陸挺 系野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

決定消費的，是收入與財富。其實，還有一個，就是大家都在講的預(yù)期。而預(yù)期是與社會保障體系緊密聯(lián)系在一起的。這個道理大家都知道，問題是從何做起。以下，Enjoy：

2025年一季度中國經(jīng)濟以5.4%的增速超預(yù)期開局，彰顯了中國經(jīng)濟在復(fù)雜環(huán)境下的韌性。然而，持續(xù)的中美關(guān)稅戰(zhàn)仍為接下來的經(jīng)濟走勢增添了不確定性。

面對內(nèi)外挑戰(zhàn)，野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺在與騰訊財經(jīng)《經(jīng)濟大家說》欄目對話時指出，中美貿(mào)易沖突升級可能導(dǎo)致中國出口增速急速下降，疊加房地產(chǎn)行業(yè)萎縮，二季度起GDP增速或放緩。對此，他認為接下來提振經(jīng)濟，需要進一步刺激消費，并穩(wěn)住房地產(chǎn)。

在經(jīng)歷了兩輪“以舊換新”政策后，耐用品刺激政策邊際效應(yīng)逐步遞減，促消費政策可轉(zhuǎn)向耐用品消費之外，陸挺認為“推動養(yǎng)老體系改革和保障水平提升，才是最具效能的促消費工具。”他進一步給出具體建議：提升農(nóng)民養(yǎng)老金，通過增強中低收入群體消費能力提振內(nèi)需，并強調(diào)此舉既能減輕農(nóng)民工贍養(yǎng)壓力，也能改善居民未來收入預(yù)期。

陸挺，作為兼具政策洞見與市場敏感度的宏觀經(jīng)濟學(xué)家，深耕宏觀經(jīng)濟與金融領(lǐng)域逾二十年，曾精準預(yù)警多輪經(jīng)濟周期波動。近年來，他持續(xù)呼吁財政政策從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向效能提升，強調(diào)房地產(chǎn)債務(wù)出清、央地財政關(guān)系重構(gòu)等結(jié)構(gòu)性改革的緊迫性，主張通過社會福利體系完善釋放消費潛力，形成穩(wěn)增長與防風(fēng)險的動態(tài)平衡。

談及房地產(chǎn)行業(yè)，陸挺認為盡管當前房地產(chǎn)行業(yè)仍處于調(diào)整期，但在人口向大城市集聚、老舊住房更新需求釋放等趨勢下，房地產(chǎn)市場仍有很大發(fā)展空間。他建議全面取消剩余城市限購限售政策，進一步釋放市場活力。同步加快行業(yè)債務(wù)出清進程，強化保交房政策執(zhí)行力度，通過“保交付、穩(wěn)預(yù)期”重構(gòu)購房者信心。

以下是騰訊新聞《經(jīng)濟大家說》欄目與陸挺的對話：

《經(jīng)濟大家說》：一季度GDP同比增長5.4%，增速高于市場預(yù)期。這一增長的主要驅(qū)動力是什么？

陸挺：GDP一季度超預(yù)期，最大的貢獻者是零售，也可以說是消費。我認為這一增長態(tài)勢很大程度上得益于“以舊換新”政策的實施。2024年四季度，主要是家電和汽車消費推動，而進入2025年一季度，主要是電子消費品，包括手機、平板電腦和筆記本電腦等產(chǎn)品的需求推動。

一季度，我國的工業(yè)制造業(yè)也同樣展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭，明顯超出預(yù)期增速，這一成績也受到出口方面的積極影響。因為，提前考慮到美國可能在一季度后大幅上調(diào)關(guān)稅，部分企業(yè)提前布局，也確實存在一定程度的搶出口現(xiàn)象。雖然與2024年四季度相比，搶出口已經(jīng)有所緩和，但仍為一季度的經(jīng)濟增長提供了有力支撐。

在投資領(lǐng)域，也呈現(xiàn)出了企穩(wěn)的跡象。這主要得益于2024年9月份之后，中央政府在緩解地方政府財政壓力方面積極采取措施，加大財政支出。

總體而言，2025年一季度GDP的增長不僅在增速上超出預(yù)期，在結(jié)構(gòu)上也展現(xiàn)出較好的均衡性和可持續(xù)性。

《經(jīng)濟大家說》：本次中美關(guān)稅沖突戰(zhàn)對我國2025年GDP增速的潛在影響有多大？您對未來幾個季度中國經(jīng)濟增速的展望如何？

陸挺：未來幾個季度，我認為我國經(jīng)濟會面臨以下幾方面的壓力：

首先，第一個壓力肯定是來自外貿(mào)方面。美國作為中國重要的出口市場，直接出口占比約15%，如果加上經(jīng)過中國香港以及東南亞國家的轉(zhuǎn)出口貿(mào)易，實際占比可達20%。這次美國大幅上調(diào)關(guān)稅政策，有相當一部分中國對美國的出口會面臨很大的影響，但是究竟有多大影響，現(xiàn)在還很難精準來判斷。

但是毫無疑問，部分對美出口企業(yè)將會遭受比較嚴重的沖擊。從經(jīng)濟貢獻角度看，出口對中國GDP的貢獻在13%左右，也就是說每100元的GDP中有13元是來自于出口。而美國在整個中國出口中占比是1/5—1/6，據(jù)此估算，美國關(guān)稅政策對中國GDP的潛在影響約為2個百分點。不過，考慮到部分產(chǎn)品，如手機、電腦等電子產(chǎn)品已獲得關(guān)稅豁免、美國市場需求韌性，以及企業(yè)通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易等方式規(guī)避風(fēng)險的能力，實際影響預(yù)計將收窄至0.5-1個百分點。

相較于2008年雷曼危機期間，當時出口對GDP增加值貢獻達18%，危機導(dǎo)致出口規(guī)模驟降25%，形成4個百分點以上的沖擊，本輪中美貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟的沖擊程度預(yù)計僅為當時的1/5左右。

其次，消費增長會承壓。2024年四季度至2025年一季度，“以舊換新”政策有力推動了耐用消費品市場的增長，但耐用品的消費不可能持續(xù)高速增長。二季度，耐用消費品有可能會面臨明顯的回落，為經(jīng)濟增長帶來壓力。

第三，出口領(lǐng)域會受到一定沖擊。過去半年我國有一定的搶出口的現(xiàn)象，在今年二、三季度，隨著搶出口的結(jié)束，會對我國的出口造成一定的沖擊，對制造業(yè)造成一定的沖擊。

最后，其實是從2021年到現(xiàn)在的老問題了，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷。盡管部分一線城市核心區(qū)域房地產(chǎn)市場已經(jīng)企穩(wěn)復(fù)蘇，房價也穩(wěn)定下來了，甚至還有上漲，但全國范圍內(nèi)行業(yè)下行趨勢仍在延續(xù)。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度房地產(chǎn)投資同比下降9.9%；機構(gòu)統(tǒng)計的開發(fā)商銷售數(shù)據(jù)顯示，前100強房企銷售額仍以15%左右的速度下滑。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)萎縮不僅給經(jīng)濟帶來持續(xù)性的沖擊，而且未來幾個季度，在出口承壓的背景下，還可能對原本已經(jīng)企穩(wěn)的區(qū)域帶來新的風(fēng)險。

綜合上述因素，預(yù)計2025年后續(xù)幾個季度GDP增速，相比一季度5.4%的增速有可能會明顯下行。

所以，面對上述經(jīng)濟壓力，一方面，我們需要正視困難，但另一方面，也不需要過度擔(dān)憂，中國經(jīng)濟具備較強的韌性，并非難以應(yīng)對當前挑戰(zhàn)。當前政策制定需保持戰(zhàn)略定力，既要適時出臺穩(wěn)增長政策，更要注重政策的精準性與有效性。

《經(jīng)濟大家說》：剛提到的房地產(chǎn)，在4月15號，李強總理提出“我國房地產(chǎn)市場仍有很大的發(fā)展空間，要進一步釋放市場潛力”。此外，國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，房價上漲城市也進一步增多，但目前城市分化也比較嚴重。您認為未來我國在提振房地產(chǎn)方面，還有哪些政策可以支持？

陸挺：我非常同意我國房地產(chǎn)行業(yè)還是有很大的發(fā)展空間這一觀點，其發(fā)展空間主要源于兩個方面。

一方面，過去十年，政策對中小城市房地產(chǎn)及其基建的推動，雖然在一定程度上推動了這些城市的發(fā)展，但是人往高處走，人口流動基本上是往大城市流動，并且隨著我國人口總量下行，年輕人群體總量加速縮減，加之高等教育普及率提高，大量受過高等教育的年輕人向大城市集聚，導(dǎo)致眾多低線城市出現(xiàn)房價下跌、住房空置率攀升、保交房壓力增大等問題。

但另一方面，這一趨勢也為房地產(chǎn)行業(yè)帶來新的機遇。隨著人口，尤其是受過高等教育的年輕人向大城市集聚，在一線城市以及強二線城市，住房供需矛盾日益凸顯。同時，上世紀八九十年代所建的老舊住房進入維護與更新階段，疊加居民改善性住房需求增長。我認為，我國房地產(chǎn)行業(yè)確實還有不小的發(fā)展空間，更多的需求在大城市。

所以，只要樓市政策朝著合理的方向走，比如，過去兩年很多地方取消了限購和限售、放寬購房身份限制等舉措，實際上就是鼓勵人們在自己工作的地方、有就業(yè)的地方買房，我認為這是過去兩年在政策方面做出的最好的努力。

未來，政策優(yōu)化可從以下方向推進：

首先，我認為剩余城市的限購限售可以進一步取消，全面釋放市場活力。

其次，鑒于房地產(chǎn)行業(yè)已連續(xù)五年處于萎縮狀態(tài)，債務(wù)風(fēng)險持續(xù)累積，需加快推動債務(wù)出清。重點針對期房交付問題，建議在當前拉動內(nèi)需的政策背景下，加大保交房工作力度，妥善解決歷史遺留問題。

最后，針對陷入經(jīng)營與財務(wù)困境的房地產(chǎn)企業(yè)，政府需建立科學(xué)的評估機制，實施分類處置。對喪失經(jīng)營能力的企業(yè)，依法推進破產(chǎn)清算；對具備發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，通過政策扶持、資金注入等方式助力其紓困。同時，針對購房者，要建立完善的購房權(quán)益保障機制，對于還能建的房子，做好保交付工作，對于不需要建的房子，應(yīng)做好給購房者的賠償工作。

能把以上這些問題解決了，我相信很大程度上，能夠推動整個房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)復(fù)蘇。

《經(jīng)濟大家說》：“國家隊”出手穩(wěn)股市，房地產(chǎn)之前也推出了收儲政策，但是整體進度偏慢，您認為是否需要建立國家級統(tǒng)籌機制（如專項基金或跨部門協(xié)調(diào)機構(gòu)）來系統(tǒng)性推進存量商品房收儲？

陸挺：這個問題十分關(guān)鍵。房地產(chǎn)收儲分為兩類，一類是收儲房屋，一類是收儲土地。

就房屋收儲而言，中國新房市場具有獨特性，以期房交易為主。房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)存問題并非單純的房屋建成后滯銷，而是大量房屋已經(jīng)預(yù)售但尚未竣工，同時還存在部分已開工卻未售出的項目。每個國家、每個區(qū)域的房地產(chǎn)市場都有其特性，若未充分認識到中國房地產(chǎn)市場的這一特殊性，誤以為行業(yè)問題僅是大量現(xiàn)房積壓，然后去收儲，這時發(fā)現(xiàn)實際情況并非如此。收儲房屋，如果只收那些已經(jīng)蓋完了，甚至要整棟收儲，這類房屋本身供應(yīng)很小；如果是收儲那些還沒有蓋完的房屋，本質(zhì)上屬于保交房范疇。這正是過去一年多來，我始終強調(diào)保交房優(yōu)先于房屋收儲的重要原因，其根源在于中國房地產(chǎn)市場的制度特性。

從土地收儲角度分析，實施難度更大。

為什么這么說？

因為在房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展高峰期，地方政府年度土地出讓收入約為8萬億元，2021年更是達到8.7萬億元的峰值，涉及資金規(guī)模極為龐大。并且，當前許多地方的土地市場已缺乏正常的市場定價機制。在這種情況下，土地收儲面臨兩大難題：其一，資金需求巨大；其二，土地價格難以合理確定。這也是我強調(diào)保交房優(yōu)先于土地收儲的緣由所在。在資金有限的情況下，應(yīng)優(yōu)先處理房地產(chǎn)開發(fā)商在建樓盤問題。對于已預(yù)售的期房，要么完工交付，要么不再建，但要給予購房者合理的賠償。這一過程不僅有助于修復(fù)房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流，更重要的是能夠重塑購房者信心，讓民眾相信市場是受到監(jiān)管且有序運行的。

《經(jīng)濟大家說》：剛才我們還提到另一個問題，促消費，對于促消費大家最為關(guān)心的就是，如何促消費？消費的錢從哪里來？

陸挺：消費問題具有高度復(fù)雜性。過去半年，“以舊換新”政策成為重要的促消費手段，其資金來源于中央發(fā)行的超長期國債，去年投入1500億元，今年預(yù)計增至3000億元。該政策雖在短期內(nèi)對消費增長產(chǎn)生顯著拉動作用，但無法持續(xù)使用，因為耐用品消費具有低頻屬性，難以持續(xù)依賴此政策刺激需求。

今年一季度，“以舊換新”政策通過將手機、平板電腦等數(shù)碼產(chǎn)品納入補貼范圍，延續(xù)了政策效力，但從長遠來看，需尋求更具可持續(xù)性的政策路徑。

我認為，從中長期以及短期效果角度考慮，建議借當前的機會，推動我國養(yǎng)老體系、社保體系改革。

從宏觀層面看，完善的社保體系有助于強化失業(yè)保障機制，為廣大可能面臨失業(yè)，或者已經(jīng)失業(yè)的人群，提供失業(yè)保險，減少他們的后顧之憂。在我看來，當務(wù)之急是我國整個養(yǎng)老體系的改革。目前，我國養(yǎng)老體系包含三個層次，其中覆蓋 55%老年人口的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險體系保障水平較低。即便在今年養(yǎng)老金標準上調(diào)20元后，城鄉(xiāng)居民月均養(yǎng)老金僅為243元，遠低于維持基本生活所需的水平。

如果中央財政資金確實有限，又想把錢放到合理且能夠帶動經(jīng)濟增長的地方，同時能夠增加社會公平性，在我看來，養(yǎng)老體系改革是關(guān)鍵突破口。其政策效益體現(xiàn)在三個方面：首先，在財政資金總量有限的前提下，向低收入老年群體傾斜的補貼政策具有更好的邊際消費傾向。例如，為每月領(lǐng)取200多元養(yǎng)老金的城鄉(xiāng)居民每月增加200元補貼，相當于使其收入翻了一番，對他們而言是非常大的增長，邊際消費傾向會比較高。其次，該群體多為年輕農(nóng)民工、制造業(yè)以及建筑工人的父母，提升該群體的養(yǎng)老保障水平，也能夠減少這部分年輕人的家庭贍養(yǎng)負擔(dān)。最后，完善老年群體的養(yǎng)老保障，有助于降低年輕勞動力的未來養(yǎng)老預(yù)期壓力，進而減少儲蓄傾向，增加他們的消費率。

當然，從制度建設(shè)層面來看，養(yǎng)老體系改革需雙軌并行：一方面，持續(xù)擴大職工養(yǎng)老保險覆蓋范圍，將快遞、制造業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)的靈活就業(yè)人員逐步納入職工養(yǎng)老體系。另一方面，適度增加已有的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老體系中的這些老人的養(yǎng)老金。我經(jīng)過測算，如果為每位老人增加100元養(yǎng)老金，國家一年支出2000億元，低于今年“以舊換新”政策的3000億元預(yù)算規(guī)模，具備較強的可行性。

因此，我認為，推進養(yǎng)老體系改革與保障水平提升，將是今明兩年最具效能的促消費的政策工具，對經(jīng)濟增長和社會公平具有雙重推動作用。

《經(jīng)濟大家說》：在當前中美關(guān)稅升級背景下，商務(wù)部及部分電商平臺力推“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”政策，您認為，要實現(xiàn)順利轉(zhuǎn)型，需要重點打通哪些關(guān)鍵堵點？

陸挺：分析受美國市場影響的中國行業(yè)，可通過梳理對美出口商品清單明確。除手機等豁免品類外，傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)業(yè)如家用電器、服裝鞋帽、玩具等行業(yè)，面臨的外部沖擊更為顯著。且受影響主體多為數(shù)量龐大的中小企業(yè)與民營企業(yè)，政策扶持的難度與復(fù)雜性更高。

那怎么樣去幫助他們呢？

“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”是不是一個好辦法呢？這個概念是好的，但實際操作存在局限性。多數(shù)企業(yè)已嘗試開拓國內(nèi)市場，單純倡導(dǎo)這一概念難以從根本上解決問題。當前關(guān)鍵在于從需求端，切切實實的讓廣大普通人有更高的消費能力。

然而，通過行政手段強制企業(yè)給員工加薪會擾亂市場秩序，國有企業(yè)可在政策框架內(nèi)適度調(diào)整薪資，民營企業(yè)則需遵循市場規(guī)律。

從政策層面看，我認為更多的就是應(yīng)該從養(yǎng)老社保體系來推動，通過強化社會保障減輕居民后顧之憂，釋放消費潛力。“以舊換新” 政策雖可適度延續(xù)，但隨著實施周期拉長，其邊際效應(yīng)已逐步遞減，且家電等品類在去年四季度已實施過一輪刺激政策，后續(xù)需探索更具長效性的政策工具。