5月16日晚間，北交所上市委員會今年第6次審議會議結果出爐，江蘇酉立智能裝備股份有限公司（簡稱“酉立智能”）符合發行條件、上市條件和信息披露要求，成功過會。IPO公司上會即過會的格局仍在延續。

酉立智能能夠成功過會并不令人意外，畢竟該公司是經江蘇省科學技術廳、江蘇省財政廳、國家稅務總局江蘇省稅務局聯合認定的高新技術企業。公司自設立以來深耕光伏支架領域，聚焦光伏支架核心零部件的研發、生產和銷售，并取得了不錯的業績，報告期內公司的業績穩步增長。

該公司的招股說明書顯示，從2021年到2024年，其營業收入分別為3.84億元、4.33億元、6.58億元、7.29億元，其凈利潤分別為1477.68萬元、4194.91萬元、7817.27萬元、8986.04萬元。不論是營收還是凈利潤都呈現出穩步增長的勢頭。其中，2024年營業收入較2021年增長89.84%；凈利潤更是增長508.12%。如此亮麗的業績難免令人心動，因此打動北交所上市委的審核人員并不令人奇怪。

不過盡管酉立智能有著漂亮的業績，但在亮麗的業績背后，卻存在著令人擔心的企業發展隱憂，不少輿論對該公司業績的真實性及業績高成長的可持續性充滿質疑，這也不是沒有道理的。實際上，該公司發展的隱憂主要表現在兩個方面。

首先是該公司的發展對前五大客戶尤其是第一大客戶充滿依賴。對于這一點，該公司在招股書中直言不諱地進行了風險提示，明確提出公司存在客戶集中度較高和單一大客戶依賴的風險。根據招股書揭示，報告期內，公司對前五大客戶的銷售額占營業收入的比例分別為94.90%、94.91%和96.44%；其中，公司對第一大客戶NEXTracker收入占營業收入比例分別為80.69%、61.67%和70.00%；公司對第一大客戶NEXTracker毛利占比分別為97.29%、79.70%和82.58%，客戶集中度較高。而且招股書還明確表示，鑒于光伏跟蹤支架行業的現有市場格局和公司現有產品結構，在未來一段時間內，公司仍不可避免存在客戶集中度較高和單一大客戶依賴的風險。

也正因如此，這就意味著未來如果下游市場發展不及預期或公司與NEXTracker合作關系發生不利變化，包括公司的主要產品由于產品質量、供應穩定性、技術迭代等方面難以滿足NEXTracker的要求、市場競爭加劇導致供應份額減少等情況發生，則可能會對公司的經營業績產生重大不利影響。

更讓投資者不安的是，公司高度依賴的第一大客戶NEXTracker是一家全球領先的跟蹤支架制造商，常年占據全球跟蹤支架市場的領先地位，擁有超過20%的市場份額，是全球跟蹤支架龍頭企業。該公司的總部位于美國加利福尼亞州圣迭戈，這就意味著盡管酉立智能與NEXTracker簽訂了為期十年有效期的《研發服務協議》，但一旦受地緣政治及國際局勢動蕩不安的影響，二者之間的合作不可避免將會受到影響。正所謂成也蕭何敗也蕭何，第一大客戶NEXTracker對于酉立智能無疑是一把雙刃劍。

其次，酉立智能在研發方面的投入不足，令人對公司的發展后勁擔心。雖然該公司是經江蘇省科學技術廳、江蘇省財政廳、國家稅務總局江蘇省稅務局聯合認定的高新技術企業。2023年7月，公司又被國家工業和信息化部認定為國家級專精特新“小巨人”企業；2023年12月，公司被江蘇省工業和信息化廳等部門認定為省級“企業技術中心”。而且公司方面也表示，憑借多年技術創新積累，公司在國內外光伏支架行業建立了較高的知名度，已形成了一套成熟的核心技術體系，與制管、沖壓等行業通用技術形成差異，在行業內具備競爭優勢，創新能力較強。

但盡管如此，公司在研發方面的投入不足是較為明顯的。2022年到2024年，該公司研發費用的投入分別為506.56萬元、583.37萬元，1213.43萬元，研發費用的投入占營業收入的比例分別為1.17%、0.89%、1.66%，這一數據明顯低于同行可比公司的平均水平。

不僅如此，酉立智能在研發投入上的不足還表現在研發人員人數及研發人員學歷方面。2024年末，酉立智能的研發人員為46人。這一人數在五家可比公司中是最低的。五家可比公司中，研發人數最少的是清源股份，其研發人數也有70人，比酉立智能也多了24人。

關鍵是，酉立智能的46人中，專職的研發人員只有13人，另有33人屬于兼職研發人員。而且在46名研發人員中，本科學歷的只有9人，占比不足20%，而高中及以下學歷人員多達18人，占比39.13%。尤其是在該公司的研發人員中，甚至沒有碩士及博士學歷的研發人員。該公司研發團隊的力量確實令人不敢恭維，這一局面如果不能迅速改變，公司的發展后勁令人堪憂。

此外，該公司募資計劃的隨意性令人對該公司募資計劃的真實性感到擔心。在去年6月24日提交的招股書申報稿中，該公司的募資計劃為3.58億元。

而在今年5月9日發布的招股書上會稿中，募資計劃縮減到2.7億元。其中，光伏支架核心零部件生產基地建設項目擬募資規模由1.96億元調減至1.51億元；研發中心建設項目擬募資規模由4860.06萬元調減至1967.81萬元；智能化改造及擴建項目擬募資規模由4380.68萬元縮減至2890萬元。募資計劃如此隨意縮減，公司募資計劃的真實性自然令人質疑。

尤其是在該公司的募資計劃里，唯一不變的是7000萬元的補流計劃。而這一補流項目更是遭到輿論詬病的。一方面是該公司2023年現金分紅1082.32萬元，這種前腳分紅后腳募資補流的做法非常令人不恥，明顯是拿公眾投資者當冤大頭。

另一方面是，2021年、2022年兩年間，酉立智能向控股股東等關聯方拆出資金1.95億元。該公司一邊將自己的資金借給關聯方，另一邊卻又募資補充流動資金，向投資者伸手要錢，這種做法同樣是遭人詬病的。因此，該公司7000萬元的補流項目有必要予以取消。（本文獨家發布，謝絕轉載轉發）