剛剛募完35億的祥峰，又募了個5億天使基金。

在募投雙殺的這幾年，若論機構募資的持續性和健康程度，祥峰算是個正面案例，而且每支基金都有可圈可點之處。

2022年，當中國GP扎堆奔赴新加坡找新錢新故事的時候，這家坡縣最老牌GP反手募了5億美元基金，要加倉中國市場。2024年，人民幣募資接近冰點的年份，祥峰完成了超35億元的人民幣早期VC基金募集，算是業內年度規模最大之一。

最近，祥峰又完成了一支比早期更早的天使基金，規模超過5億元。不過這不是“投早投小”的跟風之作——早在2020年，祥峰就募了首支天使基金，規模4億元人民幣。

對于機構而言，這是一種自然的策略延續。但放在行業中審視，這支基金又生出了更強的前沿性和時代性。

本期天使基金募資用時一年左右，LP陣容與首期差異不大，老LP復投比例很高，同時引入了新的產業投資方和地方政府引導基金。

名為天使基金，投資階段勢必更早，主要集中在天使和pre-A輪。投資方向與祥峰一貫關注的賽道高度重合——芯片半導體、機器人與人工智能、生物醫藥，另有小范圍的前沿拓展，比如量子計算、光計算等。

如今一級投資都在往兩頭走，“投早”幾年前就是顯學了，無可厚非。但業內投早的出發點，多是從回報稀薄的后期往前走走，博個更高的收益空間，或者從投局部發展成total capital。祥峰本就專注并擅長投早，現又往“更早”邁一步，路徑也不是從主基金切出份額，而是用一支獨立的基金。

老規矩，先說結論：

1. 在流動性不足的一級市場，A輪之前的“吸低”最有空間、最有市場，近期不斷有VC把天使基金、孵化作為新工具和策略補充，在“投早投小”精耕細作；

2. 人民幣LP正變得更加細化，對不同階段基金的訴求和匹配分化顯著，策略區隔是個大趨勢；

3. 拉長周期來看，提前找準站位，找準狀態，穩定輸出，有時比跟著外界變化頻繁做調整更加高效。這也是慣于“守正”的祥峰，這兩年卻頻頻出成績的關鍵因素。

“守正”

這些年一級行業的變化迅猛，大家都在不斷奮力適應、思考邊界。這家新加坡老牌GP卻罕見地少在策略、打法上做變化。自2015年摒棄單一LP策略開啟獨立募資，同時把投資主線穩扎在半導體、機器人賽道，守著經典VC的打法，中間多個主題輪動，也少見跟風或動作變形。

用合伙人夏志進的描述，祥峰“過去十年做的事差別不大”。在求新求變的一級市場，這種做派比較少見，看起來難免有點old school，某種程度是一種“守正”。

在上個月投中峰會的一場圓桌，有嘉賓拋出一個關于耐心的觀點“賺到錢，自然就耐心了”。與耐心一樣，“守正”同樣是奢侈、有前提的，得有持續的正反饋，得耐得住寂寞，得知道這條路是正確的。

祥峰的投早，形式雖是獨立的天使基金，仍是“守正”的體現——并非在邊界、角色上做突破，而是在自身擅長并得到驗證的板塊，做得更深、更細。具體的表現是，天使基金和VC基金同一批人馬，在團隊、策略、方法上沒有區分，更貼切的定位是多個抓手或工具。

參見2020年的首期天使基金，階段性成績不錯。4億元規模，投了二十多個項目，帳面浮盈已經達到約2.5倍。

幾個代表項目值得一說，名氣最大的是松靈機器人，成立于2016年，是李澤湘教授在松山湖機器人基地的孵化項目。2021年祥峰與紅杉、五源在孵化輪之后的第一輪投進并連續加碼。短短4年過去，松靈機器人已符合上市申報標準。

從幾個項目不難看出祥峰天使基金的模式。具體來講，基金是相對長線的5+5基金周期，瞄準企業的首輪或第二輪融資，追求10%以上的更高占股，ticket size幾百萬到兩三千萬不等。

這與主基金形成了鮮明的策略區隔。祥峰VC基金主投A、B輪及成長期，金額基本3000萬起步，擇優追加。

一個值得注意的是，兩支基金的劃分是pre-A輪。A輪通常被視作已有產品雛形的輪次，pre-A剛好卡在產品前夜，是高度“非共識”的節點，也是回報分化的節點。

這就不難理解單做一支天使基金的出發點了 —— LP適配定是重點考慮因素，這也是祥峰的一貫做法。祥峰中國2008年成立，2020年才募第一期人民幣基金，“慢”的緣由就是相匹配的成熟LP數量不足，還需要等。天使與VC基金的LP在風險、回報、項目偏好、流動性上勢必有差異，對直投、投早有更強的意愿，不同基金可以更好平衡訴求。

邊界得以拓展，投早的優勢就水到渠成了——覆蓋更早的天使階段，意味著更長的項目生命周期，更強的話語權，更合理的估值，更高的占股，以及更大的回報空間。

這是如今一級最活躍、最有施展空間的地帶了。最新的投中4月VC/PE報告顯示，A輪及更早輪次的融資數量已經占比高達61.8%。拿結果說話，A輪前后也是祥峰最出成績的“舒適區”——地平線，祥峰在2016年A輪投資；宇樹機器人，2020年Pre-A輪；芯馳，2019年pre-A輪。

一個巧合，就在幾天前，一家已經兩三年不做一級配置的市場化LP前來討論，想重新考慮配置一級天使基金，理由是現在非熱門賽道的項目估值普遍低，是個不錯入手機會，天使基金是個“最性價比”的選擇。

客觀來講，當下的天使基金也有一定的周期性優勢。一是退出。根據行業反饋，相較于VC基金，LP對天使基金的“退”普遍沒有過大壓力，畢竟IPO行情是輪動的，更長周期的天使基金有充分的籌碼拿時間換空間。

二是估值。當下投資主題有過于扎堆的現象，按業內說法是“旱的旱死，澇的澇死”，海量資金主要集中在具身智能和AI兩個領域，估值、融資火熱，其他賽道則相對冷淡。祥峰一以貫之，投資以半導體為主的硬科技早期，一定程度上規避高估值泡沫的處境。

把規則擺在前面

另有兩點值得一提。

一是兩支基金有策略協同，但在退出上各自獨立。

為了快速解決部分退出難題，業內有機構使用關聯基金接盤自家到期基金，來延長退出周期的現象，祥峰卻謹慎規避了這一點。

在我們近期和祥峰合伙人夏志進的對話中，對方明確表態，出于LP利益和價格公允性的考量，天使和VC基金之間雖有一定協同，比如VC基金可以加注前者投資的項目，但不會“接盤”天使基金的項目，二者在退出上相對獨立，分別以IPO、老股轉讓、S基金交易等方式各自退出。

把原則擺在前面，把難題前置，不輕易讓自身陷入短期利益的模糊地帶，這是職業投資人的專業態度，也算得一種長期主義的身體力行。

二是祥峰在天使基金的定位。

這幾年“投早投小”盛行，不少機構嘗試用新工具來解決問題，不止一家FA或VC正在嘗試孵化。祥峰在首期天使基金提過“天使+孵化”的概念，本期思路更清晰了，有兩點高度明確：一是不做角色移位，雖是天使投資，但祥峰的角色明確在財務投資人，專注項目研判，不肉身下場搞孵化；其次，天使基金不只“投人”，不會只因創始人背景或big name就盲目出手，而是要有成型想法的團隊，拿錘子招找釘子。

回頭來看，表面看著穩穩當當、不出奇招的祥峰，這幾年不斷在募、投上出成績，頻頻踩在時代的“點”上。站位肯定是繞不開的前提，提前行業幾年早早扎進硬科技，下功夫、不貪心。狀態對了，大勢一到，就水到渠成了。