還是某位朋友讓看的上市公司，山西華翔集團股份有限公司（股票簡稱：華翔股份）創建于 1999 年，2020年9月在上交所主板上市，經營領域及產品覆蓋智能家居、新能源汽車、工業裝備、電力零部件和新能源等眾多行業，是一家擁有全產業鏈、全國布局、全球化經營的企業集團。

華翔股份總部位于山西臨汾，在華中、華南均設有生產基地，在海外設有多個分支機構，致力于為全球客戶提供一小時 JIT 服務。客戶包括美的、格力、海爾、大陸汽車、TRW、采埃孚、豐田、三菱等世界五百強企業。

2024年，華翔股份的營收同比增長了17.3%，在經歷兩輪的“俯臥撐”之后，總算走出了波動的節奏，擺脫32億元的規模，向40億元邁進。以前我們就以華翔股份為例，例舉過稅收和凈利潤的對比變化情況，原因是其規模正好符合中等水平的上市公司。

主要的增長來自于其“精密件”業務，除“生鐵及可再生資源”業務之外，其他業務都有所增長，總體上維持著良好的發展狀態。

國內外市場都在增長，還是國內市場的增長更快，國外市場也沒有拖后腿，處于小幅增長的狀態。經過兩年的過渡，國外市場的營收占比下降了3個多百分點，進一步突出了國內大本營的重要性。

2024年的凈利潤也隨營收創下新紀錄，增長幅度上比營收還要高一些。這些年來，只有2022年的凈利潤有所下滑，其他年份的表現都是相當好的。凈利潤受到的影響因素很多，能如此的穩定增長狀態，華翔股份還是做得很好的了。

分季度的營收在2023年上半年還在同比下跌，三季度開始增長，四季度開始了連續三個季度的較快增長，在處于螺旋增長的2024年三季度之后，增速有所下降，主要原因是基數已經是增長過的了。凈利潤的表現穩中有增，波動幅度相當小，其穩定性看起來是很強的。

2024年的毛利率同比下滑了2.2個百分點，這當然會影響到主營業務盈利空間，為何凈利潤還能更快增長呢？營收規模更大是重要原因，其他原因我們后面再說。銷售凈利率在2024年恢復至接近前期峰值的水平，2025年一季度已經超過了前期峰值，創下新高。凈資產收益率的水平當然是優秀的，不及前期的峰值是因為凈資產增長了，從這里可以看出來，華翔股份的財務戰略應該是相對保守的，杠桿利用程度并不高。

核心業務的毛利率都在下跌，占比3/4的“精密件”業務的毛利率下跌是關鍵，雖然華翔股份的產品競爭力不錯，但整個行業競爭激烈，毛利率呈波動趨勢也可以理解。至于說毛利率下滑為25.9%的“生鐵及可再生資源”業務，2024年已經在控制其經營規模，如果價格等持續低迷，可能還要采取進一步的措施。

2024年國內外市場的毛利率都在下滑，國外市場的毛利率比國內市場要低很多，現在還只能起到補充作用，后續想要靠此來避開國內市場的內卷，還是不太現實的。

最近幾年的主營業務盈利空間在10個百分點左右波動，相當不錯了。2024年毛利率下滑的影響，通過期間費用占營收比下降，抵消掉了0.7個百分點；通過“稅金及附加”的下降，抵消掉了0.1個百分點，最終還是有所下滑的。2025年一季度的表現更好，主營業務盈利空間達到了14個百分點，后面我們能看到，這還不是季節性因素導致的，也就是其全年也有望維持這樣的水平。

期間費用還是在持續增長的，2022年和2023年占營收比也在上升，管理費用穩中有跌，弄不好也采取了降薪之類的措施，至于部分高管還是主動降了薪的。主要的增長來自于研發費用和財務費用，看起來還是相當合理的。

其他收益方面的凈收益或凈損失都很小，具體項目的年度影響金額大多是百萬級別的水平，根本就不重要。

季度間的主營業務盈利空間比較穩定，2023年和2024年都是一季度的表現相對較差，其他幾個季度都超過了10個百分點，2025年一季度是最近9個季度中表現最好的，如果后續發展能延續這一趨勢，全年的業績就差不了。

“經營活動的現金流量凈額”表現還是不錯的，每年都比當期的凈利潤低一些，原因我們下面再說。2020年上市融資的規模有限，主要的融資來自于2021年，也正是2021年和2022年進行了較大規模的固定資產類投資。頂著疫情的影響，把產能等建設給提了起來，部分已經在2021年的營收增長中體現，部分拖到2024年才體現出來。

應收項目和存貨在持續增加資金的占用，只有部分年度可以向應付項目轉嫁，2023年等應付項目也需要松綁。加上折舊和財務費用等影響之后，每年的“經營活動的現金流量凈額”都不及同期凈利潤。

“應收票據及應收賬款”持續增長了多年，“應付票據及應付賬款”卻相對穩定，這方面占用的資金越來越多，壞賬損失的風險也在累積，后續期間的“信用減值損失”有增長的風險。

2024年存貨的增長不算大，畢竟營收增長近兩成，但前兩年營收規模穩定甚至下跌時也在增長，就不能說完全正常了。從其存貨周轉變慢就可以看出來，雖然2024年周轉重新提速，但還是大大低于2021年，似乎還有提升的空間。怎么提升？要么降低存貨，要么做大營收，其他就沒有更好的辦法了。

固定資產的規模在持續增長，2024年一季度末開始下降了，可能在現在的規模要穩一穩了，就算在建工程的規模又有所增長，但會不會持續加大投入，還需要觀察。我個人覺得，理性的選擇應該不包括大興土木。

華翔股份的長短期償債能力都很強，甚至存在高流動資產太多的問題，其貨幣資金和交易性金融資產超過16億元，但有息負債的規模也有16億元。就算維持一定的融資規模，保留一定的周轉資金是必要的，但有沒有必要都搞這么大的規模，還是值得商榷的。

華翔股份上市的光環效應僅持續了一年，就進入了兩年的調整期，2024年和2025年一季度有接著把遲到的增長補上的節奏。從其最近三個季度的情況看，營收增長似乎又要變慢了，但盈利能力提升方面的效果不錯。至于說后續能否通過調整資產結構等，適當提升凈資產收益率等措施，他們是有條件的，只是要不要做的問題。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！