2025 年第一季度，全球醫藥交易市場呈現穩定態勢，共計發生 231 筆交易，交易總金額約 675 億美元，與 2024 年同期基本持平。中國在該季度醫藥交易數量達 75 筆，同比增長 34%；交易總金額高達 369 億美元，較 2024 年同期增幅超 200%。無論是交易活躍度的提升，還是資金規模的大幅增長，都彰顯出中國醫藥市場在全球醫藥產業格局中的關鍵作用日益凸顯。

2025 年 Q1 中國醫藥交易態勢

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2025 年第一季度，中國醫藥市場交易活動呈現出多元且活躍的態勢，在引進、境內及出海交易等方面均展現出鮮明特點，反映出行業發展的新趨勢與新動向。

引進與境內交易：多領域活躍增長

在引進交易層面，MNC表現尤為突出。TOP20 MNC 在該季度的引進交易數量達 52 筆，總金額高達 366 億美元，其中從中國引進的交易占比顯著增加。

license-in 交易方面，2025 年 Q1 交易數量為 15 筆，同比增長 7%，雖披露首付款總額超 1 億美元，但單起交易總金額未公開。與美國合作僅 4 筆，不足 2024 年總數的 1/6，而與日本、德國合作更為緊密，交易數量分別為 4 筆和 3 筆。精神領域交易占比明顯提升，多由 MNC 與國內合同銷售組織（CSO）企業合作推動已上市產品商業化。

境內交易同樣呈現積極增長態勢。2025 年 Q1 境內交易達 27 筆，同比增長 59%，不過該季度無與港澳臺地區的交易。企業間合作聚焦創新研發與商業化，英矽智能分別與和鉑醫藥、邁威生物、元羿生物開展 AI 賦能抗體、ADC 和 CNS 疾病藥物開發合作；映恩生物與三生制藥達成 ADC 商業化合作；中生制藥獲得先為達 RSV 感染新藥權益。

創新藥出海：兩大領域成新引擎

近年來，國產創新藥出海迎來爆發期，2025 年第一季度出海交易達 33 筆，已披露金額超 362 億美元。創新藥出海交易趨勢發生轉變，代謝內分泌、自身免疫兩大疾病領域異軍突起，其占比從 2023 年的 12% 提升至 2024 年的 25%，2025 年一季度更有 8 個相關項目出海，成為推動國際化進程的新動力。

具體來看，和鉑醫藥與阿斯利康在腫瘤及自身免疫治療領域達成多項授權許可協議，和鉑醫藥有望獲得高額首付款、里程碑付款及特許權使用費。聯邦制藥將自主研發的 1 類創新藥 UBT251 除大中華區的權益授權給諾和諾德，UBT251 采用化學合成法，對多種復雜代謝性疾病治療優勢顯著，目前開發進度處于全球領先梯隊，聯邦生物將獲 2 億美元首付款及后續收益。恒瑞醫藥將脂蛋白 (a) 口服小分子項目授權給默沙東，恒瑞可獲 2 億美元首付款及最高 17.7 億美元里程碑付款，HRS-5346 目前正在中國進行 2 期臨床試驗。

此外，多域生物將靶向 IRAK4 的蛋白降解劑 HPB-143 全球（大中華區和東南亞除外）獨家許可給 Photys Therapeutics，IRAK4 降解劑在自身免疫適應癥方面前景廣闊；藥明生物將其一款處于臨床前階段的三特異性T細胞銜接器授權給Candid Therapeutics，用于治療自身免疫、炎癥相關疾病，交易金額9.25億美元。和正醫藥等企業也紛紛與國際企業達成交易，涉及自身免疫、炎癥及血液瘤等疾病領域。

圖源：藥明生物官網

就單筆交易首付款而言，聯邦制藥與恒瑞醫藥的兩筆交易并列最高，均為 2 億美元。

分析認為，代謝內分泌和自身免疫領域出海交易占比上升，源于其廣闊的市場空間與 “爆款” 潛力。這一領域的爆發，不僅彰顯了國內藥企研發實力的提升，也體現了國際市場對中國創新藥的認可度不斷提高。通過與國際頭部藥企合作，國內藥企獲得資金支持的同時，積累了國際化運營經驗，加速了創新成果的全球轉化。

最為熱門的出海領域仍是ADC

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從 2025 年第一季度已披露的醫藥行業出海信息來看，ADC 領域無疑是最受矚目的焦點。無論是交易金額（165.27 億美元）還是交易數量（8項），ADC 都展現出強勁的市場活力，持續鞏固其在全球醫藥創新版圖中的核心地位。

在交易金額方面，ADC 以 165.27 億美元的規模獨占鰲頭，這一成績的取得主要得益于啟德醫藥 130 億美元的大宗戰略合作。該合作基于啟德醫藥 FGFR3 靶點同類首創 ADC，以及其自主研發的 iLDC? 和 iGDC?ADC 技術平臺。

值得注意的是，中國已成為全球ADC研發以及交易的核心參與者，全年近 6 成的相關交易都有中國 ADC 藥企或 biotech 參與。

盡管 2024 年 ADC 交易數量有所回落，但在 2025 年初便涌現出 8 項重大交易（出海交易數量最高）。其中，信達生物與羅氏就 IBI3009 達成全球開發協議，交易金額約 10.8 億美元；啟德醫藥更是與美國 Biohaven、韓國 AimedBio 達成超 130 億美元的合作，更是刷新了交易體量紀錄。

啟德醫藥與美國 Biohaven、韓國 AimedBio 合作內容包括同類首創FGFR3 ADC 藥物 GQ1011 的全球開發與商業化獨家授權 Biohaven，以及創新生物偶聯核心平臺技術授權許可給兩個公司，賦能美國與韓國合作伙伴共計21個靶點的ADC藥物創新。

圖源：啟德醫藥公眾號

其作為專注 ADC 研發的創新藥企，憑借其三大底層核心技術，以及高通量全自動偶聯制備篩選平臺和智能連續偶聯生產平臺，不僅推動了自身產品的出海，還依托專有的技術平臺，與藥明生物、凱萊英、諾納生物等多家企業達成了合作。

其他企業的交易同樣亮眼。映恩生物宣布將其EGFR/HER3雙抗ADC藥物DB-1418的海外市場權益移交給Avenzo Therapeutics，獲得5000萬美元的首付款及最高11.5億美元的里程碑付款；樂普生物圍繞消化道癌癥 ADC 藥物 MRG007，與 ArriVent Biopharma 達成 12 億美元的全球許可協議；石藥集團旗下巨石生物則就 ROR1 抗體偶聯藥物 SYS6005 與 Radiance Biopharma 達成協議，潛在收益達 12.4 億美元 。這些交易充分展示了中國藥企在 ADC 領域的技術實力與市場價值。

這些交易折射出 MNC 與 Biotech 截然不同的投資策略。

MNC 更傾向聯合用藥開發，其中宜聯生物的 B7H3 ADC 與阿斯利康度伐利尤單抗、智康弘義的 CDH3 ADC 與默沙東 K 藥的聯合開發項目，均體現了這種趨勢。

圖源：智康弘義官網

而 Biotech 則聚焦新靶點早期資產，除兩筆聯合開發外，其余 6 筆交易均處于臨床早期階段信達生物的IBI3009為臨床一期，其余均為臨床前），且避開 HER2、Trop2 等傳統熱門靶點，展現出探索創新的決心。

回顧 2024 年，全球 ADC 賽道在多維度實現突破：市場規模攀升至 130 億美元，Enhertu 銷售額同比增長 46%；臨床開發成果豐碩，眾多新分子進入關鍵階段，多款藥物獲批上市；跨國藥企通過授權、合作、并購等方式加速布局。

從國內市場來看，ADC 類藥物交易額已超越化藥，成為最具價值的領域。正如復旦大學管理學院副教授邵翔所言，憑借研發效率與成本優勢，預計未來中國企業的國際 BD 交易仍將以 ADC 為主導，這一領域也將持續成為全球醫藥創新與資本角逐的主戰場。

資本寒冬下的 NewCo 模式

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在當前資本環境遇冷的背景下，醫藥行業呈現出一個值得關注的新趨勢 —— 越來越多處于臨床早期階段的研發管線，選擇通過 NewCo 模式開啟 “出?！?征程。

NewCo 模式是一種創新的國際合作方式，由投資基金主導成立新公司，注入資金并組建團隊，中國本土藥企則將藥物的海外權益授權給該新公司。這種模式下，本土藥企不僅能獲得首付款、里程碑付款、銷售分成等財務回報，還可持有海外新公司部分股權，未來通過新公司上市或被并購實現退出。

從市場數據來看，2025 年第一季度參與交易的中國創新藥資產，超 55% 處于臨床前、I 期、II 期等早期階段，這與國內藥企出?，F狀高度契合。

對于轉讓方而言，醫保調整周期縮短為每年一次，創新藥商業化周期隨之壓縮，且面臨降價壓力；資本寒冬中，每條研發管線的推進都伴隨著費用和人力成本的消耗，即便早期資產數據亮眼，資金獲取也極為困難。

受讓方則更傾向早期資產，原因在于 III 期之后的資產價值高、后期投入巨大，而早期資產價值相對較低，失敗風險可控，可通過多線嘗試探索新靶點、新機制首創類新藥，填補臨床需求空白，以較小投入博取較大收益。

正是基于這樣的供需背景，NewCo 模式應運而生，并迅速發展。

2024 年，恒瑞、康諾亞、嘉和生物、岸邁生物、維立志博等多家藥企就通過該模式成功出海；2025 年第一季度，和鉑醫藥、科倫博泰等企業也借助此模式走向國際市場。例如，科倫博泰聯合和鉑醫藥與 Windward Bio 的交易，便是科倫博泰首個采用 NewCo 模式對外授權的免疫產品；康諾亞更是在半年內三次運用 NewCo 模式，分別將多款新藥的海外權益進行授權。

圖源：康諾亞官網

自 2024 年以來，已有近 10 宗 NewCo 模式交易達成。這種模式既能通過早期管線創造價值，又能借助股權降低風險、參與決策并鎖定遠期收益。不過，從本質上講，NewCo 模式是產品管線在短期內難以實現交易時的過渡性選擇，是以時間換取發展空間，用新資金與資本市場的認可，換取未來產品上市、并購的機會，是推動產品研發進程的階段性合理選擇。

結語

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2025 年 Q1，中國醫藥交易以亮眼數據，在全球市場占據重要席位，無論是引進、境內交易的多元增長，還是創新藥出海的蓬勃發展，都彰顯著行業創新活力。中國創新藥出海浪潮，見證技術突圍，縮影全球化博弈，從 License - out 到 NewCo 模式，盡顯策略靈活。但熱潮之下，資本市場困境與同質化競爭亟待突破。唯有協同政策、資本與技術，平衡 “技術出海” 與 “價值閉環”，中國創新藥方能在全球化征程中穩健前行。

參考來源：

[1]公司官網/網絡新聞

[2]醫藥魔方

[3]藥時代

[4]E藥資本界

[5]說藥Plus

[6]藥視點

[7]藥智網

[8]中國藥商68網

[9]第一財經

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