湯姆貓（300459.SZ）似乎永遠能站在風口上。

從NFT、腦機接口到元宇宙、ChatGPT，每當有新技術、新概念出現，總是少不了湯姆貓的身影。而對于最新的“AI機器人”概念，湯姆貓自然也沒缺席，從去年下半年公司高調宣布推出其首款AI智能硬件產品——湯姆貓AI情感陪伴機器人，切入家庭AI Agent領域，再到如今頻繁被多家券商、基金等調研，似乎湯姆貓要好起來了。

湯姆貓在各種熱點概念中賺足眼球的風光，不過與此相反的是，近些年公司的業績相當黯淡。4月28日晚，湯姆貓披露了2024年報以及2025年一季報。財報顯示，2024年，公司暴虧超8億元，連續兩年大額虧損；同時，公司營收持續下降，截至2025年一季度，湯姆貓已經連續14個季度單季度營收下滑。

同時，公司近期發布的股東抵押狀況也很難不令人擔憂。5月5日的公告顯示，截至本公告披露日，湯姆貓實控人朱志剛所持有的98.56%的公司股份都已被質押。

圖源：公司公告

截至5月14日收盤，湯姆貓股價為5.24元，市凈率為8.71倍，公司市值約為184.2億元。

業績持續低迷，虧損困境難解

其實，湯姆貓一開始是一家化工企業，其前身為浙江金科，2007年由紹興老板朱志剛創立，初期主要從事氧系漂白助劑SPC（過碳酸鈉）的生產。不過，在2015年上市后不久，公司便開啟了轉型之路。2016年，朱志剛以29億元的價格收購了杭州哲信，邁出了向互聯網文化產業轉型的重要一步，并將公司更名為金科娛樂；2017年，更是以10億美元的大手筆收購了Outfit7，將知名的“湯姆貓”IP納入囊中。此后，公司圍繞這一IP不斷拓展業務版圖，逐步形成了如今的業務格局。

在2019年后切割掉原先的精細化工業務后，目前，湯姆貓的主營業務主要涵蓋移動互聯網文化行業的游戲發行業務、廣告業務以及授權業務等。

近年來，湯姆貓的業績持續表現不佳。

2022年公司營業收入為16.33億元，同比下滑15.89%；2023年營業收入降至13.48億元，同比下降17.46%；到了2024年，營業收入進一步減少至11.43億元，同比下滑15.18%，營收已連續三年出現下滑趨勢。

在凈利潤方面，2023年公司凈利潤便出現了大幅跳水的情況，歸母凈利潤虧損8.65億元；2024年情況依舊沒有好轉，歸母凈利潤虧損8.59億元，與2023年虧損額相差無幾，公司已連續兩年陷入巨額虧損的困境，兩年累計虧損超17億元。

進入2025年，湯姆貓的業績頹勢仍在延續。據公司一季報顯示，2025年第一季度公司實現營業收入2.47億元，同比下降17.06%；歸母凈利潤僅為294.81萬元，同比下降95.25%；扣非后歸母凈利潤更是低至49.65萬元，同比下降99.11%。

激進并購商譽高懸，現金流緊張

目前湯姆貓的一部分業績問題很大程度上與過去的發展歷史有關。

湯姆貓最開始的主營業務和目前的八竿子打不著，業務的轉變靠的是其激進的并購，而這之中就會產生商譽問題。

2016年，公司以29億元的對價并購游戲廠商杭州哲信，此次并購產生了高達23億元的商譽。2017年，公司又耗資10億美元收購Outfit7，進一步增加了商譽規模。到了2018年末，湯姆貓商譽金額達到63.77億元的峰值，占總資產的比例近5成。

隨著被并購資產業績的變化，商譽減值風險逐漸顯現。2019年，杭州哲信在業績承諾期后轉而陷入虧損狀態，當年虧損金額高達3億元。因此，湯姆貓將并購杭州哲信產生的23億元商譽全數計提，導致2019年公司巨虧28億元。

此后，Outfit7的業績也出現波動。2023年及2024年，由于Outfit7業績承諾未達標，湯姆貓分別對其計提了7.9億元、8.55億元商譽減值，這又導致了2023年以及2024年湯姆貓的連續大額虧損。

即便經過多次大額計提，截至2025年一季度末，湯姆貓賬面商譽仍高達17.85億元，占總資產比例達45.31%。其中，Outfit7、杭州哲信以及每日給力所產生的商譽分別為36.51億元、23.20億元、2.70億元。

如此高額的商譽仍然如達摩克利斯之劍一般高懸在公司頭上，未來一旦被并購子公司業績再次出現波動，這無疑將對公司的業績產生重大不利影響。

圖源：湯姆貓2024年度財報

激進并購戰略的影響也反映在湯姆貓的現金流狀況上。

2015年上市后不久，公司便開啟了轉型之路，與之相伴的是投資活動產生的現金流量凈額大量流出，最多的情況2016年一年就流出了12.78億元，而直到2022年該情況才稍有好轉。

圖源：東方財富終端

這使得公司貨幣資金逐年減少，更糟的是，湯姆貓的“現金牛”——經營性現金流凈額也開始逐年減少。從2021年開始，公司的經營性現金流突然斷崖式下跌，從峰值凈流入11.35億元迅速下降，到了2024年該項貢獻現金僅剩3.06億元，3年時間僅剩三分之一都不到。

圖源：東方財富終端

2018年湯姆貓貨幣資金還多達24.66億元，然而截至2025年3月31日，貨幣資金僅剩3.28億元。

與此同時，湯姆貓賬上的短期借款有9.69億元，一年內到期的非流動負債金額達3.23億元，這之中存在巨大的資金缺口。

然而，有息負債還在持續給公司“放血”。據財報，2024年湯姆貓的財務費用近1億元，其中利息支出便高達1.17億元；而2024年末公司的現金及現金等價物余額僅剩1.68億元，流動性問題凸顯。

除了自身的債務問題，湯姆貓還給子公司提供了大額的債務擔保。截至2025年5月6日，湯姆貓及控股子公司的擔保額度總金額為17.13億元，占公司最近一期經審計凈資產的68.69%。

各業務板塊表現不佳，“押寶”AI玩具

然而對于一家公司來說，真正核心的問題還是在于主營業務的下滑。

盡管公司在2024年上線了主力IP游戲產品《我的漢克狗：海島》《湯姆貓闖樂園》等，但由于游戲行業競爭激烈，面臨短視頻、短劇等新興娛樂形態對用戶注意力資源的爭奪，移動互聯網產品競爭加劇，2024年游戲開發業務貢獻收入金額為1.39億元，僅微增2.10%。

用戶數量情況更能反映目前湯姆貓正面臨的激烈競爭。2024年公司新增下載用戶數以及日活躍用戶數均出現下滑，分別為22.01億人次、3338萬人次，同比分別下滑6%、10%，用戶數量的減少也在一定程度上影響了廣告業務的收入。

圖源：湯姆貓2024年度財報

作為公司的營收支柱，廣告業務的表現對湯姆貓的整體業績至關重要。然而，近年來廣告業務也面臨著諸多挑戰，收入連續三年下滑。2022年廣告業務收入為12.32億元，同比下滑16.76%；2023年廣告收入降至10.35億元，同比下降15.98%；2024年廣告收入進一步減少至8.47億元，同比下滑18.18%。

從廣告類型來看，2024年公司來自插頁、橫幅、獎勵視頻三大廣告類型的收入全線下滑，對應收入分別為3.54億元、1.83億元、2.84億元，同比下滑幅度分別為15%、18%、24%。

圖源：湯姆貓2024年財報

除了游戲和廣告業務外，湯姆貓的新商業服務業務和媒體影視業務占比較小，且同樣出現了不同程度的下滑。2024年，公司新商業服務業務實現營業收入1.16億元，同比減少12.09%；媒體影視業務營收為1917.3萬元，同比下滑23.18%。

在主營業務增長乏力的情況下，湯姆貓試圖通過布局AI業務實現轉型突破。2024年12月，公司推出了定價1499元的AI情感陪伴機器人。該產品融合了“會說話的湯姆貓”IP形象與人工智能技術，旨在為用戶提供情感陪伴服務。

據公司公告披露，該產品線上渠道銷售連續兩月環比增長100%，更是在5月13日登頂抖音店鋪榜玩具模型第一名。

在當前虧損困境之下，AI玩具是否能成為湯姆貓的破局之道？（《理財周刊-財事匯》出品）