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引言：

“ 曾經風光無限的“免稅之王”中國中免，如今深陷業績滑坡、管理層動蕩的泥潭，市值蒸發超八成，它究竟如何走到這一步？”

本文為財鯨眼原創

作者：文博

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

“免稅之王” 中國中免，如今正站在風暴的中心。業績的持續滑坡，管理層的頻繁更迭，讓這家曾經的行業巨擘，陷入了前所未有的 “內憂外患” 之中。

圖片來源：東方財富公開數據

2024年歸母凈利同比下滑36.4%

據東方財富公開數據，中國中免自2021年業績達峰后近年來一直徘徊。近日，中國中免（601888.SH）交出的 2024 年成績單，令人大跌眼鏡。財報數據顯示，公司全年實現營收 564.74 億元，同比下降 16.38%；歸母凈利潤更是銳減至 42.67 億元，同比下降幅度高達 36.44%。

圖片來源：中國中免2024年年報

歸母凈利潤連續四個季度下滑

進入2025年，這一頹勢仍在延續，一季度公司營收167.5億元，同比下降10.96%，歸母凈利潤19.38億元，同比下降15.98%。更讓人憂心的是，中國中免的營收已經連續五個季度同比減少，歸母凈利潤也連續四個季度下滑。

圖片來源：中國中免2025年一季報

圖片來源：東方財富公開數據

曾經作為公司核心主業的免稅商品銷售業務，如今也風光不再。2019年，該業務營收一度飆升至458.2億元，在公司總營收中占比超95%，成為當之無愧的業績支柱。然而，自那之后，業務便陷入了萎縮的泥沼。2024年，免稅商品銷售業務實現營收386.7億元，同比減少12.57%，毛利率為39.5%，幾乎沒有增長，主營利潤更是同比下降12.59%。與2019年相比，業務營收規模下滑15.6%，毛利率下降33.35%，主營利潤下滑21%，營收占比也從95.52%大幅降至68.47%。

圖片來源：中國中免2024年年報

而中國中免的有稅商品銷售業務，同樣面臨著嚴峻的挑戰。自2019年前后開始布局，該業務曾實現快速發展，2022年營收達到279.7億元，占公司總營收的51.39%，首次超過免稅業務。但好景不長，2023年營收同比驟降20.13%，2024年下滑趨勢依舊，營收僅為170.9億元，同比減少23.5%，毛利率同比下滑11.8%至13.45%，主營利潤同比下降32.52%。

核心市場受挫，海南業績大幅縮水

一直以來，海南市場都是中國中免的業績 “大本營”。2021 年，公司來自海南地區的營收高達471 億元，占總營收近七成。彼時，海南離島免稅政策升級、疫情期間消費者出境游受阻以及市場競爭較少等多重因素，共同促成了這一輝煌業績。然而，時過境遷，如今的海南免稅市場環境已發生了翻天覆地的變化。消費需求的持續低迷、出境游消費的分流以及免稅經營主體的不斷增多，使得市場競爭日益激烈，中國中免在海南的免稅業務面臨著前所未有的嚴峻挑戰。

海口海關數據顯示，2024年海南離島免稅購物金額為309.4億元人民幣，同比下降29.3%；購物人數為568.3萬人次，同比下降15.9%；購物件數為3308.2萬件，同比下降35.5%。受此影響，中國中免在海南地區的業績大幅縮水。2024年，來自海南的營收為288.9億元，同比縮水27.14%，較2021年更是下降了38.7%；主營利潤為68.57億元，同比減少32.84%，較2021年減少38.2%；業務毛利率與2021年相比變化不大，為23.73%。

除了海南市場，中國中免在上海地區的業績也出現了下滑。2024 年，上海地區貢獻收入在中國中免總營收中占比達到 28.39%，較上年同期有所上升。然而，業務收入和主營利潤卻分別同比下降 10.04%、2.48%，盡管業務毛利率從上年的 23.8% 攀升至 25.80%，但仍難以掩蓋業績下滑的事實。

圖片來源：中國中免2024年年報

管理層動蕩，頻繁換帥引發擔憂

在業績承壓的同時，中國中免近兩年的管理層動蕩也明顯加劇，這無疑給公司的未來發展蒙上了一層陰影。

僅在董事長一職上，近兩年就經歷了頻繁的人員變動。2023 年 2 月，彭輝因退休原因辭去公司董事長、董事職務，李剛接任董事長。然而，僅僅 8 個月后，2023 年 10 月，李剛卻因病逝世，董事長再次換人。隨后，王軒被選舉為董事長。但令人意想不到的是，時隔僅一年，2024 年 10 月，王軒也申請辭去董事長職務，辭職后繼續在公司擔任董事、戰略與可持續發展委員會委員職務。緊接著，公司董事會同意選舉范云軍為第五屆董事會董事長。短短兩年左右的時間，中國中免就迎來了四任董事長，人員變換頻率之高，令人咋舌。

除了董事長，公司其他高級管理崗位人員的變動也較為頻繁。例如總經理一職，2023 年 1 月，陳國強辭去總經理職務，由王軒接任。2024 年 4 月，王軒也辭去總經理職務，隨后常筑軍接任。如此頻繁的管理層變動，不禁讓人對公司的經營狀況產生諸多猜測，也勢必會引發投資者的擔憂，嚴重削弱投資者的信心。

股價接連下跌，四年來市值蒸發超八成

在業績持續低迷和管理層劇烈動蕩的雙重打擊下，中國中免的股價也遭遇了滑鐵盧。

回首2021年2月，中國中免A股股價曾一度觸及398.83元/股的高點，公司總市值突破8200億元，風光無限。然而，此后股價便一路下挫，開啟了漫長的下跌之旅。在公司公布2024年年報后的首個交易日3月31日，股價收跌2.29%。此后幾個交易日，股價更是進一步下跌，創下階段性新低。盡管在4月8日至10日，受國家稅務總局推廣離境退稅“即買即退”政策利好刺激，股價迎來了一波短期快速上漲，但隨著熱度的消退，股價再次扭頭向下。截至5月20日收盤，中國中免A股股價為61.91元/股，市值僅為1280.83億元，與2021年高點時期相比，市值縮水已超八成。

圖片來源：同花順數據

中國中免如今所面臨的困境，無疑給整個免稅行業敲響了警鐘。在市場環境日益復雜、競爭愈發激烈的當下，這家曾經的免稅巨頭究竟該如何破局，實現業績的反轉和公司的穩定發展，成為了擺在管理層面前的一道亟待解決的難題。而廣大投資者，也在密切關注著中國中免未來的一舉一動，期待其能早日走出困境，重回巔峰。

（注意：文中觀點及數據主要來源于公司公告，部分觀點來源于證券之星等權威媒體。文中觀點不構成投資建議。）

尾聲：

“ 從巔峰到低谷，中國中免的困境牽動著整個免稅行業的神經。未來，這家巨頭能否在復雜的市場環境中找到破局之道，重現往日輝煌？讓我們拭目以待。”

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