文｜財華社

國內"宅家經濟"紅利已褪去,曾備受資本市場關注的"在家吃飯第一股"鍋圈(02517.HK),正經歷著業績失速、股價下挫等一系列陣痛。

去年1月底以來，鍋圈股價一路向南，今年年初觸底時市值已縮水超80%。然而，3月底開始，公司股價觸底反彈，至今累計漲幅超過80%，市場情緒略有回暖。

5月20日，隨著公司完成H股全流通的公告發布，鍋圈股價早盤一度沖高至12%以上，但后程乏力，收漲5.82%。5月21日早盤，公司股價拉升后迅速回落，隨后震蕩反彈，截至發稿前微漲0.59%。

完成H股全流通

5月19日晚間，鍋圈發布公告表示，合計9.38億股境內未上市股份已于2025年5月19日完成轉換為H股，該等轉換H股將于2025年5月20日上午九時正開始于聯交所上市。轉換及上市完成后，鍋圈的股本結構均為H股股份。

鍋圈發布公告

根據此前公告，轉換及上市將涉及兩名股東持有的鍋圈9.38億股境內未上市股份，于轉換及上市后將占已發行股份總數的約34.1400%。

資料顯示，該兩名股份分別是鍋圈實業（上海）有限公司及上海不約而同創業投資合伙企業（有限合伙）。前者是公司執董孟先進、董事長兼CEO楊明超、前董事李欣華等組成的一致行動人，為公司控股股東，2024年末持股比例為32.08%；后者則是獨立第三方李祝捷擁有的公司。

H股全流通對港股上市公司意義重大：一方面能改善公司治理，推動股東利益協同；另一方面可增強流動性和融資靈活性，為估值修復提供支撐。此外，由于增加了市場供給，有益于提升市場吸引力和流動性。

完成H股全流通消息披露后，鍋圈股價一度大幅拉升，正是基于這一系列積極因素推動。但其股價后程上升乏力，也凸顯出資金對鍋圈的未來增長持有謹慎態度。

面對股價的低迷，鍋圈幾位創始股東在去年11月承諾6個月內不減持股份。此外，公司此前已完成最多1億港元回購股份的計劃，并在今年1月擬進一步回購最多1億港元股份。

利潤下滑，兩萬店野心受挫？

鍋圈是國內知名的一站式在家吃飯餐食產品品牌，產品組合覆蓋火鍋產品、燒烤產品、飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐及零食八大類別。

于2024年，鍋圈增收不增利，年營收同比增長6.2%至64.7億元(單位人民幣，下同)，凈利潤則同比下滑8.4%至2.41億元。

鍋圈主要通過加盟模式進行全國擴張，其大部分收入來源于向加盟商銷售各類食材及產品，而其門店也以加盟店為主。

盡管鍋圈曾立下"五年兩萬家門店"的豪言，但近年行業紅海廝殺與消費謹慎趨勢，讓這一目標顯得遙不可及。公司加盟門店規模呈現收縮態勢，規模在2023年時為10300家，2024年降至10135家；門店總數也由10307家減少到10150家。

根據窄門餐眼數據，2023年以來，鍋圈拓店步伐大幅放緩。尤其是在2025年擴張幾近停滯，3月及4月新開門店均只有4家。另外，目前鍋圈在營門店總數僅剩下8402家。

香頌資本董事沈萌認為，鍋圈食品的商業模式本質上仍是加盟連鎖，產品和模式門檻較低。這一模式收益率不高，且依賴門店的營收增長，一旦營收增速放緩，就意味著該商業模式觸及"天花板"。

楊明超也曾表示，鍋圈自2023年經歷了一個調整階段，消費者的客單價出現了下滑。為此，鍋圈設立了"未來兩年不再開新店"的基調。

在此背景下，鍋圈只能在頻次和復購上做文章：一是培養出爆品，如2024年99元毛肚自由火鍋套餐銷售額超5億元；二是拓展到一日三餐全品類，提升消費頻次；三是加碼抖音等線上渠道，提升銷量；四是門店結構調整，升級門店；五是強化會員運營，提升復購率。

在會員運營上，鍋圈取得了一些成效，截至2023年底有2790萬名注冊會員，到了2024年底大幅提升約48%至4130萬名。

總結

眼下，鍋圈正面臨加盟模式的天花板與消費疲軟的雙重考驗。H股全流通雖為資本運作打開空間，但能否扭轉頹勢，仍需觀察其爆品策略與會員運營的實際成效。

在餐飲零售化這條擁擠的賽道上，鍋圈需要證明自己不止是"曇花一現"的宅家紅利受益者。