文丨大師兄

今年A股熱度最高的行業(yè)，仍然是AI產(chǎn)業(yè)鏈。人形機(jī)器人、AI眼鏡等人工智能下游應(yīng)用賽道，都是大牛股集中營(yíng)。

但很少有人注意到，存在感極低的化工行業(yè)，表現(xiàn)同樣亮眼。A股化學(xué)制品和化學(xué)原料指數(shù)不但是今年表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)之一，而且也跑出了不少超級(jí)大牛股。

【隱秘的暴漲】

截至5月23日，A股滬深兩市今年漲幅翻倍的股票，共計(jì)57只，來(lái)自化工板塊的股票共有10只，占比接近20%；有2只進(jìn)入漲幅榜前5，其中聯(lián)合化學(xué)成為A股漲幅王。

作為典型的強(qiáng)周期行業(yè)，化工股暴漲的邏輯，基本上都來(lái)自于行業(yè)供求格局變化，以及由此而來(lái)的價(jià)格上漲預(yù)期。

今年3月，利安德巴塞爾、科思創(chuàng)等國(guó)際巨頭永久關(guān)閉歐洲30萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷產(chǎn)能。這條停產(chǎn)消息其實(shí)并沒(méi)有讓環(huán)氧丙烷價(jià)格立馬大漲。

但供應(yīng)端突然出現(xiàn)的15%缺口，還是讓投資者基于漲價(jià)預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)同行開(kāi)始提前下注。3月份以來(lái)，A股環(huán)氧丙烷大漲近20%，其中紅寶麗股價(jià)暴漲超過(guò)160%，排在今年漲幅榜前列。

紅寶麗是國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷龍頭之一，目前產(chǎn)能為每年10萬(wàn)噸，年底將提升至16萬(wàn)噸/年，雖然和萬(wàn)華化學(xué)等行業(yè)巨頭相比有較大差距，但是紅寶麗原本市值較小，生產(chǎn)成本也有望通過(guò)技術(shù)改造降到行業(yè)平均成本的85%以下，因此在業(yè)績(jī)和股價(jià)上彈性也具備更強(qiáng)的爆發(fā)力。

今年漲幅排名第四的超級(jí)大牛股中毅達(dá)，更是受益于旗下產(chǎn)品漲價(jià)的上市公司。

中毅達(dá)是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能排名第二的季戊四醇生產(chǎn)商，子公司赤峰瑞陽(yáng)擁有全球最大單套季戊四醇裝置，產(chǎn)能為4.3萬(wàn)噸/年，其中雙季戊四醇產(chǎn)能約5000噸/年。

雙季戊四醇主要用于高端涂料、PCB光固化油墨等領(lǐng)域，AI算力驅(qū)動(dòng)的PCB需求激增，讓雙季戊四醇成了當(dāng)前爆火的化工材料。

需求激增的同時(shí)，供給端卻面臨縮產(chǎn)壓力。

今年3月，市場(chǎng)傳言湖北宜化將于2025年6月啟動(dòng)宜昌分公司4萬(wàn)噸季戊四醇裝置的搬遷工作，新產(chǎn)能預(yù)計(jì)2026年4月之后才能重新投產(chǎn)。

湖北宜化是全球第二、國(guó)內(nèi)第一的雙季戊四醇生產(chǎn)商，年產(chǎn)能8000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率約50%，湖北宜化停產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)雙季戊四醇未來(lái)1年將面臨極大的供給缺口。

2024年10月以來(lái)，雙季戊四醇價(jià)格從2萬(wàn)元/噸飆升至8萬(wàn)元/噸，半年多時(shí)間暴漲300%。

由于雙季在PCB油墨成本中占比不足1%，因此下游企業(yè)對(duì)價(jià)格敏感度較低，雙季戊四醇價(jià)格的彈性極大。需求暴漲和供給缺口的背景下，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)未來(lái)雙季戊四醇的價(jià)格可能漲到每噸20萬(wàn)以上。

坐收漁利的行業(yè)老二中毅達(dá)，顯然是雙季戊四醇價(jià)格上漲成為最大受益者。在很多人看來(lái)，過(guò)去20年來(lái)年度盈利從來(lái)沒(méi)有超過(guò)1億的中毅達(dá)，有可能在本輪價(jià)格暴漲中實(shí)現(xiàn)10億以上的年利潤(rùn)，股價(jià)暴漲似乎也在情理之中。

▲中毅達(dá)盈利走勢(shì)，來(lái)源：同花順

【周期的魔咒】

化工股在短期內(nèi)由于旗下產(chǎn)品價(jià)格暴漲而出現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)雙雙飆升，在歷史上其實(shí)并不少見(jiàn)。但是不管是實(shí)業(yè)投資者還是股權(quán)投資者，要在短期爆發(fā)性行情中賺到錢并不容易，對(duì)于高位追漲者而言，后續(xù)走勢(shì)的變化更是充滿風(fēng)險(xiǎn)。

導(dǎo)致紅寶麗暴漲的環(huán)氧丙烷，其實(shí)并沒(méi)有大幅上漲潛力，盡管海外供應(yīng)收縮，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭迅猛。

2024年，我國(guó)環(huán)氧丙烷總產(chǎn)能已達(dá)782萬(wàn)噸，2028年規(guī)劃產(chǎn)能將突破1360萬(wàn)噸，即便考慮到環(huán)保壓力帶來(lái)的落后產(chǎn)能退出問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)4年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增長(zhǎng)至少超過(guò)50%。

從需求端來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷需求僅500萬(wàn)噸左右，已處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。作為基礎(chǔ)化工原料，環(huán)氧丙烷下游應(yīng)用主要是化工、汽車、食品、煙草、醫(yī)藥、紡織及化妝品等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)，未來(lái)需求增速并不快，與迅猛增長(zhǎng)的產(chǎn)能相比，未來(lái)環(huán)氧丙烷行業(yè)可能仍然是供過(guò)于求。

在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，出口預(yù)期或許是很多人看漲環(huán)氧丙烷行業(yè)的主要原因。

事實(shí)上，我國(guó)環(huán)氧丙烷出口體量較小，2024年總出口量不過(guò)1.34萬(wàn)噸，由于國(guó)家工藝限制及出口無(wú)退稅、危化品船量有限等方面的制約，環(huán)氧丙烷未來(lái)的出口也很難有大規(guī)模增長(zhǎng)潛力。

已經(jīng)大幅上漲的雙季戊四醇和中毅達(dá)，同樣有較大的炒作風(fēng)險(xiǎn)。

首先，湖北宜化的停產(chǎn)存在較大變數(shù)，公司對(duì)外表態(tài)一直模棱兩可，國(guó)內(nèi)供給端會(huì)不會(huì)大幅收縮，其實(shí)并不確定。

需求端的變化，可能也沒(méi)有預(yù)期中樂(lè)觀。

2024年，全球雙季戊四醇總需求在2.5萬(wàn)噸左右，與行業(yè)產(chǎn)能基本相當(dāng)。雖然人工智能增長(zhǎng)迅猛，但是離真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值還有較遠(yuǎn)距離，意味著PCB短期需求很難飆漲。

以單臺(tái)AI服務(wù)器PCB用油墨量計(jì)算，全球算力基建擴(kuò)張未來(lái)幾年預(yù)計(jì)每年會(huì)增長(zhǎng)2000噸左右雙季戊四醇，疊加其他行業(yè)的需求增量，未來(lái)幾年雙季戊四醇預(yù)計(jì)年化增速很難超過(guò)50%。

和2020-2022年電動(dòng)車帶動(dòng)的碳酸鋰需求年化100%以上的增速相比，這種需求增速對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)，和當(dāng)年的碳酸鋰行情難以同日而語(yǔ)。

退一步講，即使湖北宜化真的在下月停產(chǎn)，同時(shí)下游需求超預(yù)期增長(zhǎng)，導(dǎo)致雙季戊四醇價(jià)格短期內(nèi)繼續(xù)飆升，持續(xù)的時(shí)間也不可能太長(zhǎng)。雖然目前行業(yè)內(nèi)還沒(méi)傳出大規(guī)模擴(kuò)廠消息，但是在暴利的持續(xù)誘惑下，門檻并不高的雙季戊四醇，必然會(huì)迎來(lái)大規(guī)模擴(kuò)張潮。

除了擴(kuò)廠帶來(lái)的增量之外，技術(shù)改造也會(huì)增加行業(yè)供給，給季戊四醇價(jià)格帶來(lái)壓力。

湖北宜化技改完成后，季戊四醇副產(chǎn)物中分離提取雙季戊四醇的產(chǎn)出率將從目前的10%左右提升到12%-18%，這意味著單湖北宜化一家，明年雙季戊四醇的年產(chǎn)能可能會(huì)達(dá)到1.2萬(wàn)噸，增長(zhǎng)超過(guò)50%。

作為強(qiáng)周期行業(yè)，化工企業(yè)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，就是產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏品牌溢價(jià)，企業(yè)盈利狀況主要依靠行業(yè)供需變化帶來(lái)的價(jià)格起落。在供不應(yīng)求-價(jià)格暴漲-產(chǎn)能擴(kuò)張-產(chǎn)能過(guò)剩-價(jià)格大跌的周期輪回中，化工企業(yè)的盈利和股價(jià)表現(xiàn)極不穩(wěn)定，隨著行業(yè)冷暖急劇波動(dòng)、暴漲暴跌是行業(yè)常態(tài)。

過(guò)去幾年，我們經(jīng)歷過(guò)太多強(qiáng)周期行業(yè)的潮起潮落，鋰礦、光伏、豬肉等昔日大熱的行業(yè)，如今都在周期輪回中陷入長(zhǎng)久的落寞，眼下暴漲的化工產(chǎn)品和化工股，最終也很難逃過(guò)暴漲后暴跌的周期魔咒。

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