在4月初因美國濫征關稅造成的大跌后，1個多月過去，A股不知不覺已經(jīng)修復了“大坑”，各大指數(shù)基本回到了大跌前的點位。

數(shù)據(jù)來源：Wind

逆周期支持政策的推出、國家資本關鍵時刻入場和中美貿(mào)易關系緩和是A股走出修復行情的關鍵。

不過這些積極因素或許已經(jīng)體現(xiàn)在了股價中，股市近期也進入震蕩期。

A股若想進一步上漲，可能還需要經(jīng)濟基本面進一步回暖。

那么經(jīng)濟基本面何時能夠看到進一步改善的信號，給A股再加加油？

廣發(fā)證券宏觀經(jīng)濟研究團隊認為有三條線索初現(xiàn)端倪：

一是政府投資，在發(fā)債和項目落地加速之后，邏輯上存在開工加快階段。

4月是發(fā)債加速的階段，特別國債自4月24日開始發(fā)行，超長期特別國債較去年提前一個月；新增專項債也有小幅加速。

5月是項目落地進一步加速的階段，5月中旬兩辦下發(fā)《關于持續(xù)推進城市更新行動的意見》2；5月20日發(fā)改委指出“力爭6月底前下達完畢今年全部‘兩重’建設項目清單”。

發(fā)債和項目落地加快之后一般會存在開工的加速。

兩重項目和城市更新投資如果加速，對經(jīng)濟總量的帶動會比較大。

二是供求關系，政策出現(xiàn)新一輪較密集的管理低物價、整治“內(nèi)卷式競爭”的信號。

5月9日央行一季度《貨幣政策執(zhí)行報告》指出“價格調(diào)控思路上，也要從以前的管高價轉向管低價，從支持規(guī)模擴張轉向高質量發(fā)展，從防壟斷轉向防無序競爭"。

5月20日發(fā)布會上，發(fā)改委指出“一些企業(yè)陷入‘內(nèi)卷式’競爭，有的以低價、超低價，甚至低于成本的價格進行銷售”，要“加快淘汰煉油、鋼鐵等行業(yè)低效落后產(chǎn)能；科學論證煤化工、氧化鋁等行業(yè)新增產(chǎn)能項目，防止盲目新建；加強行業(yè)自律，引導新能源汽車、光伏企業(yè)注重技術研發(fā)”。

過去兩年經(jīng)濟的特征之一是名義增長速度低于實際增長，價格水平較低，而這進一步帶來實際利率偏高。實際利率偏高帶來債務負擔加大、企業(yè)投資和居民消費意愿偏低。

要解決實際利率偏高的問題，降低名義利率是方式之一，但空間已逐漸變小；通過改善經(jīng)濟“供需比”來提高價格是另一路徑。

從歷史規(guī)律來看，價格一旦確認溫和上行趨勢，則經(jīng)濟微觀活躍度會顯著上升。

三是中美經(jīng)貿(mào)關系，日內(nèi)瓦會談后，中美官員首次通話。

外交部網(wǎng)站消息， 5月22日，外交部副部長馬朝旭同美國常務副國務卿蘭多通電話，就中美關系及共同關心的重要問題交換了意見。雙方同意繼續(xù)保持溝通。

這是中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談后的首次通話，是一個積極信號。

中美經(jīng)貿(mào)關系是宏觀面的主要不確定性之一。一旦它出現(xiàn)改善，則基本面和風險偏好會同步改善，形成雙擊。

所以，A股目前可能需要再耐心一點，等待以上線索進一步明確。

從中長期看，我們依然要對A股有充分的信心。

去年10月，全市場成交額從日均5000億左右飆升至最高3.5萬億，逐步縮量后目前依然維持在萬億以上。

過去一年的增量資金入場動機主要來自對未來的強大信念，包括國家資本對股市的明確背書、中央財政的轉向以及中國科技實力的加速。

從科技到消費再到周期，單純依靠資金驅動的結構行情或已經(jīng)接近尾聲。A股最終還是要回歸ROE（即上市公司盈利能力），宏觀經(jīng)濟向上后，ROE也有望同步，A股有望從分歧到共識進入長期上漲通道。

一個股票市場如果擁有全球化的“產(chǎn)業(yè)資本”“能源資本”“金融資本”，在經(jīng)歷分歧后最終或將走出長期趨勢行情。

全球重要股市歷史都在告訴我們A股的未來——沒有走不出的周期。

標普500指數(shù)過去100年月線

數(shù)據(jù)來源：Wind，國盛證券

日經(jīng)225指數(shù)過去76年月線

數(shù)據(jù)來源：Wind，國盛證券

德國DAX指數(shù)過去66年月線走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，國盛證券

印度SENSEX30過去35年月線走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，國盛證券

參考資料：

廣發(fā)證券，《靜待三條線索的發(fā)酵》20250525

國盛證券，《沒有走不出的周期》20250525

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