5月20日，寧德時代（3750.HK）正式在香港聯(lián)交所上市，上市首日高開12.55%，報296港元，發(fā)行價為263港元。寧德時代最新總市值達1.34萬億港元，成為近年來港股規(guī)模最大的IPO之一，也有望成為今年全球最大的IPO。

據(jù)了解，寧德時代此次港股上市，全球發(fā)售股份數(shù)目共1.18億股，發(fā)行價263.00港元/股，是首單以僅設(shè)置價格上限的方式進行定價的先A后H上市項目，是近10年以來價格上限對比A股當日收盤價的最小折扣，并實現(xiàn)了零折扣。此次寧德時代港股上市從啟動到完成速度非?？欤瑑H歷時128天，吸引了包括能源巨頭、主權(quán)財富基金和頂級市場化機構(gòu)在內(nèi)陣容豪華的基石投資者最高203.71億港元（按發(fā)行價格上限每股263.00港元計算）認購。

寧德時代董事長兼CEO曾毓群在上市儀式上表示：“寧德時代不只是一家電池零部件制造商，也是系統(tǒng)解決方案提供者，更致力于成為一家零碳科技公司。在全球新能源革命的大趨勢下，零碳經(jīng)濟正快速崛起。寧德時代將成為全球零碳經(jīng)濟的開拓者。”

寧德時代工作人員此前曾告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，此次港股上市募集的資金將重點用于海外產(chǎn)能擴張、國際業(yè)務(wù)拓展及境外營運資金補充，為公司長期國際化戰(zhàn)略提供資金支持。

這一資本動作的背后，折射出寧德時代的“增長焦慮”：一方面，動力電池行業(yè)競爭日趨白熱化，其市場份額受到擠壓；另一方面，整車企業(yè)紛紛推進供應(yīng)鏈多元化布局，市場存在“去寧化”趨勢；再者，寧德時代換電、鈉電池等新業(yè)務(wù)增長點仍在探索之中??多重壓力下，全球化已成為寧德時代破局的關(guān)鍵。

圖片來源：每經(jīng)記者 黃婉銀 攝

寧德時代此次赴港股上市，不僅為其出海擴張?zhí)峁皬椝帯?，更是其?yīng)對行業(yè)變局的關(guān)鍵一役。

引入23名基石投資者

值得一提的是，此次IPO所發(fā)售的股份僅占寧德時代擴大后股本的2.61%。

在此次港股IPO前，寧德時代董事長曾毓群為寧德時代的第一大股東，持股比例為23.27%。其他主要股東持股比例分別為10.66%、6.45%和4.58%。港股IPO后，這些股東的持股比例將略有下降，其中，曾毓群通過廈門瑞庭持股22.66%，仍為第一大股東。

基石投資者名單，是寧德時代此次IPO的一大亮點。

除能源巨頭中國石化外，主權(quán)基金KIA（科威特投資局）、高瓴資本、高毅資產(chǎn)、瑞銀資管、橡樹資本等機構(gòu)紛紛入場，覆蓋國央企巨頭、國內(nèi)知名私募、海外主權(quán)基金、地方國資等，投資金額從3000萬美元到5億美元不等，涵蓋能源、金融、產(chǎn)業(yè)資本等多重領(lǐng)域。

具體來看，中國石化、KIA、高瓴資本三家投資額最大，其他投資者包括高毅資產(chǎn)、UBS資管、橡樹資本、韓國未來資產(chǎn)、加拿大皇家銀行、中國太保、泰康、博裕、景林、洛陽科創(chuàng)、中郵理財?shù)取幍聲r代公告內(nèi)容顯示，這23名基石投資者的占股比例為57.13%。

值得一提的是，其他機構(gòu)和散戶也對寧德時代表現(xiàn)出了熱情。截至5月15日中午，富途客戶端顯示，此次寧德時代IPO中，散戶認購部分超額117倍，認購金額超過2700億港元。

國內(nèi)市場份額不斷承壓

就在寧德時代赴港IPO之際，其在國內(nèi)動力電池市場的增長已顯疲態(tài)。

市場數(shù)據(jù)清晰地反映了這一趨勢：根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計，寧德時代國內(nèi)市占率在2021年達到52.1%的歷史峰值。但此后份額持續(xù)下滑，2022年降至48.2%。韓國知名電池研究機構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2023年，寧德時代國內(nèi)市占率進一步收縮至44.5%，2024年小幅回升至45.1%。

市占率的回落也影響到了寧德時代的業(yè)績表現(xiàn)。

根據(jù)寧德時代披露的招股書，2021年、2022年、2023年及2024年，寧德時代的營收分別約1303.56億元、3286億元、4009億元和3620億元。從營收數(shù)據(jù)來看，寧德時代近年來的確出現(xiàn)了較大幅度的增長，但營收增速呈逐年下降趨勢。具體來看，2021年到2024年，其營收同比增長分別為159%、152%、22%和-9.7%。

目前，寧德時代的車企客戶幾乎涵蓋了所有主流汽車企業(yè)，但為了避免“給電池企業(yè)打工”，不少車企開始尋求多元化供應(yīng)以降低對電池企業(yè)的依賴。比如，比亞迪自主研發(fā)磷酸鐵鋰刀片電池，幾乎實現(xiàn)100%自供；脫胎于長城汽車的蜂巢能源，已經(jīng)向長城汽車、吉利汽車等主機廠供貨。

即使不自建電池廠，一些主機廠也通過分散訂單的方式降低風險。比如，特斯拉除選擇寧德時代外，還增加了LG新能源、比亞迪、松下等供應(yīng)商；理想汽車在寧德時代之外引入了欣旺達、蜂巢能源等供應(yīng)商；小鵬汽車的寧德時代電池占比此前有八成，目前已新增了億緯鋰能、中創(chuàng)新航等供應(yīng)商。

更值得注意的是，自2022年以來，在車市“價格戰(zhàn)”的背景下，主機廠逐漸從三元鋰電池轉(zhuǎn)向成本相對較低的磷酸鐵鋰電池。從技術(shù)角度來看，磷酸鐵鋰電池通過CTP、刀片電池等技術(shù)彌補能量密度短板。例如，比亞迪刀片電池體積利用率提升50%，續(xù)航可達600公里以上，接近三元鋰電池水平。

技術(shù)轉(zhuǎn)向和產(chǎn)品變化也給寧德時代的市場地位帶來了挑戰(zhàn)。

尋找增長新故事

面對增長困境，寧德時代需要新的故事。

首先在產(chǎn)品層面，寧德時代將觸角伸向了鈉離子電池等布局新的賽道。但鈉離子電池能量密度仍偏低，難以替代鋰電主流市場，后續(xù)效果如何還待市場驗證。

其次，在補能方式上，寧德時代選擇押注換電模式。因為曾毓群判斷，到2030年，在電車補能模式上，換電、家充和公共充電樁將三分天下。針對乘用車和商用車，寧德時代分別推出了巧克力換電和騏驥換電兩大解決方案。5月18日，中國交通運輸協(xié)會與寧德時代發(fā)布了全球首款75#重卡換電標準電池及全場景解決方案，并宣布到2030年建成覆蓋全國80%干線運力的換電網(wǎng)絡(luò)。

圖片來源：每經(jīng)記者 黃辛旭 攝

但標準化和資金成本都是制約換電模式發(fā)展的瓶頸。“換電站之間設(shè)備和技術(shù)標準不兼容、不同車型的兼容性差、換電站布局的密度低?！币晃恢乜ㄎ锪鞴镜墓ぷ魅藛T向記者透露，以重卡為例，其換電模式一直局限在港口、礦山封閉場景的小眾化賽道，難以大規(guī)模推向市場。

底盤式換電的一大挑戰(zhàn)是如何具備跨品牌、跨車型的通用性。寧德時代旗下公司時代騏驥CEO楊峻透露，騏驥換電站可以兼容市面上95%以上的主流車型。

此外，換電模式落地難的另一個原因在于其屬于重資產(chǎn)模式，投資成本高?！耙蛔鶕Q電站的建設(shè)成本大概在500萬元，此外還有土地基建、電力配套、運營維護等成本，前期資金壓力確實很高?！币晃粨Q電企業(yè)工作人員表示。

換電方面，寧德時代立下的目標為2025年建成1000座換電站，中期目標為1萬座換電站，最終目標則為3萬至4萬座換電站。這對寧德時代而言，需要巨大的資金投入，也將是新業(yè)務(wù)增長要面對的挑戰(zhàn)。

募資加速出海擴張

出海，是寧德時代尋找的另一個突破點。

從公司注冊招股書來看，2024年，寧德時代2024年全球市占率為37.9%，帶來了30.5%的營業(yè)收入。受制于外匯儲備規(guī)模等因素制約，國際化擴張亟須資本助力。

有寧德時代工作人員向記者透露，此次港股上市募集的資金將成為公司國際化戰(zhàn)略的重要支撐，“通過港股平臺，我們能夠更靈活地調(diào)配外匯資源，為海外項目提供充足的資金保障。”該人士表示。據(jù)記者了解，本次募資額的90%將專項用于匈牙利基地的一、二期建設(shè)，以強化歐洲本土化供應(yīng)能力。

實際上，匈牙利已經(jīng)成為中國汽車主機廠及汽車供應(yīng)鏈企業(yè)的歐洲戰(zhàn)略支點，這一背后有著深層次的戰(zhàn)略考量。匈牙利是歐洲傳統(tǒng)汽車工業(yè)重鎮(zhèn)，也是首個同中國簽署“一帶一路”的合作文件的歐洲國家，有著較為成熟的產(chǎn)業(yè)配套體系和豐富的上游原材料資源。

然而，海外擴張之路并非坦途。業(yè)內(nèi)人士指出，盡管匈牙利具備諸多優(yōu)勢，但寧德時代仍需應(yīng)對歐盟嚴苛的環(huán)保法規(guī)、文化差異帶來的多方挑戰(zhàn)，以及潛在的政策變動風險。特別是在全球貿(mào)易環(huán)境波動的背景下，地緣政治因素可能對項目推進產(chǎn)生重大影響?！埃绹╆P(guān)稅政策仍處于快速演變中，對我們業(yè)務(wù)的影響暫時無法準確評估，我們將密切關(guān)注相關(guān)情況。”寧德時代方面表示。

“在地緣政治層面，寧德時代希望‘本土化扎根’以化解政策壁壘，通過技術(shù)換市場策略深化綁定。通過這種方式將電池專利技術(shù)嵌入當?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈，既規(guī)避貿(mào)易壁壘，又借車企本土資源實現(xiàn)快速落地。”福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪接受記者采訪時表示。

此外，寧德時代和行業(yè)內(nèi)的電池供應(yīng)商一樣，需要面對的風險還包括原材料方面。動力電池的生產(chǎn)依賴于鋰、鈷、鎳等關(guān)鍵原材料，而這些資源的價格波動和供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，可能對企業(yè)的生產(chǎn)和利潤造成影響。且部分關(guān)鍵原材料集中在少數(shù)國家和地區(qū)，地緣政治風險可能影響供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

寧德時代此次港股IPO為其全球化戰(zhàn)略提供了關(guān)鍵資金支持，但面對國內(nèi)市占率下滑、技術(shù)路線競爭及海外政策風險等挑戰(zhàn)，仍需在技術(shù)創(chuàng)新、本地化運營和供應(yīng)鏈管理上持續(xù)突破。

未來，寧德時代能否通過匈牙利項目、換電模式及鈉電池等新業(yè)務(wù)打開增長空間，將決定其能否在激烈的全球競爭中保持領(lǐng)先地位。