biāo)。2025年1季度，汽車銷量同比增長11%，其中乘用車12.9%，商用車1.8%，新能源繼續(xù)高增，同比47%，出口增幅放緩，同比7%。

從成本端看，1季度主要的原材料價(jià)格同比表現(xiàn)比較分散，各有漲跌，成本端對企業(yè)盈利也不構(gòu)成重大影響。目前看2季度各個(gè)原材料價(jià)格同比開始進(jìn)入下降通道。

匯率方面，人民幣對美元基本保持穩(wěn)定，對歐元略有貶值，但影響可控。

從上面這些數(shù)據(jù)，我們有個(gè)大致的推斷，那就是汽車行業(yè)1季報(bào)整體業(yè)績水平應(yīng)該還不錯(cuò)，普遍的收入增速應(yīng)該在10%以上，凈利潤同比應(yīng)該也相差不大，如果企業(yè)的下游客戶主要以新能源為主，那增速超過40%應(yīng)該也是可以預(yù)期的水平。

刨掉北交所后，申萬汽車行業(yè)278家上市公司，25年1季度營業(yè)收入同比增速的中位數(shù)是7.3%，凈利潤6.2%，這個(gè)數(shù)字顯然跟行業(yè)的銷量和成本數(shù)據(jù)不是那么的匹配。

表現(xiàn)最好的細(xì)分行業(yè)是電動(dòng)乘用車，1季度營收同比36%，歸母凈利潤100%，其次是其他運(yùn)輸設(shè)備、摩托車，商用載客車。

公司數(shù)量較多的細(xì)分行業(yè)汽車電子電氣系統(tǒng)，營收同比12%，車身附件及飾件營收同比10%，輪胎輪轂8%，但凈利潤下滑幅度接近23%。此外，底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)營收同比6%，其他汽車零部件5%。

凈利潤同比下滑幅度最大的是商用載貨車，營收同比基本持平，但凈利潤同比下滑33%。

這就是汽車行業(yè)25年1季度的作業(yè)。

02

行業(yè)重點(diǎn)公司的情況

從 1季度公募基金汽車行業(yè)持倉看，最多的有比亞迪、九號公司、福耀玻璃、拓普集團(tuán)、宇通客車、伯特利、賽輪輪胎，都是些老面孔。

我們把這些公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）都列了出來。因?yàn)閺拈L期看，上市公司收益率基本上會(huì)等同于ROE，這個(gè)指標(biāo)就是告訴你，在選擇這家公司的時(shí)候，你能夠得到的長期期望收益率大概是多少。我們同樣也列出了營收和凈利潤增長率，因?yàn)榘凑罩笖?shù)基金之父約翰·伯格的研究，上市公司期望收益率還等于分紅率加上凈利潤增長率。

公募前30大持倉中，整個(gè)1季度情況表現(xiàn)尚可，但顯然并沒有特別超預(yù)期的地方。收入增速同比超過40%的只有3家：九號公司、伯特利和隆鑫通用。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈龍頭拓普集團(tuán)和新泉股份表現(xiàn)一般，這當(dāng)然受關(guān)稅影響，但特斯拉這兩年確實(shí)也是增長乏力。這兩家公司最近幾年增長比較穩(wěn)定，也吃到了新能源的紅利，從基本面看，中長期增長問題不大。

幾家智駕概念股，伯特利、星宇股份、中國汽研、華陽集團(tuán)、保隆科技，除了中國汽研一般之外，其他幾家表現(xiàn)都算正常。2025年最確定的一個(gè)機(jī)會(huì)就是智駕，比亞迪推智駕平權(quán)之后，相關(guān)配置收入增速有可能迎來翻倍增長。問題就是A股純的智駕標(biāo)的不多，主要的激光雷達(dá)和芯片股，都在港股上市。

這個(gè)清單里面有很多兩輪車和摩托車上市公司，比如九號公司、春風(fēng)動(dòng)力、愛瑪科技、隆鑫通用，這兩個(gè)行業(yè)盈利能力不錯(cuò)，但確實(shí)很難看清楚行業(yè)走勢，除了愛瑪之外，剩下的三家海外收入的占比都很高，需要投入很多的時(shí)間和經(jīng)歷來研究。

汽車零配件轉(zhuǎn)產(chǎn)機(jī)器人在產(chǎn)業(yè)邏輯上沒什么問題，銀輪股份、雙環(huán)傳動(dòng)、浙江榮泰、雙林股份都算是機(jī)器人概念。所謂因緣際會(huì)，市場很多時(shí)候并不是我們所能理解的。但從打造一個(gè)投資體系的角度，你不可能抓住每一個(gè)機(jī)會(huì)，看不懂的不要做，實(shí)在要做也不要去挑戰(zhàn)市盈率30倍以上的公司。

03

還有哪些值得一看？

加上北交所，A股現(xiàn)在已經(jīng)有5400多家上市公司了。從歷史規(guī)律看，偉大的公司鳳毛麟角，大部分企業(yè)最終都將淪為平庸。

上市公司總體遵循馬爾科夫鏈，股價(jià)跟過去無關(guān)，只取決于現(xiàn)在的狀態(tài)。但從基本面角度，歷史業(yè)績可以作為判斷公司經(jīng)營業(yè)績的支點(diǎn)，對于短期不及預(yù)期的公司，如果邏輯仍在，容忍度可以略高一些。

因此，從短期業(yè)績角度，我們關(guān)注的是兩類公司，一類是現(xiàn)在高增的，另一類是有可能困境反轉(zhuǎn)的。

1、長期驗(yàn)證的四小白馬：瑞鵠模具、松原安全、博俊科技、新坐標(biāo)

這4家上市公司1季度收入同比分別是48%、45%、38%、26%，總體沒有低于預(yù)期。

瑞鵠模具屬于奇瑞產(chǎn)業(yè)鏈，主業(yè)汽車裝備以及一些輕量化零配件，最近幾年無論是收入還是凈利潤，增速都很快。

松原安全主業(yè)汽車安全帶，屬于安全類部件，盈利能力相對較高，對標(biāo)瑞典奧托立夫，長期成長性邏輯和估值都算合理。

博俊科技業(yè)務(wù)也跟模具相關(guān)，歷史上屬于打鐵股，盈利能力一般。最近幾年搭上了自主品牌崛起的順風(fēng)車，收入增速很快，ROE也做到了將近30%。

新坐標(biāo)屬于Tier 2，主業(yè)是汽車用的各類冷鍛件，每年收入增速剛剛過雙位數(shù)，但是銷售凈利率非常高，超過30%。問題是海外收入占比較高，未來可能受影響。最近的暴漲是因?yàn)榻z杠，偏主題。

2、主業(yè)懸架彈簧的華緯科技和美力科技

華緯科技和美力科技，都是做汽車懸架彈簧的。兩家公司1季度收入都是高增，華緯科技同比47%，美力科技38%，行業(yè)高增的事實(shí)相互印證。因?yàn)槊懒萍紟в腥诵螜C(jī)器人概念，所以估值要高很多，相對而言華緯科技的估值就更加合理。

華緯科技的兩大客戶是比亞迪和吉利，后續(xù)的增長可以看兩家銷量的情況，大邏輯上，也受益于自主品牌崛起。

3、智駕概念股豪恩汽電

A股里智駕相關(guān)的標(biāo)的不多，豪恩汽電就算一個(gè)，正因?yàn)槿绱耍乐挡凰愕汀某砷L性看，最近3年的增速都在20%以下。

公司1季度營收同比35%，凈利潤基本持平，從邏輯上說，公司收入同比加速的概率比較大。對于這種相對稀缺的智駕概念，凈利潤的要求可以略寬，但是收入增速不能掉。

4、電驅(qū)電控富特科技、精進(jìn)電動(dòng)和華鋒股份

富特科技主業(yè)車載高壓電源，精進(jìn)電動(dòng)主業(yè)電驅(qū)，華鋒股份主業(yè)電驅(qū)電控，3家公司1季度收入同比分別為95%、47%和35%。

新能源電驅(qū)電控行業(yè)比較尷尬，理論上增速很高，但很難掙到錢，富特科技和華鋒股份1季度都是增收不增利，早先上市的兩家同行，英搏爾和欣銳科技1季度表現(xiàn)也很一般。

5、汽車線束鑫宏業(yè)

主業(yè)汽車線束的鑫宏業(yè)1季度營收同比55%，但可比公司滬光股份1季度營收同比只是微增，顯然是受第一大客戶賽力斯銷量同比下滑的影響。

滬光股份與賽力斯綁定比較深，TTM市盈率只有20倍，顯然市場對于賽力斯下一步的成長性是有質(zhì)疑的。

6、收入突增的正裕工業(yè)和浙江世寶

正裕工業(yè)2024年以來收入增速很快，主業(yè)是出口汽車減震器，主打售后市場。一般來說，汽車零配件行業(yè)，前裝的成長空間要大于售后。正裕工業(yè)收入增速很快，只不過盈利水平一般。后續(xù)如果能夠進(jìn)入前裝市場，有可能打開向上的天花板。

浙江世寶12年就已經(jīng)上市了，一直不溫不火。23、24兩年收入高增，目前的看點(diǎn)是線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。問題是估值略高。

這兩家公司收入突增的原因可能是自主品牌產(chǎn)業(yè)鏈打破合資壟斷的結(jié)果，但需要驗(yàn)證。

7、兩只次新股福賽科技和匯通控股

福賽科技1季度收入同比61%，主業(yè)汽車內(nèi)飾件，公司盈利水平一般，但是增速確實(shí)很快。汽車內(nèi)飾件，核心競爭力是客戶開拓，如果起點(diǎn)比較低，一旦進(jìn)入快車道，高增速會(huì)持續(xù)很多年。

匯通控股主業(yè)是汽車造型件和聲學(xué)部件，盈利能力很強(qiáng)，銷售凈利率在15%以上。公司收入高增，問題就是公司上市時(shí)間不長，后續(xù)財(cái)務(wù)情況需要持續(xù)驗(yàn)證。

8、其他

同為汽車檢測業(yè)務(wù)，中汽股份的營收表現(xiàn)不錯(cuò)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于中國汽研，但是中汽股份的估值顯然也高很多。

無錫振華是小米概念股，主業(yè)跟瑞鵠模具和博俊科技接近，但各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)一般，好處是各項(xiàng)估值都算合理。

盛幫股份主業(yè)是各類橡膠件，收入增速一般，但是凈利率水平超過20%，這在汽車行業(yè)比較少見。

9、困境反轉(zhuǎn)

明新旭騰是一個(gè)邏輯很順，但業(yè)績拉跨的公司。身處汽車用皮革這條小賽道，面對行業(yè)高成長加國產(chǎn)替代兩條利好邏輯，只不過24年收入增速確實(shí)上來了，盈利卻崩了。25年可以觀察。

奧福環(huán)保，重卡尾氣治理的供應(yīng)商，最近幾年重卡一般，公司已經(jīng)連續(xù)三年虧損。公司的特點(diǎn)就是市值小，不到10個(gè)億，市凈率1出頭。只要基本面略有改善，股價(jià)就可能一步兌現(xiàn)。

04

寫在后面

關(guān)于投資，一直有這么一個(gè)觀點(diǎn)：

散戶關(guān)注結(jié)果，這會(huì)影響心情，進(jìn)而影響決策。老手更關(guān)注系統(tǒng)，這會(huì)看到概率，進(jìn)而調(diào)優(yōu)決策。

顯然，在選股系統(tǒng)上下功夫，要比自下而上擇股更省心，也更可持續(xù)。

但是不管什么系統(tǒng)，宏觀是逃脫不了的大問題。

駱駝祥子中有這么一句話：愛是人中龍鳳才給得起的東西，真正的情種只會(huì)出生在大富之家。巴菲特和芒格說不要看宏觀，那是因?yàn)楹暧^站在巴菲特和芒格這一邊。

當(dāng)下最重要的宏觀就是東升西落，如果這個(gè)邏輯兌現(xiàn)，那中國投資者也不需要關(guān)注宏觀。

從經(jīng)濟(jì)周期的角度，以新能源為代表的一輪大的康波周期，可能會(huì)迎來一波長達(dá)30年的上升期。與以往周期不同的是，本輪新能源革命不是資源屬性，而是制造屬性的。這就意味著，本輪周期新創(chuàng)造的財(cái)富，可能會(huì)超過歷史上所有財(cái)富的總和。

大的經(jīng)濟(jì)周期是表面，背后是貧富分化的周期性波動(dòng)。二戰(zhàn)時(shí)羅斯福新政，所得稅率最高收到94%，這奠定了美國戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。現(xiàn)在的美國，巴菲特交的所得稅率，還不如他的秘書高。

巴菲特的投資理念，的確具有普適性。問題就是巴菲特所處的美國，到了后期根本沒有制造業(yè)成長的空間，所以巴菲特并沒有多少制造業(yè)的投資實(shí)踐。

中國當(dāng)下的競爭優(yōu)勢，就是在制造業(yè)上。生產(chǎn)函數(shù)告訴我們，一個(gè)國家的制造業(yè)稟賦，會(huì)歸結(jié)到三點(diǎn)上：資本、勞動(dòng)力和技術(shù)。為了就業(yè)，中國制造業(yè)實(shí)際拿到的資金成本都很低，廣泛、深入、近乎免費(fèi)的初高等教育，降低了勞動(dòng)力的培養(yǎng)成本，現(xiàn)在技術(shù)也已經(jīng)追平了世界先進(jìn)水平。

巴菲特想投的那些企業(yè)，在中國基本上都屬于國企的范疇。但國企的存在價(jià)值，并不是為了壟斷獲取高額利潤，而是為了生產(chǎn)要素的平民化，從而降低全社會(huì)生產(chǎn)成本。

制造業(yè)的規(guī)律，說到底就是“大就是強(qiáng)，強(qiáng)就是大”，規(guī)模就是競爭力，重資產(chǎn)暴打輕資產(chǎn)。

輕資產(chǎn)搭建的護(hù)城河，其實(shí)并沒有大家想象的那么寬，但重資產(chǎn)的護(hù)城河卻往往顯而易見。從這個(gè)角度上說，京東做外賣，成功的概率還是有的。（作者：愚老頭）