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1. 周度回顧：關稅利好帶動市場上漲

回顧本周，標普500整體上漲5.27%，納斯達克上漲7.15%，科技半導體和非必須消費板塊領漲，從風格來看市場偏好大型成長股。本周由于一系列重大利好的帶動，股指紛紛站上半年均線，并且市場廣度同樣有所改善。

本周美股的上漲主要來自以下因素的推動：

1）中美關稅談判的重大進展，當前美國平均有效關稅利率從25%降至17.38%。貿易的利好消息也導致市場風險偏好上行，整體市場追漲行為積極，例如周一出現了對杠桿ETF的大量資金流入。

2）特朗普一邊撤銷A I擴散規則，另一邊在沙特 行中簽署了一系列投資協議，促成英偉達與沙特的芯片交易，進一步改善了市場對半導體板塊股票的投資情緒。但值得一提的是，投資者對于英偉達并非在盲目加倉，反而一邊買入持有，一邊增加對沖。

3）經濟數據仍然穩健，尚未表現出關稅沖擊，盡管密歇根大學消費者情緒指數略有低迷，但4月CPI仍延續放緩趨勢，PPI環比下降0.5%，服務業出現通縮。

展望未來，我們認為美股在經歷了前面強勁的上漲之后，仍有震蕩調整的需求。原因如下：

1）估值越來越貴，當前估值回到了關稅前水平。在近期的反彈之后， 股指距離此前2月中旬的高點只有4%左右的空間 ，同時看通脹調整后的市盈率仍然處在高位，但關稅的加征會切實影響公司的EPS。（詳見文章：）

2）美債利率持續維持在高位，股債相關性可能扭轉。最近特朗普的美麗大法案給我們描繪了一幅大赤字圖景，由于長債利率上漲，美股需要時間消化并進行估值的重新調整。無論是MS衍生品團隊和GS交易臺都認為5%是一個門檻。在這附近可能出現美債和美股相關性的扭轉。

2. 信用評級的 下調對美股更像機會而非風險

關于主權信用評級的調整， 穆迪評級將美國的信用評級從Aaa下調至 Aa1，展望為“穩定”。筆者認為信評降級只是剛好給了美股一個下跌/回調的由頭，但并非會因此造成災難性影響，甚至市場可能會快速消化這一影響。

本次穆迪的下調廣受詬病的一點是其下調的時點比較微妙，剛好在特朗普的大美麗法案敲定之前，而且4月關稅收入創紀錄，為月度財政預算創造了相當規模的盈余。在此時點進行信用評級的調整，理由似乎不太具有說服力。

而且自1917年至今經歷了包括二戰、越戰、互聯網泡沫、08年金融危機以及新冠疫情等等多輪危機，穆迪始終對評級無動于衷，而當下增長仍有韌性，經濟仍處在軟著陸的過程中忽然被下調了信用評級，很難不令人質疑他的動機。畢竟在考慮債務可持續性的問題上，不能拋棄增長只看杠桿量。

而且，比較2023年穆迪曾經對信用評級進行過修正，但只調整了展望，從“穩定”改為“負面”，未改變評級。而這一次是下調了評級，展望為“穩定”。 也因此，筆者認為信評機構的行為是否受到政治立場的影響需要畫個問號。

但也因為前期美股的反彈過急過快，未來仍需要時間震蕩消化，但美股向下仍有支撐，原因如下：

1）下周沒有太多硬數據發布，同時英偉達在下周財報發布前會有市場預期支撐股價。

2）這一輪反彈機構普遍踏空，一旦未來美股下跌，會出現更多逢低買入的補倉行為。

3）從歷史經驗來看，過去美國信用評級降級后，股市短線震蕩，但一段時間后會被修復甚至創高。

3）今年IPO規模減少，一季度公告的美股回購規模保持高位，從而降低流通股的供給，對股價仍有支撐作用。

4）在前面的關稅沖擊中，市場觸發了Trump put，也因此即便在未來股價持續下跌，也會對于Trump Put更有信心。

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