有位朋友讓看一看泰祥股份的財報，這就安排。十堰市泰祥實業股份有限公司（股票簡稱：泰祥股份）成立于 1997 年，2015年在“新三板”掛牌，2020年實現IPO，2022年成功轉板創業板。

泰祥股份主要從事汽車零部件的研發、生產和銷售，是德國大眾汽車集團的全球供應商。主營產品汽車發動機主軸承蓋廣泛用于奧迪、大眾、斯柯達等品牌的主力車型上，遠銷德國、匈牙利、巴西、墨西哥、俄羅斯和印度等國。

2024年，泰祥股份在2023年營收倍增不止的基礎上，再增長了1/3以上，2025年一季度雖然增速下降，但仍然還是維持增長的狀態。2018年至2022年的波動，應該是汽車行業的低迷疊加疫情的影響；最近兩年的“爆發”，跟汽車電動化的趨勢并不一致，按理說，這類與發動機相關的配件，理論上應該是下跌才對。

增長主要來自于“鋁鑄件制品”業務，“模具”等業務有所增長，“差速器殼”是新增的業務。“主軸承蓋”業務有所下跌，而這項是其2022年及以前占比超九成的絕對核心業務。也就是說，與發動機相關的原核心業務還是略有下跌的，增長來自于近兩年新增的業務。

國內外市場都有超三成的增長，國內市場略快一些，占比也有所提升。從2022年以出口為主，2024年就已經是國內市場占比近2/3的比例了，新開的業務更多在國內市場銷售的情況，還是明顯可見的。

雖然2024年的凈利潤同比增長近三成，但2023年營收翻倍增長時的凈利潤是下跌的。當營收連續大幅增長之后，泰祥股份的盈利能力總體上是大幅下降的，這讓人感覺有些蹊蹺，當然要把原因找出來。

從2021年以來，毛利率開始下滑，2023年跳水，2024年和2025年一季度還在下滑。這就是導致盈利能力不能隨營收一同提升，銷售凈利率暴跌，凈資產收益率也在下滑，但看起來比銷售凈利率要好得多，也仍算優秀的水平。

公布了毛利率的兩大核心業務的毛利率相對穩定，但“鋁鑄件制品”業務的毛利率極低，只有“主軸承蓋”業務的幾十分之一。這項近兩年占比過半的新核心業務，盈利能力可不能和老核心業務相比，只能靠其提升營收，而不見得能貢獻太多的凈利潤。

這就不得不說到企業發展中的一個困局，特別是公司新上市所面臨的困境。企業在融資時，對新項目或新業務的前景描述得是很好的，而現實中，絕大多數企業是不容易找到能和自己現有優勢業務的盈利水平接近業務的。那么風口下的行業，就成了熱門的投資方向，企業們蜂擁而入之后，風口很快又消失了。

國內外市場的毛利率都在下滑，國外市場的下滑幅度更低，而毛利率水平遠高于國內市場，原因是我們前面已經說過的，毛利率較低的新產品和新業務主要增長是在國內市場實現的。

2022年及以前的主營業務盈利空間高達四成，甚至更高，2023年下跌至一成，2024年和2025年一季度又有所下滑。新業務帶來的營收增長，并非就不需要增加期間費用，雖然不能直接說2024年較2022年增長的4800萬元期間費用，全部都是新業務帶來的，但我們可以簡單這樣匡算一下。

2024年較2022年的毛利額只增長了3000萬元，減去增加的期間費用，新業務的增長，總體上還少賺錢了，這就是營收增長而凈利潤無法同步增長，反而下滑的重要原因。當然，有些賬不能這樣算，營收規模的增長還是相當重要的，可以帶來一系列的好處，特別是對泰祥股份這種規模偏小的上市公司。如果他們能逐步把這些新業務的盈利能力逐步提升起來，那就更好了，哪怕不能和原來的優勢業務相比，也至少要搞成一個“凈現值”為正的項目。

其他收益方面的影響有限，隨著營收規模的擴大，“資產減值損失”和“信用減值損失”的增長可能也會增加，這是規模優勢的副作用，2023年和2024年這方面并不明顯，2025年一季度似乎已經有所顯現。

分季度來看，營收增長較快是從2023年二季度開始的五個季度，最近三個季度的增長已經比較慢了，平均增長速度不足5%，個別季度已經出現回調的現象。盈利能力有一定的波動，除個別季度之外，大部分季度的盈利水平并不算高，2024年四季度還出現過小額虧損的現象。

最近兩個季度的主營業務盈利空間表現都不太好，2024年四季度的虧損是主營業務導致的，雖然2023年四季度的盈利能力也不佳，但由于當時的毛利率較高，還沒有出現虧損。如果后續的毛利率能維持相對穩定，爭取一成左右的主營業務盈利空間還是有可能的。

“經營活動的現金流量凈額”表現穩定，近兩年固定資產的投資規模較大，但相對于其當年的凈融資和其自身的造血功能，這些投入規模都很小。汽配這一行，不是重資產，也不是資金密集型的行業，就算需要增加新業務等，也不需要巨額的項目建設資金。

泰祥股份的長短期償債能力是極強的，其現金類資產就超過了總負債，如果有條件，再適當增加產能或者新產品也并不需要再融資。只是其前面的效果不是太好，現在可能要緩一緩節奏再繼續搞發展了。

泰祥股份是一家優秀的汽配企業，其原有核心業務的毛利率較高，盈利能力很強。但其產品市場較窄，規模受限，且屬于新能源轉型中無法獲利，甚至會受損的業務。為此，必須要想辦法來解決這個問題，在尋找新增長點的過程中，遇到了一定的困難，希望他們能想到辦法去克服吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！