獨(dú)立 稀缺 穿透

上下一體、眾志成城！

作者：喬治

編輯：一然

風(fēng)品：陳晨

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

如何保持基業(yè)長青、韌性生長，是所有企業(yè)的一道終極考題。

從出售股權(quán)到海外建廠，曾被譽(yù)“電冰柜大王”的澳柯瑪公司近一年來大動(dòng)作不斷。不變也不行了，最新年報(bào)顯示，2024年公司營收78.16億元，同比下降15.99%；歸母凈利虧損4852.54萬元，同比下滑186.56%。好在2025年一季度凈利回正到0.41億元，同比增超29%，可同期營收13.8%的下滑，仍讓外界疑慮這份盈利“含金量”、改善可持續(xù)性。

透視資源聚焦、回歸主業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型背后，這家創(chuàng)建近四十年的老牌家電企業(yè)正面臨哪些困境、轉(zhuǎn)型勝算幾何呢？

01

年度虧損、應(yīng)收賬款新高

董事長卻漲薪

LAOCAI

客觀而言，近來澳柯瑪喜報(bào)喜事不斷。僅以本月為例，先是5月7日，《2024年度中國家用冷柜品牌口碑研究報(bào)告》發(fā)布。澳柯瑪家用冷柜憑借在質(zhì)量認(rèn)可度、品牌美譽(yù)度、產(chǎn)品好評(píng)度等多指標(biāo)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，從20個(gè)品牌中脫穎而出，以口碑總指數(shù)第一成績?cè)俅螉Z冠。

5月12日，澳柯瑪又公告稱，將在印尼投資設(shè)立子公司，并投資3.6億新建年產(chǎn)50萬臺(tái)冰箱（柜）智能制造工廠項(xiàng)目。資金來源由公司自籌。屆時(shí)項(xiàng)目將新建冷鏈產(chǎn)品生產(chǎn)線2條，主要生產(chǎn)家用冰箱（柜）、商用冷柜及展示柜產(chǎn)品。項(xiàng)目經(jīng)營期達(dá)產(chǎn)年利潤總額2385萬元，總投資收益率6.61%。

平心而論，企業(yè)也確實(shí)需好信息來提振信心了。拉長時(shí)間維度，近三年來澳柯瑪業(yè)績難言光鮮、盡顯發(fā)展頹態(tài)隱憂。2022年至2024年?duì)I收為95.67億元、93.04億元、78.16億元。凈利為1.46億元、5606.22萬元、-4852.54萬元。單季度看，自2023年第二季以來，除2024年一季度，其他季度營收均處同比下降狀態(tài)。

聚焦2024年業(yè)績，更一度反轉(zhuǎn)變臉，讓人大跌眼鏡。在開年1月的業(yè)績預(yù)告中，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤在2000萬元到2800萬元，最終卻虧損近五千萬元。

更正公告解釋稱，披露原業(yè)績預(yù)告時(shí)，公司部分事項(xiàng)未完成完整審計(jì)評(píng)估程序，隨著年度審計(jì)工作的推進(jìn)，對(duì)存在減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行測(cè)試后，調(diào)增了應(yīng)收賬款中回收風(fēng)險(xiǎn)款項(xiàng)的信用減值準(zhǔn)備，減少了2024年度合并報(bào)表中歸屬于母公司所有者的凈利。

話雖如此，外界輿論仍有質(zhì)疑。如據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，有投資者提出疑問，首次預(yù)告業(yè)績與經(jīng)審計(jì)業(yè)績差異較大，是否存在信息披露不準(zhǔn)確的問題？首次業(yè)績預(yù)告與更正間隔近3個(gè)月，是否符合交易所信披時(shí)效要求？為何在首次業(yè)績預(yù)告中未充分評(píng)估相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，是否存在信息披露滯后問題？審計(jì)工作“進(jìn)度低于預(yù)期”是否暗示財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在爭議，是否存在未披露的重大事項(xiàng)，是否存在誤導(dǎo)投資者嫌疑？

好在2025年一季度，業(yè)績有所回暖。歸母凈利、扣非歸母凈利分別同比增長29.37%、47.13%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.74億元，較2023年同期-2.26億元有所改善。但營收仍下降13.80%。

深入一度看，主要源于降本、核心盈利水平改善多少要打個(gè)問號(hào)：營業(yè)成本18.92億元，同比下降15.35%，降幅高于營收；期間費(fèi)用同比減少2861.39萬元至2.58億元，其中，銷售費(fèi)同比增加2.56%，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)分別同比下降15.62%、11.39%和42.62%。

據(jù)金融界，2024年澳柯瑪員工總數(shù)從2023年的6904人縮減至6609人，員工人均薪酬從12.25萬元微調(diào)至12.03萬元。但董事長張斌年薪卻增長7.5萬元至86.12萬元。總經(jīng)理王英峰也增長9.79萬元至79.29萬元。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，按上市公司治理準(zhǔn)則，高管薪酬理應(yīng)與公司長期價(jià)值創(chuàng)造緊密掛鉤，尤其在全力推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，更需要上下一體、眾志成城。作為典型的制造業(yè)企業(yè)，澳柯瑪主營業(yè)務(wù)營收減少的情況下，單純的降本增效只是權(quán)宜之計(jì)，難從根本上解決問題。未來能否重振主業(yè)，才是脫困關(guān)鍵。

不算多苛求。截至2025年一季度末，澳柯瑪應(yīng)收賬款余額21.99億元，同比增長4.56%，創(chuàng)下近五年同期新高。疊加營收同比下降，澳柯瑪盈利改善的含金量、后續(xù)可持續(xù)性仍需進(jìn)一步關(guān)注。

02

多元錯(cuò)付 能重振主業(yè)雄風(fēng)？

LAOCAI

公開資料顯示，澳柯瑪成立于1987年，2000年上市，是一家以制冷家電和全冷鏈產(chǎn)品設(shè)備制造為主的老牌制造企業(yè)。

上世紀(jì)90年代中期，澳柯瑪憑借“中國電冰柜大王”美譽(yù)聲名鵲起，風(fēng)靡全國。隨后，公司開啟雄心勃勃的多元化擴(kuò)張之路，業(yè)務(wù)迅速拓展至自動(dòng)售貨機(jī)、汽車、電腦等近20個(gè)領(lǐng)域，立志做大做強(qiáng)干出一番全新版圖。

然從最終業(yè)績看，有些事與愿違，多元化成效難言多出彩，還削弱了核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢(shì)，昔日輝煌的市場份額漸被競品蠶食。

以2024年為例，澳柯瑪全品類收入紛紛下滑：制冷產(chǎn)品、生活電器、空調(diào)、洗衣機(jī)等營收分別同比降幅8.32%、6.24%、24.37%和10.07%。

面對(duì)慘淡成績單，澳柯瑪開始痛定思痛、啟動(dòng)資產(chǎn)優(yōu)化，剝離非核心業(yè)務(wù)，意圖聚焦制冷設(shè)備與智慧家電。據(jù)泰山財(cái)經(jīng)，近年來澳柯瑪出售多筆資產(chǎn)。如向關(guān)聯(lián)方青島西發(fā)置業(yè)置出對(duì)南海融創(chuàng)及其子公司威海康潤醫(yī)院的3000萬債權(quán)，以及向澳柯瑪控股集團(tuán)出售青島新時(shí)代科技發(fā)展有限公司15%股權(quán)，該筆交易額5489.38萬元。

2024年12月2日，澳柯瑪決公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持東華澳擔(dān)保全部股權(quán)，掛牌底價(jià)6009.33萬元，同年12月31日，公司確認(rèn)青島城鄉(xiāng)社區(qū)建設(shè)融資擔(dān)保有限公司為最終買受方。

2023年、2024年前三季度，東華澳擔(dān)保營收均為0元，凈利為-1501.95萬元、-4140.50萬元。

2024年11月8日，澳柯瑪公告，控股子公司擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持華澳智存45%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)1710萬元，增值率1275.57%。

公告表示，本次轉(zhuǎn)讓是根據(jù)公司整體經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃和實(shí)際經(jīng)營情況進(jìn)行的合理調(diào)整，有利聚焦資源，提高資金使用率，更好促進(jìn)主業(yè)發(fā)展，不會(huì)對(duì)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生不利影響，符合全體股東及公司根本利益。

公開信息顯示，華澳智存2021年12月成立，至今不足四年。主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、制造、銷售自動(dòng)化樣本庫、自動(dòng)化液氮罐等設(shè)備。澳柯瑪官方介紹中曾稱，公司在醫(yī)用冷鏈領(lǐng)域已闖出自己的一片天地——在超低溫領(lǐng)域與華大合作建設(shè)了中國首座-80℃自動(dòng)化超低溫生物樣本庫，打破了國外在該項(xiàng)技術(shù)上的壟斷。

不過從華澳智存實(shí)際業(yè)績看，銷售情況似乎并不理想。經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)披露，公司2023年?duì)I收4558.63萬元，凈利-6.21萬元，2024年一季度營收235.82萬元，凈利-274.14萬元。未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)顯示，公司2024年前九月營收1058.97萬元，凈利-725.72 萬元。

另一廂，企業(yè)資金面承壓。截至2024年底，澳柯瑪總資產(chǎn)79.04億元，凈資產(chǎn)26.54億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.43%，計(jì)提各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)9577.8萬元；報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加2711.15萬元，主要系本期匯兌損失及利息費(fèi)用較同期增加導(dǎo)致。

行業(yè)分析師孫業(yè)文指出，此前多元化道路上的多次嘗試并未取得預(yù)期成果，反對(duì)澳柯瑪核心主業(yè)造成了一定沖擊，讓資金鏈承壓。如今，公司決定甩包袱、從新聚焦主業(yè)，這一戰(zhàn)略調(diào)整是回歸初心之舉，但最終效果還需打上一個(gè)問號(hào)。畢竟往期的錯(cuò)付誤判，讓企業(yè)失去不少寶貴良機(jī)，在市場競爭日益激烈、專業(yè)化特色化比拼的當(dāng)下，澳柯瑪能否憑借聚焦戰(zhàn)略重振旗鼓，還需時(shí)間來驗(yàn)證。

03

強(qiáng)敵環(huán)伺、市場變陣、品控質(zhì)疑

LAOCAI

的確，市場不等人、競品從沒閑著。放眼行業(yè)，即便澳柯瑪已開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，面對(duì)存量白刃競爭，此番突圍戰(zhàn)并不好打。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年中國家電全品類（不含3C）零售額9071億，同比增長6.4%。

2025年中國家電全品類零售規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長1.9%，其中，冰箱預(yù)計(jì)同比增長1.3%，冷柜同比下降2.4%，空調(diào)同比增長5.5%。

核心特征為整體市場需求轉(zhuǎn)向存量主導(dǎo)，新增需求有限，增長承壓，產(chǎn)業(yè)競爭日趨激烈，創(chuàng)新成為驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的第一動(dòng)力，同時(shí)，隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的不斷滲透，家電產(chǎn)品將更加智能化、便捷化和個(gè)性化。

簡言之，家電市場已是紅海競爭，想要分一杯羹，必須在產(chǎn)品、技術(shù)、品牌、營銷和服務(wù)等方面構(gòu)建起多維競爭力矩陣，個(gè)性化、品質(zhì)化、智能化一個(gè)不能少。

至少從創(chuàng)新投入看，澳柯瑪不占優(yōu)勢(shì)，2021年至2024年研發(fā)費(fèi)分別為2.19億元、2.14億元、2.40億元、2.32億元。相比同業(yè)競爭對(duì)手，美的、海爾智家、格力僅2024一年研發(fā)費(fèi)就達(dá)到162.33億元、32.93億元、69.04億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，早在2023年，我國空調(diào)市場前5名的市場份額總和就達(dá)到約80%，呈現(xiàn)較高的市場集中度。美的、格力、海爾等頭部品牌競爭激烈，二線品牌奧克斯、TCL、長虹等品牌表現(xiàn)也突出。而澳柯瑪?shù)目照{(diào)營收在行業(yè)中只能算三、四線品牌規(guī)模。

強(qiáng)敵環(huán)伺、存量競爭環(huán)境下，除了拼規(guī)模，質(zhì)量、品控更是發(fā)展底蘊(yùn)。制冷設(shè)備為澳柯瑪?shù)谝淮髽I(yè)務(wù)，也飽有發(fā)展優(yōu)勢(shì)，2024年?duì)I收45.32億元，占比達(dá)到57.98%，毛利率15.44%。

然早在2022年就曾面臨虛標(biāo)數(shù)據(jù)、夸大宣傳質(zhì)疑。據(jù)當(dāng)時(shí)中國消費(fèi)者報(bào)文章顯示：消費(fèi)者楊先生向該報(bào)投訴，他購買的兩臺(tái)澳柯瑪家用冰柜在通電制冷四五天后，顯示最低溫度僅-29℃，遠(yuǎn)未達(dá)到產(chǎn)品宣稱的-40℃。楊先生聯(lián)系澳柯瑪哈爾濱售后，技術(shù)人員現(xiàn)場測(cè)試發(fā)現(xiàn)，該款冰柜實(shí)際最低制冷溫度不足-30℃。售后人員解釋稱，-40℃是實(shí)驗(yàn)室測(cè)試數(shù)據(jù)，實(shí)際使用中無法達(dá)到這一溫度。楊先生質(zhì)疑：“正常使用都無法達(dá)到的實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，為何還要這樣宣傳？”

瀏覽黑貓投訴，截至2025年5月15日， “澳柯瑪”累計(jì)相關(guān)投訴305條，主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量、虛假宣傳和服務(wù)等質(zhì)疑上。

如2025年3月4日，投訴編號(hào)17380545811顯示，一消費(fèi)者稱，澳柯瑪出售質(zhì)量有問題的冰箱卻拒絕退換，要求退貨退款,換貨。

如投訴編號(hào)17379496478顯示，一消費(fèi)者稱，購買的澳柯瑪冰柜，未超質(zhì)保情況下冰柜不能制冷，維修一次后并未解決問題，現(xiàn)在打電話一直說等回復(fù)等回復(fù)，一直不處理！

再如投訴編號(hào)投訴編號(hào)17379496478顯示，一消費(fèi)者稱，澳柯瑪虛假宣傳，以免費(fèi)送為由誘騙老人花高價(jià)買凈水器。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺(tái)審核）

誠然，消費(fèi)者千人千面，人人滿意不現(xiàn)實(shí)，上述投訴有滯后性、或也有偏頗片面處。然而產(chǎn)品體驗(yàn)、用戶口碑是品牌發(fā)展根基。面對(duì)聲聲質(zhì)疑，多些查漏補(bǔ)缺、居安思危總沒有錯(cuò)。尤其澳柯瑪正處在業(yè)務(wù)聚焦、轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，沉下心來打磨產(chǎn)品力、用品質(zhì)體驗(yàn)、特色體驗(yàn)來一點(diǎn)點(diǎn)贏回市場，這是擺脫成長疲態(tài)、業(yè)績重新支棱的不二法門。

04

講好轉(zhuǎn)型故事 打一場翻身仗

LAOCAI

當(dāng)然，澳柯瑪也在與時(shí)俱進(jìn)、努力講出新故事。近年來，由以冷柜為主的傳統(tǒng)家電企業(yè)，向以全冷鏈產(chǎn)品為基礎(chǔ)的冷鏈物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，“國際貿(mào)易及跨境電商服務(wù)”是三大主業(yè)之一。

以出海為例，開文在印尼的3.6億投資建廠就讓外界隱隱看到了成長新曲線。

據(jù)悉，印尼為澳柯瑪在東南亞最大的存量市場，具備了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出海的有利條件。澳柯瑪表示，目前已與艾雪、伊利及當(dāng)?shù)刂ち琛⒗鋬鍪称菲髽I(yè)建立長期合作關(guān)系。此外，提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性也是澳柯瑪選擇印尼建廠的原因之一。

根據(jù)年報(bào)，澳柯瑪出海產(chǎn)品以自有品牌和ODM合作兩種。市場聚焦中東非、東南亞、拉美等地區(qū)進(jìn)行自有品牌建設(shè)。目前，澳柯瑪已在美國、印尼、尼日利亞、墨西哥注冊(cè)公司。在歐洲市場，2024年澳柯瑪首次實(shí)現(xiàn)自主品牌冷藏車批量出口。

從地區(qū)看，2024年澳柯瑪主營業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)“內(nèi)降外增”，出口營收為23億，同比增長7.67%，出口毛利率也增長 0.88個(gè)百分點(diǎn)，至9.98%。

疊加上文的家用冷柜口碑總指數(shù)奪冠，意味著澳柯瑪不缺成長故事、仍擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。結(jié)合出售股權(quán)、盤活資源，若能高效轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量聚焦主業(yè)，未來業(yè)績反轉(zhuǎn)、乃至重振主業(yè)王者雄風(fēng)也未可知。

不過，還是那句話，市場一直在變、競品更沒閑著。想追回曾經(jīng)錯(cuò)失的時(shí)間機(jī)遇、在巨頭林立中分食奪食，就必須付出比其他企業(yè)更多的精力、財(cái)力，擁有更多的韌性、專業(yè)力、精準(zhǔn)度。

都說否極泰來，經(jīng)歷連續(xù)三年凈利下滑，2025年澳柯瑪能否輕裝上陣、來一場業(yè)績翻身仗？看戰(zhàn)略前瞻、看實(shí)操高效、看上下一體、眾志成城。