寧德時代攜萬億市值登陸港股，其引發的“虹吸效應”將影響本已兩級分化的流動性格局。

文 / 張恒

5月20日，寧德時代在香港聯交所正式掛牌交易，成為在A股和H股兩地完成雙重上市的中國電池巨頭。

其H股發行價格為每股263港元，總募資額達356.57億港元，吸引認購資金超過2800億港元。寧德時代此次上市在引發市場關注的同時，也成為檢驗港股市場承載能力的一次重要觀察窗口。

“流動性命題”再被提及

談到香港資本市場，流動性困局幾乎已成為繞不開的話題。

據統計，2024年港股日均成交額約合1180億元人民幣，僅為同期A股的約十分之一。港股的資金分布也極度集中，約80%的成交額集中在200只大盤股中，留下的數千只股票則交投稀疏。

寧德時代上市首日成交額為82.84億港元，在整個恒生指數2057億港元的日成交中占比并不算小，但對比其A股同日成交90.5億元人民幣，占A股總成交額僅0.75%。

港股市場的交易活躍度仍顯不足，尤其考慮到寧德時代H股超過萬億港元的市值體量，后續如果遭遇股東減持、機構調倉等操作，其對港股整體流動性的影響會有多大，就非常值得留意。

類似的案例此前并非沒有出現。如，比亞迪H股自2022年起被巴菲特旗下公司多次減持，經16次披露后，歷時近兩年才將持股比例從20.04%降至4.94%，其間H股價格一度回撤45%，成交額一度僅為其A股的15%左右。這一樣本也反映了港股市場在應對“巨無霸”股份波動時承接能力的不足。

寧德時代“為融資而來”？

從公開信息看，寧德時代此次赴港募資金額約46億美元，其中大部分（90%）擬投入其位于匈牙利的工廠擴產項目。

而根據寧德時代2024年底財報披露，其持有的現金儲備高達3040億元人民幣（約420億美元），其中海外凈資產超過110億美元。顯然，以其既有的財務狀況和A股的融資能力來看，本次港股融資并不顯得有那么迫切。

如此情況就更耐人尋味了。如果不是因為缺錢，那寧德時代此番在港上市的核心訴求到底是什么？業內普遍認為，核心目的在于提升公司的估值和打造國際品牌。

有機構認為，寧德時代希望通過引入國際機構投資者、實現股東結構多元化，以進一步成為“更具全球影響力的公司”。也就是說，公司并非迫切需要港元資金，而是借機塑造國際形象、拓寬融資渠道。

香港資本市場目前的估值水平和整體投資氛圍，是否足以支撐這種“品牌國際化”邏輯？換句話說，寧德時代在全球化布局上的戰略目標，能否在一個整體估值偏低、流動性承壓的市場中實現良性傳導？只能說還需觀察。

從另一面看，寧德時代H股上市被部分人士視為港股回暖的契機。其H股定價折讓僅6.5%，認購倍數驚人，公開發售超151倍，國際發售超15倍。支持者認為，大型IPO能吸引全球資金關注，提升港股的國際影響力，進而改善整體流動性。

但若以存量市場來看，寧德時代的上市更可能加劇“頭部效應”。港股本就存在流動性劇烈分化問題，小市值股票日均成交額往往低至幾十或數百萬港元。寧德時代帶來的虹吸效應，可能會導致中小公司交易活躍度進一步陷入“交易額枯竭”。

寧德時代的上市究竟是全面提升港股流動性，還是讓市場分化更加嚴重，目前來看還不好說。

中概股回歸與結構性風險

更為復雜的是，此次寧德時代港股上市可能只是一個起點。近年來，在國際地緣政治環境復雜多變的背景下，越來越多中概股想將上市重心從美股向港股遷移。

據Wind統計，截至2025年4月，在美中概股數量約390家，總市值超過9200億美元，前20家頭部企業市值占比超過85%。而港股市場2024年底的總市值為4.52萬億美元，中概股的體量已相當于港股市場的兩成以上。

若這一批中概股密集回歸，其對市場的資金承載力、交易容量乃至投資者結構，都會形成前所未有的挑戰。有機構估算，即便僅考慮“符合條件的”中概股回歸，其對港股市場的資金需求也將在3000億至4000億港元之間，相當于當前主板3個交易日的總成交額。

這一趨勢若持續發展，將進一步加劇港股市場“頭部集中”的結構性問題。如果沒有對應的資金增量進入，那么中小盤股或將在估值、關注度和交易活躍度上遭遇進一步擠壓。

事實上，哪怕是像長城汽車、中國重汽、華晨中國這類在細分行業已經做到頭部的企業，其在港股市場的日成交額也屢屢跌破1億港元。這些行業龍頭尚且如此，其他小市值企業在港股的生存狀態可想而知。

在寧德時代此次上市的前后，已有一批與新能源車產業鏈相關的A股公司啟動或計劃啟動赴港上市流程。據悉，僅2025年4月，就有星源材質、賽力斯等6家新能源相關企業公告擬赴港上市。

而相應的問題也隨之而來。主要表現在兩個方面：

一是同質化問題。動力電池、新能源整車企業大多具備相似的成長邏輯與財務結構，港股市場在估值定價時難以體現足夠的差異化。進一步說，這可能導致行業老大和行業老二的“天差地別”，如市場資金可能傾向配置寧德時代這樣的龍頭企業，而其他同行可能難以獲得足夠關注。

二是板塊聯動加劇波動。當一家公司虹吸了大部分的交易資金，疊加港股市場流動性本就不足的現狀，一旦行業面臨系統性波動，或者面臨大股東減持的壓力，其影響容易在整個板塊間“放大傳播”，進而放大市場風險。

寧德時代此番H股上市，究竟是推動港股成為全球化資產集聚平臺的關鍵一步，還是加劇資源向頭部集中，令中小企業更難翻身的分水嶺？答案未必立見分曉。【版權聲明】本文系汽車人傳媒原創稿件，未經授權不得轉載。