天津汽車模具股份有限公司（股票簡稱：天汽模）1996年成立，2010年11月在深交所創業板（現并入主板）上市，主營汽車模具設計制造及整車工藝裝備開發制造，具備為客戶新車型開發提供全套“模、檢、夾”工藝裝備和整車技術協調服務的一體化配套服務能力，在汽車覆蓋件模具、鋁板件模具及熱成型模具方面位居國內前列。

2024年，天汽模的營收同比微跌了1.8%，2025年一季度延續微跌的趨勢。最近幾年，天汽模經歷了行業波動和疫情下的暴跌，接著是恢復性增長和創下新高，現在又到了增長變慢，甚至回調的階段了。

在核心的兩大業務中，“模具檢具”的收入有所下跌，“沖壓件”有所增長，其他幾項較小的業務也是有增有減，綜合后，2024年的營收就出現了微跌。

國內外市場都有下跌，國內市場下跌較慢，國外市場下跌略快，但由于均只有幾個百分點的下跌，營收占比的變化并不大。連續兩年的國外市場占比下降的趨勢，還是多少讓人有所擔憂的，在國內市場嚴重內卷的情況下，國外市場本來是一個不錯的增長點，現在看來，這方面似乎也遇到了一定的阻力。

2024年的凈利潤有13.9%的同比增長，2025年一季度又出現了下跌。從2020年和2021年發生大額虧損之后，天汽模這幾年都在較低的盈利水平上徘徊，雖然沒有再虧損，其盈利也只是一個勉強及格的水平。

毛利率在2020年暴跌，并導致連續兩年的大額虧損；之后的毛利率在15%左右，穩定下來，直到2025年一季度，似乎又有下跌的跡象了。

逐步適應了低毛利率狀態之后，天汽模最近三年都實現了一定程度的盈利。現在看起來，已經有六年，要么是虧損，要么是收益水平較低的狀態了。

2024年，模具檢具的毛利率同比略有下滑，沖壓件的毛利率同比增長不錯；平均后，就是我們在前面看到的2024年的平均毛利率同比略有提升了。

國內市場的毛利率同比有所增長，而國外市場的毛利率卻出現了大幅下滑，下滑后的水平還是比國內市場高。由于國外市場的規模占比相較于國內市場要小得多，國外市場毛利率下滑的影響并不是特別大。

這幾年的主營業務盈利空間在2-5個百分點左右波動，總體表現都不算好。由于毛利率相對穩定，更多受到的是期間費用占營收比變化的影響，盈利空間波動在正常的范圍內。2025年一季度出現了主營業務虧損，主要是因為這是傳統淡季，最終還得看全年的數據，大概率全年的主營業務不會虧損。

在其他收益方面，從2021年有較大凈損失之后，最近三年的凈損失或凈收益都不是太大，主要的收益項是“投資收益”（“對聯營企業和合營企業的投資收益”為主），主要的損失項是“資產減值損失”，部分年份的“信用減值損失”也比較高。

季度間的營收波動是相當大的，不僅是同比增減變化比較大，就連季度間的營收規模差異也比較大。一季度淡季的特征還是比較明顯的，至少2023年和2024年一季度的營收規模都明顯比其他幾個季度要低。

兩年中都只有一個季度出現虧損，虧損的額度也比較小，所以我們認為其2025年一季度的虧損，也是季節性因素的影響，并不代表全年的趨勢。

我非常好奇，在這么大的營收波動下，天汽模是怎么來把經營搞平衡了的。

2023年和2024年都有兩個季度的主營業務出現了虧損，另外兩個季度的主營業務盈利空間還不錯。一季度鐵定是虧損，包括2025年一季度也是如此，還有一個虧損的季度是三季度，但這個季度的虧損幅度很小。

毛利率和期間費用占營收比的配合非常協調，正好就把大多數季度的波動給填平了。但是，毛利率下滑并處于低位的趨勢，已經持續了三個季度，2025年確實有可能會在更低的毛利率平臺上運營。如果真的如此，全年的業績就難免受到影響。

“經營活動的現金流量凈額”表現還不錯，除了2022年之外，最近幾年都是凈流入的狀態。雖然凈流入的規模不大，但總算不需要持續大額在這方面補充資金。只是2022年和2023年的固定資產投資規模較大，這就需要補充一些凈融資來滿足這些需求了。

最近兩年，存貨已經開始回收資金，但是應收和應付項目都在增加資金的占用。在營收增長變慢時，供應商催款，應付項目降低一些是正常現象；但應收項目的增長，可能就說明市場并不是太好，客戶們的合同談判地位在提升，也算是某種市場信號。

資產負債表從2023年末以來基本穩定，2024年末有過“縮表”的現象，并沒有形成趨勢，因為2025年一季度又增長回來了。長短期償債能力處于過得去的水平，如果不出現重大的行業或企業意外事件，天汽模的正常周轉還是沒有問題的。

這方面的內容我們就不展開看了，本次重點以其經營和業績為主，不能說得太細了。

天汽模近幾年的營收表現只能說還算穩定，與模具相關的業務表現并無亮點，前幾年投入的新廠房及設備，對營收增長的貢獻有限。與此同時，其盈利能力較差的問題并沒有得到實質性扭轉，下滑的風險還不低。看起來，似乎又到了該考慮轉型的時候了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！