財聯社5月22日訊（編輯 瀟湘）盡管在短短48小時內，日本和美國先后進行的20年期國債標售結果不佳，本身更多還是兩起“孤立”的事件——日債的恐慌源于日本央行縮債的傳聞，而美債的拋售則更多源于3A評級丟失、特朗普減稅法案下赤字和債券發行規模失控的憂慮……

但是，若要說作為美國最大海外“債主”的日本自身市場出現的異動，就完全與美債波動無關，或許也并不合理。事實上，在德意志銀行看來，本身需求就均頗為慘淡的美債和日債之間，眼下或許還在進行著一場你爭我奪的搶籌碼大戰。

德銀外匯研究主管George Saravelos在本周最新發布的一份最新報告中表示，美國國債眼下正面臨來自日本國債日益激烈的競爭，日債收益率上升正使得日本國債對日本當地買家更具吸引力。

Saravelos注意到了一個近來頗為反常的現象：美債收益率走勢與日元匯率出現背離——即使美國國債收益率上升，但外匯市場上日元仍在走強(美元兌日元下跌)。

眾所周知，從外匯市場利差交易的邏輯來看，美債收益率走勢往往應該是和美元/日元匯率走勢同步的。

Saravelos目前正將這一反常現象視作“美國財政風險加速的最重要市場指標”，因這表明謹慎的外國投資者正從美國國債市場撤出資金。他指出，“我們認為這是外國投資者參與美國國債市場正在下降的證據。”

日債正“吸血”美債？

值得注意的是，日本長期國債收益率近日也正在大幅攀升。30年期日債收益率本周已升至了1999年有記錄以來的最高水平。周二進行的20年期日債標售的需求為數十年來最疲軟的一次。

部分市場人士將此解讀為日本財政擔憂加劇的信號，但Saravelos并不同意這種觀點。

Saravelos認為，若真存在財政風險，日元應當走弱而非走強。正如Saravelos在德意志銀行上周發布的全球宏觀框架中指出的，鑒于日本擁有正向的凈外國資產頭寸，其財政空間仍然充足。

這位外匯研究主管認為，日本國債的拋售潮對美國國債市場反而構成了更大的威脅：由于本土資產對日本投資者吸引力增強，這將加速資金從美國市場撤出。

“我們未來數月觀點的核心邏輯是：市場正日益受到外部資產頭寸的驅動，這種趨勢正在對美債市場和美元形成雙重下行壓力?！?/blockquote>

衡量市場對雙赤字擔憂程度的指標，可通過下圖中凈國際投資頭寸（NIIP）與收益率關系的貝塔值(斜率)來體現。這實質上反映了全球市場對財政赤字的定價。通過歷史數據回溯可見，該指標自全球金融危機以來一直保持穩定區間。

德銀認為當前市場風險正朝著斜率加速陡峭化——即美國與全球其他地區利差擴大的方向演變，或將回歸2008年之前的市場格局。如下圖所示：

事實上，當前日債收益率可能已上升到了一定的高位水平，足以開始吸引包括先鋒領航(Vanguard)和RBC BlueBay Asset Management在內的海外投資者，不少日本國內機構也可能正在加速資產回流的進程。

日本是美國國債的最大海外“債主”，截至3月的美債持倉規模高達1.13萬億美元。這是多年來日本超寬松貨幣政策導致日本國內投資者涌向海外尋求更高回報的結果。而眼下，隨著日本長期國債收益率也開始飆升至逾3%的高位，這預示著美債對日本資本的"收益溢價"優勢正在快速收窄。

當“渡邊太太”們發現本土資產的性價比回歸，疊加美債市場本就面臨流動性惡化和信用溢價擴大的雙重壓力，日本資金的撤離潮恐將成為壓垮美債這頭駱駝的最后一根稻草。